2020年报及2021一季报点评：一季度业绩超预期，CDMO业务高增长

公司点评 | 九洲药业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一季度业绩超预期，CDMO业务高增长 九洲药业（603456.SH）2020年报及2021一季报点评 公司点评 | 九洲药业 公司评级 买入 股票代码 603456 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 42.50 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 九洲药业：CDMO战略快速推进，业绩有望持续高增长—九洲药业（603456.SH）公告点评 2021-03-23 九洲药业：业绩符合预期，CDMO业务快速发展—九洲药业（603456.SH）半年报点评 2020-09-03 九洲药业：CDMO业务快速增长，长期发展值得期待—九洲药业（603456.SH）年报点评 2020-04-10 -5%12%29%46%63%80%97%2020-042020-082020-12九洲药业化学制药沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2020年公司实现营业收入26.47亿元，同比增长31.26%；归母净利润3.81亿元，同比增长60.05%；扣非归母净利润3.22亿，同比增长41.55%。2021年一季度实现营收8.56亿，同比增长118.66%，归母净利润0.94亿元，同比增长190.92%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长211.31%。 2020年业绩快速增长，2021Q1超预期增长。2020年CDMO业务景气度高，公司持续拓展客户和产品管线，同时原料药业务稳定增长，业绩保持快速增长。2020年整体毛利率达37.51%（+2.7pct），净利率14.35%（+2.6pct）。2021Q1业绩大幅提升，主要系江苏瑞科复产及CDMO业务加速拓展所致。 CDMO收入高速增长，项目结构持续优化。2020年公司CDMO实现收入12.93亿元，同比大增70.82%，占总营收49%，毛利率达41%。从客户管线上看，2020年公司客户新增400多家，服务覆盖诺华、罗氏等跨国制药巨头及贝达药业、艾力斯等国内知名药企。从项目管线上看，2020公司CDMO项目结构良好，2020年已上市CDMO项目16个（+45.45%），III期项目数40个（+8.11%），II期及I期项目438个（+32.73%）。未来随着项目的持续推进和落地，CDMO业务有望保持高增长态势。 瑞科复产，特色原料药业务稳步增长。2020年特色原料药营收11.27亿元，同比增长11.21%，营收占比43%。受江苏瑞科 2020 年 6 月复产的影响，抗感染类原料药实现了50.55%的高增长，产能利用率的提升带来毛利率的提升，特色原料药毛利率提升至38.02%。公司同步布局降血压、抗HIV及内分泌系统等新领域，新品种的增加确保原料药业务保持较快增长。 盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润6.19/8.15/10.08亿，同比增长63%/32%/24%，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量增长不及预期，汇率波动风险，大订单丢失。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,017 2,647 3,714 4,500 5,407 增长率 8.3% 31.3% 40.3% 21.2% 20.2% 归母净利润 (百万元) 238 381 619 815 1,008 增长率 51.3% 60.0% 62.8% 31.6% 23.7% 每股收益（EPS） 0.29 0.46 0.75 0.98 1.21 市盈率（P/E） 148.6 92.8 57.0 43.4 35.1 市净率（P/B） 12.0 11.1 9.4 7.9 6.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月29日 公司点评 | 九洲药业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月29日 索引 内容目录 公司业绩稳步增长，CDMO收入占比持续提升 ....................................................................... 3 特色原料药业务稳定增长，毛利率表现上升趋势 ..................................................................... 4 CDMO业务快速增长，订单结构持续优化 .............................................................................. 5 不断增强研发能力，持续扩张公司产能 ................................................................................... 6 图表目录 图1：公司营收及增速 ............................................................................................................. 3 图2：公司归母净利润及增速 .................................................................................................. 3 图3：公司主营业务收入构成（分版块） ................................................................................ 3 图4：公司主营业务收入构成（分地区） ................................................................................ 3 图5：盈利能力持续提升 .......................................................................................................... 4 图6：公司费用控制良好 .......................................................................................................... 4 图7：公司四种原料药收入占比 ............................................................................................... 5 图8：公司四种原料药毛利率 .................................................................................................. 5 图9：公司CDMO业务收入及其增速 ..................................................................................... 5 图10：CDMO业务毛利及毛利率 ............................................................................................ 5 图11：公司CDMO项目所处阶段（单位：个） ..................................................................... 6 图12：公司研发投入持续增加 ................................................................................................ 6 图13：研发人员占比提升 ........................................................................................................ 6 公司点评 | 九洲药业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月29日 公司业绩稳步增长，CDMO收入占比持续提升 2020公司业绩稳步增长，2021Q1业绩爆发式增长。2020年公司实现营业收入26.47亿元，同比增长31.26%；归母净利润3.81亿元，同比增长60.05%；扣非归母净利润3.22亿，同比增长41.55%。在2019Q4高基数的背景下去年四季度依然实现高增长，单季度收入利润增速分别达到37%和38%。2021年一季度实现营收8.56亿，同比增长118.66%，归母净利润0.94亿元，同比增长190.92%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长211.31%。一季度爆发式增长主要系：1）江苏瑞科2020年6月复产，今年Q1贡献增量业绩；2）CDMO加速拓展，公司与诺华的大订单快速放量。 CDMO占比持续提升，主营收入大部分来自海外。公司业务主要分为特色原料药业务和CDMO业务。2020年CDMO业务营收占比达到49%，较2019年提升11.32pct。特色原料药营收占比从2015年53%下滑至2020年43%。长期来看，公司积极向CDMO业务转型，CDMO营收占比有望持续提升。2020年海外销售收入达19.21亿元，同比增长44.65%，占总收入比72.57%；国内实现收入5.65亿元，同比增长6.62%，占比21.34%，国内外业务均实现增长，营业收入构成主要由海外创收主导。 图1：公司营收及增速 图2：公司归母净利润及增速 资料来源：公司财报，西部证券研发中心 资料来源：公司财报，西部证券研发中心 图3：公司主营业务收入构成（分版块） 图4：公司主营业务收入构成（分地区） 资料来源：公司财报，西部证券研发中心 资料来源：公司财报，西部证券研发中心 2020年费用率控制良好，盈利能力持续提升。受江苏瑞科复产影响，2020年公司毛利率达37.51%，同比提升2.7pct；净利率14.35%，同比提升2.6pct。2021Q1毛利率达31.25%，-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0510152025302015 2016 2017 2018 2019 2020 2020Q12021Q1营业收入（亿元）增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%00.511.522.533.544.52015 2016 2017 2018 2019 2020 2020Q12021Q1归母净利润（亿元）增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020CDMO业务收入特色原料药收入其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020国内国外其他 公司点评 | 九洲药业 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月29日 下滑8.0pct，主要系确认订单结构差异所致；净利率达11.06%，同比提升2