请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 信息技术 软件与服务 推进数字创意产业发展战略，经营情况边际改善 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年第一季度报告，实现营业收入1.05亿元，同比增长3.25%，归属于上市公司股东的净利润亏损4075.03万元，同比下降242.60%；基本每股收益亏损0.078元/股。 单季度收入与毛利率边际改善，利润释放仍需时间。公司继续推进以“艺术创意+视觉技术”为驱动的数字创意产业发展战略，业务范围主要包括VR与CG内容生产、儿童产业链开发运营、LBE城市新娱乐业务、互联网视频应用产品及服务业务。公司单季度边际改善，Q1营业收入下降0.21%，降幅已较2020年各季度大幅收窄。Q1单季度亏损4075万元，利润改善仍需时间，但也表现出较好趋势，Q1毛利率达到19.96%，较2020年Q1提升1.08个百分点。 2021年疫情影响减弱，各项业务有望逐步复苏。公司是行业内少有的集IP创作与开发、VR/CG内容生产与制作、商业拓展与应用等业务于一体的上市公司。公司在VR/AR领域布局较早，有丰富的经验和技术储备，具备市场先发优势。在儿童产业方面，公司自转型以来一直在儿童产业持续发力，拥有自主开发的VR教育产品，着力开展供应链合作，打造线上多渠道营销平台，通过IP的创新和个性化设计，打造更多优质产品和服务同时，持续扩大公司的市场影响力。 股权激励目标增速较高，彰显公司管理层信心。公司近期两次股权激励计划要求：21年VR及LBE业务收入合计增至8.5亿，增长11倍，利润达1.5亿；22年两项业务收入合计增至12.5亿元，同比增长47%，利润达2.25亿。 维持“增持”评级。随着疫情好转，公司业务将拐点爆发，同时全球VR业务出现了加速的趋势，公司积极推出定增计划，参考股权激励目标给予公司2021-23年0.28元、0.43元和0.64元的盈利预测，对应34倍、22倍 和15倍 PE，给予“增持”评级。 风险提示：疫情的影响；新业务增长不及预期；资产减值的风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 335.52 1343.86 1896.19 2293.34 （+/-%） -0.40 3.01 0.41 0.21 净利润(百万元） -512.93 150.29 225.87 341.05 （+/-%） -10.11 1.29 0.50 0.51 摊薄每股收益(元) -0.97 0.28 0.43 0.64 市盈率(PE) — 33.55 22.33 14.79 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 529/377 总市值/流通(百万元) 4,926/3,513 12 个月最高/最低(元) 11.09/7.58 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：李宏涛（通信） 电话：18910525201 E-MAIL：liht@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520010002 证券分析师：倪爽（传媒） 电话：010-88321715 E-MAIL：nishuang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511030005 (26%)(11%)5%20%35%51%20/4/2020/6/2020/8/2020/10/2020/12/2021/2/2021/4/20恒信东方 沪深300 [Table_Message] 2021-04-27 公司点评报告 增持/首次 恒信东方(300081) 目标价：11.20 昨收盘：9.26 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 恒信东方（300081）：疫情影响消退，公司VR等业务将爆发 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 282 158 435 450 610 营业收入 559 336 1344 1896 2293 应收和预付款项 608 473 646 927 1128 营业成本 327 293 899 1282 1486 存货 493 485 492 702 814 营业税金及附加 3 1 5 7 8 其他流动资产 294 271 271 272 272 销售费用 71 77 87 102 122 流动资产合计 1677 1387 1845 2351 2824 管理费用 95 77 83 97 115 长期股权投资 232 305 305 305 305 财务费用 15 16 16 16 16 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 6 241 0 0 0 固定资产 47 24 24 24 24 投资收益 -16 -37 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 88 -29 0 0 0 无形资产开发支出 126 164 149 149 149 营业利润 94 -542 193 313 451 商誉 480 328 328 328 328 其他非经营损益 1 5 0 0 0 其他非流动资产 592 360 360 360 360 利润总额 94 -537 193 313 451 资产总计 3154 2568 3011 3517 3990 所得税 40 -13 20 47 68 短期借款 335 369 369 369 369 净利润 54 -523 173 266 383 应付和预收款项 161 110 329 528 572 少数股东损益 -2 -10 22 40 42 长期借款 0 9 9 9 9 归母股东净利润 56 -513 150 226 341 其他负债 44 67 118 160 206 负债合计 541 555 824 1065 1155 预测指标 股本 529 529 529 529 529 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 1545 1548 1548 1548 1548 毛利率 42% 13% 33% 32% 35% 留存收益 553 40 191 416 757 销售净利率 10% -153% 11% 12% 15% 归母公司股东权益 2606 2018 2168 2394 2735 销售收入增长率 -22% -40% 301% 41% 21% 少数股东权益 6 -4 18 58 100 EBIT 增长率 -76% -589% 227% 57% 42% 股东权益合计 2613 2014 2186 2452 2835 净利润增长率 -72% -1011% 129% 50% 51% 负债和股东权益 3154 2568 3011 3517 3990 ROE 2% -25% 7% 9% 12% ROA 2% -20% 5% 6% 9% 现金流量表(百万） ROIC 1% -7% 7% 10% 12% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 0.11 -0.97 0.28 0.43 0.64 经营性现金流 -129 -35 279 32 177 PE(X) 94.97 — 33.55 22.33 14.79 投资性现金流 -323 -55 15 0 0 PB(X) 2.05 2.38 2.33 2.11 1.84 融资性现金流 -5 31 -16 -16 -16 PS(X) 9.02 15.03 3.75 2.66 2.20 现金增加额 -455 -60 277 15 160 EV/EBITDA(X) 49.45 -55.74 23.81 15.11 10.30 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 恒信东方（300081）：疫情影响消退，公司VR等业务将爆发 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610)