奇安信2021年一季报点评：Q1延续增长态势，毛利率显著提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 奇安信于4月28日发布2021年一季报，一季度实现营收4.56亿元，同比增长102.07%；实现归母净利润-5.37亿元，同比去年亏损收窄1.3%；扣非净利润-5.53亿元，同比持平。 一、 二、分析与判断  收入端高速增长，毛利率变化是核心亮点 Q1营收持续增长，规模继续保持领先。奇安信21Q1实现营收4.56亿元，同比增长102%，相较于2019年营收增速达到22%。公司一季度营收规模继续保持行业领先地位，预计随着客户对攻防需求的提升，公司将保持持续增长。 毛利率达到63.79%，同比大幅提升。公司21Q1毛利率达到63.79%，同比提升6.86pct，相较于2020全年提升4.23pct。公司践行“高质量”发展战略，主动调节产品结构控制低毛利的集成业务，高毛利的网络安全产品及网络安全服务占比持续提升，从而带动整体盈利能力增强。  费用增速下降，网络安全景气度可期 费用投入增速放缓，前期建设渐进尾声。21Q1奇安信销售费用、管理费用、研发费用分别为3.8、1.6、3.7亿元，同比增速分别为11%、30%、31%，费用投入逐渐放缓。公司在2020年建成8大研发平台，将产品能力封装成组件，将大大提升研发效率。 安全行业景气度可期，攻防成为常态。根据IDC的数据预测，2020年中国网络安全行业市场空间达到102亿美元，预计到2024年行业复合增速将保持在16.8%，网安行业将迎来蓬勃发展。从短期看，今年我国网络安全将迎来护网行动、冬奥会等一系列重大事件，安全攻防的需求持续提升。公司作为网络安全行业动态攻防的引领者，有望充分受益。 二、 三、投资建议 预计奇安信2021-2023年营收分别为59.61、82.0、106.31亿元，同比增速分别为43%、38%、30%；21-23年归母净利润分别为0.16、3.95、6.44亿元。公司是高速成长的网络安全公司，适用于PS估值。当前公司市值对应21年PS仅为11倍，可比公司在Wind一致预期下对应21年PS均值为13倍，公司估值具备良好空间，故维持“推荐”评级。 四、风险提示 三、 新产品研发不及预期；投入力度加大致使亏损扩大；行业竞争加剧致使毛利率下滑 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,161 5,961 8,200 10,631 增长率（%） 31.9 43.2 37.6 29.6 归属母公司股东净利润（百万元） (334) 16 395 644 增长率（%） 32.4 -104.7 2405.1 63.2 每股收益（元） (0.54) 0.02 0.58 0.95 PE（现价） (180.6) 4206.6 167.9 94.3 PB 6.6 6.6 6.4 5.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 97.55元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-28 近12个月最高/最低（元） 139.0/87.15 总股本（百万股） 680 流通股本（百万股） 73 流通股比例（%） 10.77 总市值（亿元） 663 流通市值（亿元) 71 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -35%-18%0%17%34%51%20/420/720/1021/121/4奇安信-U沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 研究助理：丁辰晖 执业证号： S0100120090026 电话： 021-60876718 邮箱： dingchenhui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.奇安信（688561.SH）2020年报点评：“新安全”引领高成长，经营质量显著提升 2.奇安信-U(688561):成长逻辑持续兑现，高质量发展初见成效 [Table_Title] 奇安信-U（688561） 公司研究/点评报告 Q1延续增长态势，毛利率显著提升 —奇安信2021年一季报点评 点评报告/计算机 2021年04月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 奇安信-U（688561） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 4,161 5,961 8,200 10,631 成长能力 营业成本 1,682 2,235 2,898 3,634 营业收入增长率 31.9 43.2 37.6 29.6 营业税金及附加 39 60 82 106 EBIT增长率 27.8 -34.3 -73.5 -275.3 销售费用 1,320 1,788 2,378 2,870 净利润增长率 32.4 -104.7 2405.1 63.2 管理费用 526 626 820 1,063 盈利能力 研发费用 1,228 1,669 2,132 2,764 毛利率 59.6 62.5 64.7 65.8 EBIT (634) (417) (110) 193 净利润率 -8.0 0.3 4.8 6.1 财务费用 (22) (52) (63) (66) 总资产收益率ROA -2.7 0.1 2.6 3.8 资产减值损失 (61) 69 100 83 净资产收益率ROE -3.3 0.2 3.8 5.8 投资收益 182 200 250 300 偿债能力 营业利润 (326) 16 403 826 流动比率 3.9 3.4 2.8 2.6 营业外收支 (17) 0 0 0 速动比率 3.6 3.1 2.6 2.4 利润总额 (343) 16 403 826 现金比率 2.4 2.0 1.5 1.3 所得税 (2) 0 0 0 资产负债率 0.2 0.3 0.3 0.3 净利润 (341) 16 403 826 经营效率 归属于母公司净利润 (334) 16 395 644 应收账款周转天数 136.5 140.0 140.0 135.0 EBITDA (437) (203) 107 413 存货周转天数 146.7 110.0 100.0 100.0 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 5274 6392 6678 7122 每股收益 (0.5) 0.0 0.6 0.9 应收账款及票据 1893 2777 3601 4372 每股净资产 14.7 14.7 15.3 16.3 预付款项 23 45 58 73 每股经营现金流 (1.3) (0.1) 0.5 0.8 存货 621 767 896 1193 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 248 248 248 248 估值分析 流动资产合计 8664 10923 12383 14022 PE (180.6) 4,206.6 167.9 94.3 长期股权投资 640 840 1090 1390 PB 6.6 6.6 6.4 5.5 固定资产 1281 1301 1321 1341 EV/EBITDA 77.2 40.9 26.6 16.9 无形资产 81 81 81 80 股息收益率 0.0 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 3761 2529 2622 2792 资产合计 12424 13452 15005 16814 短期借款 14 14 14 14 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1055 1305 1915 2324 净利润 (341) 16 403 826 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 174 283 317 303 流动负债合计 2232 3243 4393 5377 营运资金变动 (485) (198) (124) (295) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 (881) (98) 346 535 其他长期负债 170 170 170 170 资本开支 294 (1,218) 60 90 非流动负债合计 170 170 170 170 投资 (366) 0 0 0 负债合计 2402 3414 4564 5547 投资活动现金流 (623) 1,218 (60) (90) 股本 680 680 680 680 股权募资 5,434 0 0 0 少数股东权益 15 15 23 205 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 10022 10038 10441 11267 筹资活动现金流 5,325 (1) (1) (1) 负债和股东权益合计 12424 13452 15005 16814 现金净流量 3,822 1,119 286 444 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 奇安信-U（688561） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 强超廷，民生证券研究院计算机&教育行业首席，2019年加入民生证券研究院，上海对外经贸大学金融学硕士。曾任职与海通证券研究所，传媒团队。2017年新财富最佳分析师评比“传媒与文化”第3名团队成员；2016年新财富、水晶球、金牛奖最佳分析师评比“传媒与文化”第3名团队成员。 丁辰晖，民生证券计算机行业助理研究员，复旦大学资产评估硕士，2020年加入民生证券研究院。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间