2021年一季报点评：Q1业绩符合预期，全年有望稳步增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 王嵩 分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1798 焦俊凯 研究助理 SAC执证编号：S0110120120006 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1792 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 48.88 一年内最高/最低价（元） 63.56/48.09 市盈率（当前） 7.37 市净率（当前） 1.60 总股本（亿股） 52.99 总市值（亿元） 2,590.30 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] 事件： ⚫ 公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入344.41亿元（+48.41%），归母净利润58.09亿元（+18.22%），扣非归母净利润54.57亿元（+19.21%）。 点评： ⚫ Q1业绩符合预期，产品降价及成本上涨拉低公司毛利率。公司一季度销售自产水泥和熟料约6900万吨，同比增加40%，主要因为疫情导致公司2020年一季度基数较小。而与2019年一季度相比，公司销量、营收、归母净利润和扣非归母净利润分别+11%、+12.92%、-4.47%、-7.95%。2021年一季度华东水泥均价490元/吨，同比低34元/吨，动力煤均价746元/吨，同比高116元/吨，水泥均价下降而成本煤炭价格上涨导致公司毛利率降低。费用率方面，公司依旧控制优秀，2021年一季度销售/管理/财务/研发费用率分别为2.72%、3.84%、-0.70%和0.32%，总费用率6.18%，与2019年一季度相比分别-0.21pct、+0.53pct、+0.17pct和+0.27pct，总费用率-0.22pct。 ⚫ 四月末全国水泥价格已实现同比转正，Q2业绩弹性可期。三月中旬以来全国项目开工旺盛，水泥需求不断增加，全国水泥价格出现连续上涨情形，截至四月末全国水泥平均价格已达到467元/吨，同比高35元/吨，华东水泥平均价格511元/吨，同比高30元/吨。出货率来看已连续四周超过100%，目前库容比已降至40%，较同期低7pct。预计Q2水泥价格同比转正，公司二季度量价齐升，业绩弹性可期。 ⚫ 投资建议：公司作为全国水泥龙头企业，成本费用控制优秀，所在主要区域竞争格局良好，公司未来预计维持稳步发展。预计公司2021-2023年归母净利润分别为356.02/371.07/383.15亿元，对应PE分别为7.28/6.98/6.76倍，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：需求不及预期，区域市场格局恶化，沿海外来水泥冲击。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 1762.43 1850.55 1924.57 1982.31 营收增速 12.23% 5.00% 4.00% 3.00% 归母净利润（亿元） 351.30 356.02 371.07 383.15 净利润增速 4.58% 1.34% 4.23% 3.25% EPS(元/股) 6.63 6.72 7.00 7.23 PE 7.37 7.28 6.98 6.76 资料来源：Wind，首创证券 -50%0%50%100%28-Apr9-Jul19-Sep30-Nov10-Feb23-Apr海螺水泥沪深300 [Table_Title] Q1业绩符合预期，全年有望稳步增长 [Table_ReportDate] 海螺水泥(600585)2021年一季报点评 | 2021.04.28 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 112979.8 142274.7 173005.3 207049.9 经营活动现金流 34797.2 37558.5 39171.2 40525.9 现金 62177.2 90305.1 120032.2 153294.0 净利润 35129.7 35601.9 37107.5 38315.0 应收账款 1204.5 1244.2 1294.0 1332.8 折旧摊销 5429.6 5142.7 5446.3 5725.0 其它应收款 0.0 0.0 0.0 0.0 财务费用 -1790.2 -207.5 -548.3 -859.7 预付账款 3464.4 3637.6 3783.1 3896.6 投资损失 -1522.8 -3521.3 -3521.3 -3521.3 存货 7001.6 7343.2 7636.9 7866.1 营运资金变动 -3871.9 -716.5 -625.4 -487.8 其他 5648.2 5930.6 6167.8 6352.8 其它 182.4 2.0 2.1 1.7 非流动资产 87992.9 91695.4 95094.4 98214.8 投资活动现金流 -26772.9 -5324.9 -5324.9 -5324.9 长期投资 4223.0 4223.0 4223.0 4223.0 资本支出 -9970.2 -8846.2 -8846.2 -8846.2 固定资产 62720.2 66422.7 69821.7 72942.1 长期投资 45748.6 0.0 0.0 0.0 无形资产 14286.3 14286.3 14286.3 14286.3 其他 -62551.2 3521.3 3521.3 3521.3 其他 2091.1 2091.1 2091.1 2091.1 筹资活动现金流 -13262.0 -4105.6 -4119.2 -1939.1 资产总计 200972.8 233970.2 268099.7 305264.7 短期借款 1982.3 1982.3 0.0 0.0 流动负债 24223.1 23011.1 21408.1 21704.0 长期借款 -331.8 -1663.5 0.0 0.0 短期借款 1982.3 1982.3 0.0 0.0 其他 -2642.1 -2649.7 -2685.3 -2798.8 应付账款 4785.8 5025.1 5226.1 5382.8 现金净增加额 -5237.7 28127.9 29727.0 33261.9 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 8532.8 8532.8 8532.8 8532.8 成长能力 长期借款 3309.7 3309.7 3309.7 3309.7 营业收入 12.2% 5.0% 4.0% 3.0% 其他 953.2 953.2 953.2 953.2 营业利润 5.0% 1.4% 4.4% 3.4% 负债合计 32755.9 31543.9 29940.9 30236.8 归属母公司净利润 4.6% 1.3% 4.2% 3.3% 少数股东权益 6394.6 7651.8 8962.1 10315.0 获利能力 归属母公司股东权益 161822.2 194774.5 229196.7 264712.9 毛利率 29.2% 29.2% 29.2% 29.2% 负债和股东权益 200972.8 233970.2 268099.7 305264.7 净利率 19.9% 19.2% 19.3% 19.3% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 21.7% 18.3% 16.2% 14.5% 营业收入 176242.7 185054.8 192457.0 198230.7 ROIC 19.3% 16.9% 15.1% 13.5% 营业成本 124847.6 131090.0 136333.6 140423.6 偿债能力 营业税金及附加 1288.6 1353.1 1407.2 1449.4 资产负债率 16.3% 13.5% 11.2% 9.9% 营业费用 4123.3 4329.5 4502.6 4637.7 净负债比率 3.5% 2.3% 1.2% 1.1% 研发费用 646.6 678.9 706.1 727.2 流动比率 4.66 6.18 8.08 9.54 管理费用 4207.2 4417.6 4594.3 4732.1 速动比率 4.38 5.86 7.72 9.18 财务费用 -1514.8 -207.5 -548.3 -859.7 营运能力 资产减值损失 4.91 4.91 4.91 4.91 总资产周转率 0.88 0.79 0.72 0.65 公允价值变动收益 100.5 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 20.19 23.16 23.08 22.97 投资净收益 3521.3 3521.3 3521.3 3521.3 应付账款周转率 20.65 26.72 26.60 26.47 营业利润 46270.8 46919.5 48987.7 50646.5 每股指标(元) 营业外收入 959.3 959.3 959.3 959.3 每股收益 6.63 6.72 7.00 7.23 营业外支出 122.2 122.2 122.2 122.2 每股经营现金 6.57 7.09 7.39 7.65 利润总额 47107.9 47756.6 49824.9 51483.7 每股净资产 30.54 36.75 43.25 49.95 所得税 10737.7 10897.6 11407.1 11815.7 估值比率 净利润 36370.2 36859.1 38417.8 39668.0 P/E 7.4 7.3 7.0 6.8 少数股东损益 52.7 73.0 94.3 117.8 P/B 1.60 1.33 1.13 0.98 归属母公司净利润 440.8 610.5 788.7 985.9 EBITDA 749.7 1010.4 1295.5 1601.8 EPS（元） 1.26 1.74 2.25 2.81 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王嵩，房地产行业首席分析师，香港城市大学金融工程硕士，七年房地产研究经验，曾就职于国海证券、中信建投证券，2020年加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见