海通证券2021年一季报点评：自营高弹性彰显+IPO持续靓丽，1Q业绩超预期增长六成

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 海通证券 600837.SH 自营高弹性彰显+IPO持续靓丽，1Q业绩超预期增长六成 ——海通证券2021年一季报点评 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年04月28日） 10.64元 目标价格 12.32元 52周最高价/最低价 16.89/10.62元 总股本/流通A股（万股） 1,306,420/1,189,225 A股市值（百万元） 139,003 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2021年04月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.48 -4.57 -13.22 -13.98 相对表现 -3.58 -7.16 -16 -31.95 沪深300 1.1 2.59 2.78 17.97 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*6094 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 核心观点  业绩超预期大幅增长58%，ROE显著提升。1）公司21Q1实现营业收入111.92亿元，同比+60%，实现归母净利润36.18亿元，同比+58%，业绩实现超预期大幅增长。2）公司21Q1实现年化ROE9.34%，较20Q1显著提升超过2pct。3）剔除其他业务，自营、利息、投行、经纪、资管净业务收入占比分别为36%、。其中自营占比增长8pct，相比之下经纪占比下降6pct至12%，其他业务占比基本持平。  自营业务彰显高弹性同比大增129%，IPO靓丽助投行收入大增77%。1）公司21Q1实现自营收入28.76亿元，同比+129%，公司金融资产规模较年初小幅缩水4.11%。在一季度市场赚钱效应较弱的情况下，公司充分发挥了其主动投资管理能力的优势，彰显其自营业务高弹性。2）21Q1公司实现投行业务收入12.89亿元，同比+77%。21Q1公司股债承销规模1156亿元，市占率4.79%，行业第五；其中IPO规模86亿元，市占率11.3%，行业第二，保持了自2020年以来的IPO业务强势状态。  IPO持续回暖，投行业务同增77%，两融规模持续提升。1）受益于两融市场持续处于高位，截至一季末公司融出资金余额797.36，较年初+9%；在此助力下21Q1公司实现利息收入16.63亿元，同比+43%。2）公司21Q1实现资管收入8.6亿元，同比增长30%，预计公募基金管理收入贡献显著增量。3）21Q1公司经纪收入13.43亿元，同比+6%。相较于其他业务，经纪业务表现弱势，预计股基成交额市占率及佣金率大概率均小幅下滑。4）21Q1伴随营收大幅增长，业务及管理费金额达到32.38亿元，大增46%；但是信用减值损失同比下滑41%至4.3亿元，反映出风险的逐渐出清。 财务预测与投资建议  维持公司21-23年BVPS预测值12.32/13.02/13.83，按可比公司估值，目标21PB为1.00x，对应12.32元，维持增持评级。 风险提示  政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 公司主要财务信息 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 34,429 38,220 38,912 41,375 44,885 同比增长(%) 45% 11% 2% 6% 8% 营业利润(百万元) 13,376 15,862 17,134 19,049 21,009 同比增长(%) 88% 19% 8% 11% 10% 归属母公司净利润(百万元) 9,523 10,875 12,134 13,435 14,804 同比增长(%) 83% 14% 12% 11% 10% 每股收益（元） 0.83 0.90 0.93 1.03 1.13 总资产收益率(%) 1.57% 1.63% 1.67% 1.69% 1.72% 净资产收益率(%) 7.81% 7.78% 7.72% 8.12% 8.44% 市盈率 12.85 11.82 11.46 10.35 9.39 市净率 0.97 0.91 0.86 0.82 0.77 经纪业务佣金率(%) 0.034% 0.031% 0.029% 0.028% 0.028% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 业绩小增+ROE低于可比头部，多重风险因素夹击估值破净：——海通证券2020年年报点评 2021-03-31 业绩增速环比显著改善，重资产与轻资产业务冰火两重天：——海通证券2020年三季报点评 2020-10-29 减值计提拖累业绩小幅下滑，资管业务贡献最大业绩亮点：——海通证券2020年中报点评 2020-08-29 海通证券季报点评 —— 自营高弹性彰显+IPO持续靓丽，1Q业绩超预期增长六成 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 2021-23年公司BVPS分别为12.32/13.02/13.83。我们采用可比公司估值法，考虑到公司是龙头券商，选取华泰证券、国泰君安、广发证券、申万宏源作为可比公司，对应2021年PB为1.00倍，对应股价12.32元，维持增持评级。 表1：可比公司PB估值表（2021年4月28日） 代码 可比公司 2019 2020E 2021E 2022E 601688 华泰证券 1.18 1.12 1.02 0.92 601211 国泰君安 1.01 1.01 0.92 0.84 000776 广发证券 1.23 1.14 1.02 0.90 000166 申万宏源 1.36 1.28 1.16 1.05 平均值 1.20 1.10 1.00 0.90 数据来源：朝阳永续、WIND、东方证券研究所 表2：2021Q1业绩摘要 单位：百万元 2020Q1 2021Q1 同比 一、营业收入 6,986 11,192 60 手续费及佣金净收入 2,742 3,565 30 经纪业务手续费净收入 1,269 1,343 6 投资银行业务手续费净收入 730 1,289 77 资产管理业务手续费净收入 661 860 30 利息净收入 1,160 1,663 43 投资净收益 2,821 4,952 76 对联营企业和合营企业的投资收益 112 142 28 公允价值变动净收益 -1,455 -1,934 33 其他业务收入 1,088 2,476 128 二、营业支出 3,817 5,978 57 营业税金及附加 60 67 12 管理费用 2,224 3,238 46 减值损失合计 732 430 -41 其他业务成本 801 2,243 180 三、营业利润 3,169 5,214 65 四、利润总额 3,153 5,214 65 减：所得税 870 1,285 48 五、净利润 2,284 3,928 72 归属于母公司所有者的净利润 2,283 3,618 58 总资产 681,816 703,571 3 归属于母公司所有者的净资产 127,826 156,294 22 代理买卖证券款 96,679 107,134 11 权益乘数（剔除代理买卖证券款） 4.58 3.82 - 海通证券季报点评 —— 自营高弹性彰显+IPO持续靓丽，1Q业绩超预期增长六成 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 数据来源：WIND、东方证券研究所 图1：2021Q1公司分业务收入（亿元）及同比增速 图2：2014-2021Q1公司分业务收入结构 数据来源：WIND、东方证券研究所 数据来源：WIND、东方证券研究所 图3：2014-2021Q1公司净利润率 图4：2014-2021Q1公司ROE 数据来源：WIND、东方证券研究所 数据来源：WIND、东方证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253035经纪投行资管利息自营其他2020Q12021Q1同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%经纪投行资管利息自营其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20142015201620172018201920202021Q1公司净利润率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20142015201620172018201920202021Q1公司ROE 海通证券季报点评 —— 自营高弹性彰显+IPO持续靓丽，1Q业绩超预期增长六成 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图5：2014-2021Q1公司权益乘数（剔除证券款） 图6：2015-2021Q1公司金融投资资产规模（亿元） 数据来源：WIND、东方证券研究所 数据来源：WIND、东方证券研究所 图7：2013-2021Q1公司股债承销金额及市占率 图8：2014-2021Q1公司IPO承销金额及市占率 数据来源：WIND、东方证券研究所 数据来源：WIND、东方证券研究所 2.02.53.03.54.04.520142015201620172018201920202021Q1公司权益乘数04008001,2001,6002,0002,4002,8002015201620172018201920202021Q10%1%2%3%4%5%6%0100020003000400050006000201320142015201620172018201920202021Q1股票+债券承销金额（亿元）市场份额（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%010020030040050060070020142015201620172018201920202021Q1IPO承销金额（亿元）市场份额（右轴） 海通证券季报点评 —— 自营高弹性彰显+IPO持续靓丽，1Q业绩超预期增长六成 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 银行存款 117,017 127,847 141,210 148