营收同比恢复增长，毛利率大幅提升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 营收同比恢复增长，毛利率大幅提升 [Table_Title2] 富森美(002818) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002818 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 16.85/11.02 目标价格： 总市值(亿) 111.33 最新收盘价： 14.81 自由流通市值(亿) 44.19 自由流通股数(百万) 298.41 [Table_Summary] [Table_Title2] [Table_Summary] 事件概述 富森美发布2021年一季报，报告期内公司实现营收3.45亿元，同比增长12.84%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长6.12%；实现扣非净利润2.01亿元，同比增长36.13%，实现EPS0.23元/股。 分析判断: ► 营收同比恢复增长，毛利率大幅提升 1）收入端：2021年一季度公司收入同比增长12.84%，环比下降了7.26%，与19年Q1相比增长2.21%。2）利润端：2021年一季度公司实现归母净利润1.69 亿元，同比增长6.12%，与19年Q1相比下降8.57%，环比下降38.72%；扣非后净利为2.01亿元，同比上升36.13%，与19年Q1相比上升12.3%。费用方面，2021年Q1公司毛利率为74.25%，同比提升6.63pct，环比提升6.34pct。Q1公司净利率为50.45%，同比下跌1.46pct,环比下跌了26.85pct。费用方面，2021年Q1公司期间费用率同比增加0.01pct至3.65%，其中，销售/管理/财务费用率分别同比增加0.05/-0.71/0.66pct至0.09%/3.81%/-0.25%。 图1 公司单季度营业收入 图2 公司单季度归母净利润 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 ► 其他重要财务指标 公司第一季度应付账款同比减少33.83%，主要系本期支付应付工程款以及富森建南支付应付装饰装修人工及材料款所致。财务费用同比减少69.00%，主要系本期银行存款平均余额降低，利息收入减少所致。 ► 公司发布2020年度权益分派实施公告 根据公司2021年4月27日公告，经第四届董事会二十五次会议和2020年度股东大会审议，公司决议：以2020年12月31日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币6元（含税），共计派发现金股利451,043,556.00元，不进行资本公积金转增股本和送红股。股权登记日为2021年5月6日。除权除息日为2021年5月7日。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月29日 131993 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 图3 公司毛利率/净利率 图4 公司销售/管理/财务费用率 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 投资建议 受城镇化率、收入提升等刺激，家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头，先发优势明显将持续受益。公司定位为泛家居综合服务商，围绕产业链布局，尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓1-2家委管项目，同时自营门店“富森美家的乐园”预计将于2021年投入运营。我们维持公司的盈利预测不变，公司2021至2023年的营收为17.85/19.19/20.33亿元，归母净利润为8.80/9.55/10.27亿元，对应EPS分别为1.17/1.27/1.37元。继续给予“买入”评级。 风险提示 1） 房地产销售不及预期，导致家居需求走弱。2）四川家居零售市场竞争加剧。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,619 1,328 1,785 1,919 2,033 YoY（%） 14.0% -18.0% 34.4% 7.5% 5.9% 归母净利润(百万元) 801 773 880 955 1,027 YoY（%） 9.0% -3.5% 13.8% 8.5% 7.5% 毛利率（%） 66.8% 67.5% 66.9% 66.7% 67.9% 每股收益（元） 1.07 1.03 1.17 1.27 1.37 ROE 16.1% 13.9% 13.8% 13.2% 12.6% 市盈率 13.90 14.40 12.65 11.66 10.85 资料来源：wind,华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：徐林锋 分析师：戚志圣 联系人：杨维维 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn 邮箱：yangww@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 SAC NO：S1120519100001 SAC NO：S1120520080001 联系电话： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,328 1,785 1,919 2,033 净利润 783 881 956 1,027 YoY(%) -18.0% 34.4% 7.5% 5.9% 折旧和摊销 231 50 50 50 营业成本 431 591 640 653 营运资金变动 -677 465 37 41 营业税金及附加 74 110 115 123 经营活动现金流 202 1,361 1,009 1,098 销售费用 5 5 6 6 资本开支 -46 -5 -5 -5 管理费用 57 72 78 84 投资 -385 0 0 0 财务费用 -5 -6 -23 -34 投资活动现金流 -374 31 29 15 资产减值损失 -1 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 82 36 35 20 债务募资 10 0 0 0 营业利润 920 1,055 1,144 1,230 筹资活动现金流 -171 -87 -101 -121 营业外收支 2 0 0 0 现金净流量 -343 1,305 937 992 利润总额 922 1,055 1,144 1,230 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 139 174 189 203 成长能力（%） 净利润 783 881 956 1,027 营业收入增长率 -18.0% 34.4% 7.5% 5.9% 归属于母公司净利润 773 880 955 1,027 净利润增长率 -3.5% 13.8% 8.5% 7.5% YoY(%) -3.5% 13.8% 8.5% 7.5% 盈利能力（%） 每股收益 1.03 1.17 1.27 1.37 毛利率 67.5% 66.9% 66.7% 67.9% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 59.0% 49.4% 49.8% 50.5% 货币资金 551 1,856 2,793 3,785 总资产收益率ROA 11.6% 11.2% 10.9% 10.6% 预付款项 53 9 9 10 净资产收益率ROE 13.9% 13.8% 13.2% 12.6% 存货 182 164 187 188 偿债能力（%） 其他流动资产 2,111 2,086 2,095 2,097 流动比率 3.17 3.18 3.73 4.32 流动资产合计 2,897 4,115 5,085 6,080 速动比率 2.88 3.04 3.58 4.18 长期股权投资 389 389 389 389 现金比率 0.60 1.44 2.05 2.69 固定资产 211 166 121 76 资产负债率 14.0% 16.7% 15.8% 14.7% 无形资产 1,315 1,315 1,315 1,315 经营效率（%） 非流动资产合计 3,777 3,732 3,687 3,642 总资产周转率 0.20 0.23 0.22 0.21 资产合计 6,674 7,847 8,772 9,722 每股指标（元） 短期借款 10 10 10 10 每股收益 1.03 1.17 1.27 1.37 应付账款及票据 38 96 99 103 每股净资产 7.42 8.48 9.61 10.82 其他流动负债 865 1,186 1,253 1,293 每股经营现金流 0.27 1.81 1.34 1.46 流动负债合计 914 1,292 1,362 1,406 每股股利 0.00 0.12 0.13 0.16 长期借款 3 3 3 3 估值分析 其他长期负债 18 18 18 18 PE 14.40 12.65 11.66 10.85 非流动负债合计 21 21 21 21 PB 1.90 1.75 1.54 1.37 负债合计 934 1,312 1,383 1,426 股本 752 752 752 752 少数股东权益 162 162 163 163 股东权益合计 5,740 6,534 7,389 8,295 负债和股东权益合计 6,674 7,847 8,772 9,722 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，8年从业经验。浙江大学金融学硕士， 南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学 硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，3年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重 庆大学管理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：