一季报点评：业绩符合预期，全年业绩稳步增长

新材料 新材料研究小组 分析师：牟国洪 执业证书编号：S0730513030002 mough@ccnew.com 021-50588666-8039 业绩符合预期 全年业绩稳步增长 ——江苏国泰（（000022009911））一一季季报报点评 证券研究报告-公司点评 增持（维持） 发布日期：2013年04月26日 报告关键要素: 2013年一季度，公司业绩符合预期。公司营收增长主要受益于贸易行业增长和公司在服装出口领域行业地位，营收结构调整致毛利率回落，预计全年回升。预测13年公司业绩总体稳步增长，重点关注六氟磷酸锂和正极材料项目进展。预测公司2013-14年全面摊薄后EPS分别为0.63元与0.74元，按4月25日11.60元收盘价计算，对应的PE分别为18倍与16倍。目前估值合理，维持“增持”投资评级。 事件:  江苏国泰(002091)公布2013年一季报。2013年一季度，公司实现营业收入12.27亿元，同比增长48.75%；实现营业利润4811万元，同比增长14.17%；实现归属于上市公司股东的净利润3465万元，同比增长9.19%，基本每股收益0.10元。 点评:  业绩增长主要源自贸易行业。2013年一季度，公司营收12.27亿元，同比增长48.75%，业绩增长主要受益于贸易行业增长和公司在服装出口领域的行业地位；投资收益133万元，同比大幅下降82.79%，主要是远期汇兑收益降低，一季度扣除非经常性损益后的净利润为3417万元，同比大幅增长30%。 图1：2009-13年公司单季度营收及同比增速 图2：2009-13年公司单季度净利润及同比增速 数据来源：Wind，中原证券 数据来源：Wind，中原证券 行业地位与贸易行业增长促营收增长。12年我国出口、进口贸易总额分别为20499和18178亿美元，同比增长7.98%和4.26%，增速继续回落；而13年第一季度对应为5089和4654亿美元，增速分别为18.36%和8.50%，好于市场预期，且12年公司位居中国纺织品服装出口企业排名第十名。受行业增长及公司行业地位影响，13年一季度母公司贸易出口总额13835万美元，同比增长33.8%。总体而言，预计13年我国进出口贸易形势好于12年，公司贸易行业业绩将稳步增长。 13年化工行业稳步增长 重点关注俩项目进展。13年，锂电池下游需求维持策略报告观点：储能电池增长动力在于智能终端，新能源汽车用动力电池需求增长加速，如13年一季度，美国特斯拉Model 新材料 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 4 页 S销量4750辆，好于市场预期，Model S提供三种不同容量供选择：40KWh、60KWh和85KWh，对应最大巡航里程为256Km、370Km和480Km，并提供传统插座充电和充电站充电两种方式。公司化工行业中的锂电池电解液细分产品长期位居国内龙头，具备规模、技术和客户优势，我们认为将受益于下游需求增长。同时，建议重点关注俩项目进展：一是年产300吨六氟磷酸锂项目，至12年底该项目投资进度为57.01%。目前，我国六氟磷酸锂总产能约2400吨，且不同产品毛利率差别较大，显示该类产品具有较高的技术壁垒。二是1100吨/年锂离子电池正极材料产业化项目，12年底投资进度为76.61%，公司正极材料涵盖主流正极材料体系，具体包括锰酸锂、磷酸铁锂和三元，目前正进行市场推广、客户评价和试销。 图3：2007-13年我国进出口贸易总额及增速 图4：我国六氟磷酸锂毛利率比对 数据来源：Wind，中原证券 数据来源：Wind，中原证券  营收结构调整致毛利率回落 预计全年回升。13年一季度销售毛利率11.56%，较12年一季度的13.57%回落2.03个百分点，主要是营收结构调整所致。公司分行业毛利率显示，12年底化工行业毛利率为33.56%，同比提升3.24个百分点，公司在电解液细分产品中具备显著行业地位，预计13年化工行业毛利率维稳。同时，公司贸易行业中的出口逐步转向高附加值的服装业务，12年服装出口占比达历史新高，占比为59.2%。结合公司行业地位，预计13年全年毛利率回升。 图5：2009-13年公司单季度销售毛利率与净利率 图6：2007-2012年公司毛利率比对(按行业) 数据来源：Wind，中原证券 数据来源：Wind，中原证券  维持公司“增持”投资评级。预测公司2013年、2014年全面摊薄后EPS分别为0.63元与0.74元，按4月25日11.60元收盘价计算，对应的PE分别为18.33倍与15.77倍。目前估值合理，维持“增持”投资评级。  风险提示：全球经济下滑超预期；技术开发风险；汇兑损失风险；行业竞争加剧。 新材料 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 4 页 盈利预测 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入（亿元） 45.11 48.29 55.43 63.21 增长比率（%） 13.88 7.06 14.79 14.02 净利润（亿元） 1.97 1.91 2.28 2.65 增长比率（%） 10.85 -2.62 19.06 16.22 每股收益（元） 0.55 0.53 0.63 0.74 市盈率(倍) 21.25 21.82 18.33 15.77 市场数据（2013年04月25日） 基础数据（2013年03月31日） 收盘价 （元） 11.60 一年内最高/最低（元） 13.05/6.94 沪深300指数 2467.88 市净率（倍） 3.43 流通市值（亿元） 40.20 每股净资产 （元） 3.48 每股经营现金流（元） (0.01) 毛利率（%） 11.55 净资产收益率-摊薄（%） 2.77 资产负债率（%） 33.04 总股本/流通股（万股） 36000/36454 B股/H股（万股） 0/0 个股相对沪深300指数走势 新材料 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 4 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 重要声明 本公司具有证券投资咨询业务资格。 负责撰写此报告的分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券分析师资格。保证报告信息来源合法合规，报告撰写力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响。 免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 转载条款 本报告版权归中原证券股份有限公司（以下简称公司）所有，未经公司书面授权，任何机构、个人不得刊载转发本报告或者以其他任何形式使用本报告及其内容、数据。