Q1收入业绩强劲反弹，新签订单与地产销售趋势良好

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年04月29日 中国建筑（601668.SH） Q1收入业绩强劲反弹，新签订单与地产销售趋势良好 Q1收入业绩强势反弹，较19Q1两年业绩复合增速11%。公司2021年Q1实现营业收入4047.3亿元，同比增长53.4%（较19Q1增长36%，两年Q1复合增速17%）；归母净利润110.1亿元，同比增长45.5%（较19Q1增长24%，两年Q1复合增速11%），整体表现略超预期。公司收入业绩实现强势反弹，一方面因去年受疫情影响基数较低，另一方面因在手订单充裕施工节奏良好。分业务板块看，房建实现营业收入 2665 亿元，同比增长50.9%；基建实现营业收入955 亿元，同比增长 49.8%；地产实现营业收入395 亿元，同比增长76%，各项业务均实现大幅反弹。 毛利率有所下滑，现金流情况同比改善。公司Q1实现综合毛利率8.78%，YOY-0.47个pct，预计主要因地产业务毛利率下滑影响。期间费用率3.85%，YoY-0.26个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY变化-0.05/-0.22/+0.37/-0.36个pct，管理费用率下降主要因收入恢复正常增长部分刚性费用摊薄所致；研发费用率增长较多主要因本期研发投入力度增加；财务费用率下降主要因去年同期汇兑出现损失。投资收益减少4.9亿元，主要因本期对联营、合营企业投资收益下降。归母净利率2.72%，YoY-0.15个pct。一季度经营性现金流净流出458亿元，同比少流出452亿元，改善明显，收现比与付现比分别为117%与128%，YoY+5/-18个pct。 一季度新签订单及地产销售趋势良好。公司2021年1-3月份新签施工合同额7414亿元，同增32.1%，较19Q1增长26.4%；其中房建新签合同额5729亿元，同比增长27.7%；基建新签合同额1658亿元，同增50.7%。1-3月份公司地产业务合约销售额913亿元，同增47.5%，较19年Q1增长31%；合约销售面积433万平方米，同增33%，较19年Q1增长15.2%，期末在手土地储备1.2亿平米，地产存货超七成在一线及省会城市，土储充裕结构健康。 市占率持续提升，低估值性价比优。公司施工领域市占率持续提升，以施工面积统计市占率由2009年的4.5%提升至2020年的10.3%，未来装配式建筑、项目大型化与综合化等趋势深化有望加速央企龙头市占率提升。地产领域“三条红线”等调控政策持续加码，也更有利于市场向经营稳健的央企龙头集中。公司2009年上市以来收入/业绩复合增速分别为18%/21%，且无一年下滑，连续10年ROE维持在15%以上，从业绩增长及ROE等多角度考核均为稀缺核心资产，当前公司21年PE为4.2倍，PB（lf）0.72倍，仅高于历史最低点3%，低估值性价比优。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为497/544/591亿元，同比增长10.5%/9.4%/8.7%，EPS分别为1.18/1.30/1.41元，当前股价对应PE分别为4.2/3.9/3.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产政策调控风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,419,837 1,615,023 1,832,989 2,032,663 2,225,972 增长率yoy（%） 18.4 13.7 13.5 10.9 9.5 归母净利润（百万元） 41,881 44,944 49,682 54,362 59,103 增长率yoy（%） 9.5 7.3 10.5 9.4 8.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.00 1.07 1.18 1.30 1.41 净资产收益率（%） 12.6 12.3 12.0 11.7 11.3 P/E（倍） 5.0 4.7 4.2 3.9 3.5 P/B（倍） 0.8 0.7 0.6 0.5 0.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年4月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 房屋建设 前次评级 买入 4月29日收盘价(元) 5.00 总市值(百万元) 209,740.84 总股本(百万股) 41,948.17 其中自由流通股(%) 96.89 30日日均成交量(百万股) 171.45 股价走势 作者 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 相关研究 1、《中国建筑（601668.SH）：业绩稳健符合预期，分红率提升现金流改善》2021-04-17 2、《中国建筑（601668.SH）：1月新签合同平稳开局，新开工及竣工面积高增》2021-02-10 3、《中国建筑（601668.SH）：20年新签合同总额首破三万亿，超额完成年初目标》2021-01-07 -11%0%11%23%34%46%57%2020-042020-082020-122021-04中国建筑 沪深300 2021年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1461506 1577630 1800964 1880428 2142789 营业收入 1419837 1615023 1832989 2032663 2225972 现金 292441 295857 274948 304899 333896 营业成本 1262226 1440132 1635289 1813785 1986901 应收票据及应收账款 180880 192431 249253 258913 297580 营业税金及附加 17220 15896 18330 20327 22260 其他应收款 53187 54627 67737 67956 80642 营业费用 4331 5522 5875 6463 7153 预付账款 55085 42243 68220 54277 79870 管理费用 27685 28983 34318 37267 41243 存货 578918 675125 811501 852522 995757 研发费用 17290 25523 27495 31710 34280 其他流动资产 300996 317346 329305 341861 355045 财务费用 7912 7798 8415 9393 9632 非流动资产 572946 614544 646703 677368 706771 资产减值损失 73 -328 5499 6098 6678 长期投资 74917 86439 102123 118382 134777 其他收益 302 613 0 0 0 固定资产 37554 39127 44277 49126 53412 公允价值变动收益 -485 51 -316 -280 -257 无形资产 16409 22559 24467 26193 28517 投资净收益 4213 6152 5105 5279 5187 其他非流动资产 444065 466419 475836 483668 490065 资产处臵收益 131 166 0 0 0 资产总计 2034452 2192174 2447668 2557796 2849560 营业利润 83795 94482 102557 112620 122754 流动负债 1145728 1196015 1343295 1357493 1556560 营业外收入 1294 809 941 913 989 短期借款 28498 29317 68828 104879 134579 营业外支出 3621 1000 1364 1618 1901 应付票据及应付账款 500160 507653 627965 581225 700646 利润总额 81468 94291 102134 111915 121843 其他流动负债 617069 659045 646502 671389 721335 所得税 18263 23340 23704 26098 28541 非流动负债 386889 419064 448847 464920 469508 净利润 63205 70950 78430 85817 93302 长期借款 347397 381680 411463 427535 432124 少数股东损益 21324 26006 28748 31455 34199 其他非流动负债 39492 37384 37384 37384 37384 归属母公司净利润 41881 44944 49682 54362 59103 负债合计 1532617 1615079 1792143 1822413 2026068 EBITDA 104679 119228 117146 131687 145133 少数股东权益 224638 276674 305421 336877 371076 EPS（元） 1.00 1.07 1.18 1.30 1.41 股本 41976 41965 41965 41965 41965 资本公积 12028 10266 10266 10266 10266 主要财务比率 留存收益 205258 242055 309393 384242 466938 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 277198 300421 350104 398506 452416 成长能力 负债和股东权益 2034452 2192174 2447668 2557796 2849560 营业收入(%) 18.4 13.7 13.5 10.9 9.5 营业利润(%) 16.9 12.8 8.5 9.8 9.0 归属于母公司净利润(%) 9.5 7.3 10.5 9.4 8.7 获利能力 毛利率(%) 11.1 10.8 10.8 10.8 10.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.9 2.8 2.7 2.7 2.7 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.6 12.3 12.0 11.7 11.3 经营活动现金流 -34220 20272 11852 24960 42778 ROIC(%) 9.8 10.2 9.5 9.5 9.5 净利润 63205 70950 78430 85817 93302 偿债能力 折旧摊销 7329 6845 7514 9362 11432 资产负债率(%) 75.3 73.7 73.2 71.2 71.1 财务费用 7912 7798 8415 9393 9632 净负债比率(%) 40.5 40.0 40.0 39.1 35.9 投资损