- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 段小乐 分析师SAC执业编号：S1130518030001 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 杨一凡 联系人 yangyifan＠gjzq.com.cn 鲍威尔表态偏鸽，为何资本市场波动较大？ 事件：4月29日凌晨，美联储公布4月FOMC会议声明，宣布维持0-0.25%利率不变，美元指数下跌，人民币兑美元离岸汇率升值，美国10年期国债收益率回落，美股三大股指回落，黄金价格回升。 评论： 1、4月FOMC声明整体符合预期。2021年4月的美联储FOMC会议声明显示，美联储委员一致通过维持联邦基金利率区间在0%-0.25%水平不变，并将超额准备金维持在0.1%不变，直到达到就业和通胀的双重目标，且美联储延续当前每月800亿美元国债和400亿美元MBS的资产购买节奏。鲍威尔表示，美国经济的复苏仍然不平衡、不完整，距离实现“实质性进展”可能还有一段时间，另外也表示目前还不是开始谈论缩减购债规模的时候。FOMC声明后，CME“美联储观察”显示，美联储6月维持利率在0%-0.25%区间的概率为89.4%，加息25个基点的概率为10.3%；9月维持利率在0%-0.25%区间的概率为88.2%，加息25个基点的概率为11.8%。 2、鲍威尔向市场释放了相对鸽派的信号，另外对于通胀的表述没有发生变化，劳动力市场的疲软约束了通胀持续上行。从4月的会议声明中美联储对通胀的表述依旧是“通货膨胀已有所上升，但这很大程度上反映了暂时性因素的影响”。鲍威尔在之后的新闻发布会也表示PCE年率预计超过2%，支出的增长会进一步刺激物价，但是今年通胀的暂时上升不符合加息的标准。劳动力市场状况继续改善，尤其是受疫情影响最严重的领域有所改善，但失业率依然高企，在实现双重目标前，利率接近零是合适的。 3、值得注意的是为何在鲍威尔新闻发布会之后，美债收益率大幅回落，美股盘中回升？ FOMC声明符合预期，受到靴子落地效应影响，美债收益率涨幅较盘中仅略微收窄，但随后鲍威尔在新闻发布中表示美国经济复苏依然不均衡，略有悖于之前4月12日在哥伦比亚广播公司“60分钟”节目采访中“美国经济似乎正处于拐点”的较乐观表述，打消了经济过热使得货币政策存在边际收紧的可能性，带动美债收益率的大幅回落，进而从估值端对美股形成了提振，尤其对估值敏感度较高的纳斯达克指数，盘中一度翻红。 4、美联储维持鸽派的立场，短期美债收益率将维持区间内震荡，但美股上行动能减弱。近期，10年美债收益率企稳回升，虽然受益于近期大宗商品价格回升，使得原本降温的通胀预期再次升温，但另一方面10年实际美债收益率下行抑制了名义美债收益率回升的幅度，表明市场认为美联储在选择继续复苏就业和控制通胀方面已经面临两难的抉择，虽然美联储不断淡化通胀风险，但是市场对于通胀的担忧仍存，与此同时，近期公布的经济数据不乏显示美国经济增速或已经提前达到峰值，这也意味着市场预期未来美国经济动能减弱的概率正在逐步上行。往后看， 短期无风险利率维持震荡，相对依旧宽松的流动性环境，美股估值面临的压力并不大，但从基本面来看，美股上行的动能开始边际减弱。 5、美联储货币政策的决定不会对我国资本市场形成较明显的扰动。首先，受近期通胀和汇率影响下，新兴经济体金融市场出现较大程度的波动，相比之下，我国金融市场运行较平稳，尤其是人民币汇率表现相对强势，表明我国正常货币政策的效果正在显现；其次，从情绪上面来看，一方面短期内美债收益率出现大幅飙升的概率并不高，中国资本市场也将受益；另一方面我国一季度经济增速环比表现较弱，货币政策进一步收紧的概率回落，且市场对信用收缩的预期已经比较充分，风险偏好已经出现企稳回升的迹象。从整体来看，美联储整体政策倾向符合市场预期，且变化不大，对我国资产市场影响程度有限。 风险提示：1、疫情疫苗的不确定性上行；2、政府应对措施和方法不当，恐慌性情绪蔓延；3、货币政策收紧超预期，风险资产波动加剧。 2021年4月29日 美联储4月FOMC点评 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号 嘉里建设广场T3-2402 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。