收入、利润超预期，龙头彰显本色

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 八方股份（603489） 证券研究报告 2021年04月29日 投资评级 行业 电气设备/电机 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 192.25元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 120.31 流通A股股本(百万股) 71.40 A股总市值(百万元) 23,130.55 流通A股市值(百万元) 13,726.65 每股净资产(元) 20.36 资产负债率(%) 20.96 一年内最高/最低(元) 247.00/74.10 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《八方股份-年报点评报告:需求维持高景气，订单延后抑制短期增速》 2021-04-16 2 《八方股份-季报点评:业绩环比高增，彰显龙头地位》 2020-10-29 3 《八方股份-公司专题研究:从中报说开，看公司未来发展》 2020-09-02 股价走势 收入、利润超预期，龙头彰显本色 一季报点评 公司一季度实现收入5.3亿元，同比增长111%，环比增长23%；归母净利润1.5亿元，同比增长111%，环比增长56%；扣非净利润1.5亿元，同比增长113%，环比增长60%；经营活动现金流量0.5亿元，同比增长27%，环比增长218%。 综合毛利率38.9%，同比减少5.2Pct；综合净利率28.5%，同比减少0.1Pct。由于2020年受到运输费用调整影响，若将毛利率-销售费用率，2021Q1为36.9%，同比减少4.1Pct，环比增加0.8Pct。 公司费用率控制较好，一季度保持较低水平。一季度销售、管理、研发、研发、财务费用分别为0.11、0.13、0.09、-0.1亿元，费用率分别为2%、2.4%、1.6%、-1.9%，期间费用率为4.1%。费用率大幅下降的原因或为收入端提升明显。财务费用率下降较多，原因为公司存款利息较多、汇率变动影响。 合同负债环比基本持平，存货金额提升。合同负债一季度末为0.48亿元，环比基本持平，表明公司订单较好。一季度末存货3.06亿元，占总资产比例10%，相对于期初增加0.4亿，原因或为订单较多，相应备货量增加。 投资建议 欧美地区两轮车需求仍非常强劲，行业保持高景气度。禧玛诺一季度净销售额1264亿日元，同比增长64.4%，归母净利润286亿元，同比增长45.4%。八方收入、利润增速均高于禧玛诺。 我们预计国内共享单车放量或拉低公司整体毛利率水平，但量超预期+新厂房投入自动化水平提升降本。由于公司一季度营收、利润情况大超预期，我们将21、22年公司归母净利润5.3、7.5亿元上调至6.5、8.5亿元，对应PE 36、27x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响加剧、电踏车电机竞争加剧、公司产品不及预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,196.65 1,397.19 2,268.76 2,934.42 3,756.64 增长率(%) 27.02 16.76 62.38 29.34 28.02 EBITDA(百万元) 428.59 527.49 747.58 978.11 1,281.97 净利润(百万元) 323.85 402.29 648.26 847.48 1,110.35 增长率(%) 39.38 24.22 61.14 30.73 31.02 EPS(元/股) 2.69 3.34 5.39 7.04 9.23 市盈率(P/E) 71.42 57.50 35.68 27.29 20.83 市净率(P/B) 11.67 10.04 8.06 6.47 5.05 市销率(P/S) 19.33 16.55 10.20 7.88 6.16 EV/EBITDA 24.63 39.85 27.76 20.58 14.94 资料来源：wind，天风证券研究所 -1%29%59%89%119%149%179%2020-042020-082020-12八方股份电机沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 一季报点评 公司一季度实现收入5.3亿元，同比增长111%，环比增长23%；归母净利润1.5亿元，同比增长111%，环比增长56%；扣非净利润1.5亿元，同比增长113%，环比增长60%；经营活动现金流量0.5亿元，同比增长27%，环比增长218%。 综合毛利率38.9%，同比减少5.2Pct，综合净利率28.5%，同比减少0.1Pct。由于2020年受到运输费用调整影响，若将毛利率-销售费用率，2021Q1为36.9%，同比减少4.1Pct，环比增加0.8Pct。 表1：八方股份业绩摘要 单位：亿元 2020Q1 2021Q1 YoY 2020Q4 2021Q1 QoQ 营业收入 2.5 5.3 111.4% 4.3 5.27 23% 归母净利润 0.7 1.5 111% 1.0 1.50 56% 扣非净利润 0.7 1.5 113% 0.9 1.5 60% 经营活动现金净流量 0.4 0.5 27% 0.2 0.5 218% 综合毛利率 44.1% 38.9% -5.2% 40.3% 38.9% -1.4% 综合净利率 28.6% 28.5% -0.1% 22.5% 28.5% 6.1% 资料来源：Wind、天风证券研究所 公司费用率控制较好，一季度保持较低水平。一季度销售、管理、研发、研发、财务费用分别为0.11、0.13、0.09、-0.1亿元，费用率分别为2%、2.4%、1.6%、-1.9%，期间费用率为4.1%。费用率大幅下降的原因或为收入端提升明显。财务费用率下降较多，原因为公司存款利息较多、汇率变动影响。 表2：八方股份期间费用（亿元）及费用率（%） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 销售费用 0.08 0.19 0.13 0.18 0.11 管理费用 0.10 0.09 0.12 0.16 0.13 研发费用 0.07 0.07 0.12 0.21 0.09 财务费用 -0.02 -0.03 0.01 0.05 -0.10 销售费用率 3.0% 5.9% 3.3% 4.2% 2.0% 管理费用率 4.2% 2.9% 3.1% 3.6% 2.4% 研发费用率 2.7% 2.2% 3.2% 4.9% 1.6% 财务费用率 -0.8% -0.9% 0.2% 1.1% -1.9% 期间费用率 9.1% 10.1% 9.8% 13.9% 4.1% 资料来源：Wind、天风证券研究所 合同负债环比基本持平，存货金额提升。合同负债一季度末为0.48亿元，环比基本持平，表明公司订单较好。一季度末存货3.06亿元，占总资产比例10%，相对于期初增加0.4亿，原因或为订单较多，相应备货量增加。 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2. 投资建议 欧美地区两轮车需求仍非常强劲，行业保持高景气度。禧玛诺一季度净销售额1264亿日元，同比增长64.4%，归母净利润286亿元，同比增长45.4%。八方收入、利润增速均高于禧玛诺。 国内共享单车放量或拉低公司整体毛利率水平，但量超预期+新厂房投入自动化水平提升降本。由于公司一季度营收、利润情况大超预期，我们将21、22年公司归母净利润5.3、7.5亿元上调至6.5、8.5亿元，对应PE 36、27x，维持“买入”评级。 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 789.81 1,857.04 2,366.77 2,995.89 3,968.55 营业收入 1,196.65 1,397.19 2,268.76 2,934.42 3,756.64 应收票据及应收账款 189.91 374.21 424.16 460.77 672.12 营业成本 684.99 792.59 1,313.61 1,664.40 2,072.54 预付账款 1.87 2.62 2.33 4.84 4.65 营业税金及附加 6.43 8.68 14.10 18.23 23.34 存货 165.07 268.40 326.61 457.66 488.67 营业费用 56.52 58.02 83.94 117.38 161.54 其他 1,058.62 77.15 59.42 74.61 75.19 管理费用 33.11 47.69 70.33 93.90 123.97 流动资产合计 2,205.28 2,579.42 3,179.29 3,993.78 5,209.18 研发费用 43.90 47.14 68.06 96.84 131.48 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.83 0.77 (18.52) (23.51) (30.53) 固定资产 25.44 33.31 126.68 207.60 268.07 资产减值损失 (0.50) (0.99) 0.98 0.00 (0.01) 在建工程 18.80 189.04 149.42 137.65 112.59 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 33.69 32.14 28.54 24.95 21.35 投资净收益 6.10 28.61 20.00 20.00 20.00 其他 3.33 16.73 8.04 9.45 11.04 其他 (9.92) (53.60) (40.00) (40.00) (40.00) 非流动资产合计 81.27 271.21 312.68 379.65 413.06 营业利润 375.18 468.30 756.25 987.18 1,294.31 资产总计 2,286.55 2,850.63 3,491.97 4,373.43 5,622.24 营业外收入 2.25 3.24 3.21 3.00 3.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.00 0.30 0.10 0.13 0.18 应付票据及应付账款 231.67 396.85 453.37 678.04 786.56 利润总额 377.43 471.24 759.36 990.05 1,297.13 其他 72.16 118.47 157.97 103.25 235.06 所得税 53.58 68.95 111.10 142.57 186.79 流动负债合计 303.83 515.31 611.34 781.29 1,021.62 净利润 323.85 402.29 648.26 847.48 1,110.35 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 323.85 402.29 648.26 847.48 1,110.35 其他 0.00 32.43 10.81 14.41 19.22 每股收益（元） 2.