2020年报&2021一季报点评：业绩稳健增长，产业链上下游一体化初现成效

深圳燃气（601139） 证券研究报告·公司研究·燃气 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年报&2021一季报点评：业绩稳健增长，产业链上下游一体化初现成效 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,015 17,369 19,071 20,402 同比（%） 7.1% 15.7% 9.8% 7.0% 归母净利润（百万元） 1,321 1,560 1,790 1,906 同比（%） 24.9% 18.0% 14.8% 6.5% 每股收益（元/股） 0.46 0.54 0.62 0.66 P/E（倍） 14.80 12.54 10.93 10.26 投资要点  事件：2020年公司实现营业收入150.15亿元，同增7.06%；归母净利润13.21亿元，同增24.92%；扣非归母净利润12.26亿元，同增18.73%，符合我们的预期。公司每10股派发现金红利2.10元（含税），分红比例45.72%。2021年Q1公司实现营业收入43.52亿元，同增53.6%；归母净利润2.87亿元，同增32.2%；扣非归母净利润2.83亿元，同增30.15%。  海气接入&管道气降价贡献突出，天然气批发表现亮眼。2020年公司综合毛利率达到25.78%，同升4.26pct。分板块来看，1）城燃板块营收108.62亿元，同增1.79%，毛利率同升4.53pct至28.81%，毛利率大幅提升主要系管道燃气上游气源成本淡季基准下浮及海气降本增效所致；2）上游资源板块营收31.98亿元，同增1.39%，毛利率同升4.78pct至15.46%，主要贡献来自全年华安码头&大鹏TUA采购的26船LNG，海气接入保障气量供应拉升批发毛差。3）综合能源板块实现营收6.56亿元，毛利率达12.54%，强化清洁能源综合运营，气电协同初见成效。4）智慧服务等实现营收2.99亿元，同增48.82%，毛利率同升9.71pct至55.09%，智慧服务战略正式提出，后续将陆续强化增值及信息化服务。  非深圳地区气量增长良好，天然气批发量高增126.61%。2020年公司管道天然气销售量32.97亿方，其中电厂售气量10.91亿方，同增12.24%，非深圳地区销售量11.87亿方，同增26.82%，保持良好增长态势；天然气批发销售量5.62亿方，同比高增126.61%。  期间费用率上升2.46pct至14.76%。2020年公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升2.37pct、上升0.15pct、下降0.05pct、下降0.01pct至10.15%、1.72%、1.61%、1.28%。  现金流稳健，分红比例领先。2020年公司1）经营活动现金流净额30.28亿元，同比增加23.81%；2）投资活动现金流净额-8.1亿元，同比增加63.98%；3）筹资活动现金流净额-13.01亿元，同比减少710.55%；分红比例达45.72%位列行业前列，良好的负债率及充裕的现金流有望支撑公司长期良好的派息水平。  强化清洁能源综合运营，持续推动产业链上下游一体化。公司依托区位及核心资产优势，未来将加速拓展上下游一体化推进产业链整合。在华安LNG码头及广东大鹏基础上，积极拓展上游气源供应，陆续向国家官网公司申请窗口期，保障下游稳定增长的天然气需求，同时开拓综合能源及智慧服务业务，有望为公司中长期业绩增长提供良好支撑，加快向清洁能源综合运营商转型。  盈利预测：考虑到气价波动及LNG码头产能爬坡情况，我们调整2021-2022年归母净利润预测为15.60/17.90亿元，预计2023年归母净利润19.06亿元，对应2021-2023年EPS分别为0.54/0.62/0.66元，当前市值对应2021-2023年PE 13/11/10倍，维持“买入”评级。  风险提示：LNG/LPG/管道天然气价格波动风险，下游客户售气量不达 预期，项目投产不达预期，汇率波动风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 6.80 一年最低/最高价 6.11/8.50 市净率(倍) 1.61 流通A股市值(百万元) 19561.77 基础数据 每股净资产(元) 4.23 资产负债率(%) 50.35 总股本(百万股) 2876.77 流通A股(百万股) 2876.73 [Table_Report] 相关研究 1、《深圳燃气（601139）：20Q3单季归母增33.97%环比改善，盈利能力持续提升》2020-10-28 2、《深圳燃气（601139）：20Q2业绩增速环比上升32.7pct，天然气批发带动量利齐升》2020-08-24 [Table_Author] 2021年04月28日 证券分析师 袁理 执业证号：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn -23%-11%0%11%23%34%46%57%2020-042020-082020-122021-04深圳燃气沪深300 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件： 2020年公司实现营业收入150.15亿元，同比增长7.06%；归母净利润13.21亿元，同比增长24.92%；扣非归母净利润12.26亿元，同比增长18.73%，符合我们的预期；加权平均ROE同比提高1.08pct，至11.55%。公司每10股派发现金红利2.10元（含税），分红比例达45.72%。2021年一季度，公司实现营业收入43.52亿元，同增53.6%；归母净利润2.87亿元，同增32.2%；扣非归母净利润2.83亿元，同增30.15%。 1. 海气接入&管道气降价贡献突出，综合毛利率提升4.26pct 海气&管道气降价贡献突出，归母净利润同增24.92%。2020年公司实现营业收入150.15亿元，同增7.06%；归母净利润13.21亿元，同增24.92%；扣非归母净利润12.26亿元，同增18.73%；公司综合毛利率达到25.78%，同比上升4.26pct。分板块来看，1）城市燃气板块实现营收108.62亿元，同比增加1.79%，毛利率同比提升4.53pct至28.81%。其中管道燃气实现营收8.23亿元，同比下降1.95%，毛利率同比提升5.73pct至27.60%，管道燃气收入受工商业气价调整有所下滑，但受益于成本下降毛利率迎来较大幅度上升；燃气工程及材料实现营收2.63亿元，同比增加15.56%，毛利率同比下降0.55pct至32.60%，主要系城中村公司大力推动城中村改造及工商业用户拓展所致；2）上游资源板块实现营收31.98亿元，同比增长1.39%，毛利率同比提升4.78pct至15.46%；其中天然气批发实现营收12.61亿元，同比高增90.02%，毛利率同比上升5.96pct至23.96%，主要受益于2020年从华安码头及大鹏TUA采购的26船LNG，保障气量供应的同时增加毛差提升盈利能力；石油气批发实现营收15.02亿元，同比减少24.48%，毛利率同比下降0.24pct至1.68%。3）综合能源板块实现营收6.56亿元，毛利率达12.54%，2020年，公司控股深燃热电首次进军热电联产领域，强化清洁能源综合运营，气电协同初见成效。深燃热电全年天然气用气量3.20亿立方米，同比增长96.20%，发电量14.16亿千瓦时，同比增长96.94%，供热量13.17万吨，同比增长62.04%，毛利贡献增量达0.82亿元；4）智慧服务和其他业务实现营收2.99亿元，同比增加48.82%，毛利率同比上升9.71pct至55.09%。 深圳外地区气量保持良好增长态势，天然气批发量高增126.61%。2020年，公司天然气销售量达到38.58亿立方米，同比增长22.36%。1）管道天然气：2020年公司管道天然气销售量32.97亿立方米，同比增长13.49%。a.深圳地区：管道天然气销售量21.10亿 立方米，同比增长7.16%，其中电厂天然气销售量为10.91亿立方米，同比增长12.24%。b.非深圳地区：深圳以外地区管道天然气销售量11.87亿立方米，同比增长26.82%。截至2020年底，公司管道气用户436万户，净增57万户。其中，深圳地区262万户，净增33万户；深圳以外地区174万户，净增24万户。2）天然气批发：2020年公司天然气批发销售5.62亿立方米，同比增长126.61%。3）液化石油气：由于受到城中村管道 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 天然气改造影响，2020年公司实现液化石油气批发和零售55.88万吨，同比下降14.31%。 期间费用率上升2.46pct至14.76%。2020年公司期间费用同比增长28.48%至22.16亿元，期间费用率上升2.46pct至14.76%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加39.58%、增加17.65%、增加4.11%、增加5.91%至15.25亿元、2.58亿元、2.42亿元、1.92亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升2.37pct、上升0.15pct、下降0.05pct、下降0.01pct至10.15%、1.72%、1.61%、1.28%。 2021年一季度归母净利润同增32.2%，气量恢复良好。2021年一季度，公司实现营业收入43.52亿元，同增53.6%，归母净利润2.87亿元，同增32.2%；扣非归母净利润2.83亿元，同增30.15%。其中，实现天然气销售收入27.89亿元，同增33.90%；液化石油气批发销售收入为.55亿元，同增42.02%。天然气销售量为10.05亿立方米，同增37.30%，其中电厂天然气销售量为2.08亿立方米，同增34.19%，非电厂天然气销售量7.97亿立方米，同增38.13%。 2. 营运效率提高，ROE提升1.08pct 资产负债率略有上升，营运效率提高。2020年公司资产负债率为51.2%，同比上升1.01pct。2020年公司应收账款同比增长16.79%至7.82亿元，应收账款周转天数同比增加3.19天至17.41天；存货同比减少23.93%至3.55亿元，存货周转天数同比减少2.85天至13.26天；应付账款同比增长7.83%至22.53亿元，应付账款周转天数同比增加7.3天至70.15天，使净营业周期同比减少6.97天至-39.48天。 净利率提升&杠杆加大带动ROE同比增长1.08pct。2020年公司加权平均净资产收益率同比上升1.08pct至11.55%。对ROE采用杜邦分析可得，2020年公司销售净利率为9.2%，同比上升1.3pct，总资产周转率为0.62（次）,同比下降0.04（次），权益乘数从2019年的2.12上升2020年的2.13。 3. 现金流保持稳健，分红比例领先 现金流稳健，分红比例领先。2020年公司实现，1）经营活动现金流净额30.28亿元，同比增加23.81%；2）投资活动现金流净额-8.1亿元，同比增加63.98%；3）筹资活动现金流净额-13.01亿元，同比减少710.55%。2020年公司每10股派发现金红利2.10元（含税），分红比例达45.72%位列行业前列，同时良好的负债率及充裕的现金流有望支撑公司长期良好的派息水平。 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 4. 持续推动产业链上下游一体化，打造一流清洁能源供应商 产业链上下游一体化拓展支撑中长期稳健发展