2021年一季报点评：业绩增长大超预期，成长逻辑持续兑现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 四川路桥（600039）2021年一季报点评 强推（维持） 业绩增长大超预期，成长逻辑持续兑现 目标价：11.52元 当前价：6.65元 事项：  四川路桥公布2021年一季报：公司21Q1实现营业收入132.73亿元，同比+145.60%，归母净利润11.97亿，同比+326.18%，毛利率、净利率分别为17.79%、9.02%，净利率创历史新高。 评论：  业绩增长大超预期，成长逻辑持续兑现：公司21Q1实现营业收入132.73亿元，同比+145.60%，归母净利润11.97亿，同比+326.18%，在Q1施工淡季的情况下，仍然实现了接近去年Q4的利润规模，增长情况超预期。订单方面，公司21Q1新签订单111.79亿元，同比+89%，与2019Q1中标合同总额基本持平。分类型看，21Q1新签基建工程订单97.43亿元，同比+99%，新签房屋建设订单14.31亿元，同比+42%。根据四川交通“十四五”规划，未来五年预计全省综合交通投资总额达1.7万亿，较“十三五”期间增长40%，公司为四川省路桥建设龙头，近期控股股东铁投集团与省内另一基建龙头交投集团重组，新设“蜀道投资集团有限责任公司”，继承并整合铁投集团及交投集团的所有资产与项目，公司业务量有望受益于川内交通投资增长以及市占率提升的双重因素，继续实现高增。  净利率9%创历史新高，负债率首次降至80%以下：公司2021Q1毛利率为17.79 %，同比-1.00pct，我们认为主要系鑫展望公司运费计入方式由销售费用调整至营业成本所致。期间费率7.06%，同比-4.64pct，成本管控效果显现，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-1.32pct、+0.3pct、-0.21pct、-3.42pct。净利率达到9.02%，同比大幅提升3.76 pct，盈利水平创历史最高值，且在工程行业内也属于领先水平,我们认为主要是得益于公司精细化管理力度加强。经营性现金流净额-18.66亿元，同比-6.89亿元，我们认为主要系工程行业一季度现金流出较多，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+84%至102.94亿。资产负债率77.02%，同比-5.5pct，负债率首次降至80%以下。  十四五规划开启新征程。公司“十四五”战略规划清晰：1）基础设施板块，将通过“完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型”提高主业核心竞争力；2）能源板块，将积极布局水电、光伏等清洁能源产业，同时全力推进锂电产业链规划和建设；3）矿产板块，加快推进存量项目，优化布局增量项目；4）“交通+服务”板块，积极探索新模式，提升运营服务水平。  盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2021-2023年EPS各为0.96元、1.17元、1.42元/股，对应PE各7x、6x、5x。四川省交通投资力度大，公司管理层目标清晰，订单充沛，业绩增长确定性较高，我们给予公司2021年12x估值，对应目标价11.52元/股，维持“强推”评级。  风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 61,070 75,029 89,355 104,984 同比增速(%) 15.8% 22.9% 19.1% 17.5% 归母净利润(百万) 3,025 4,592 5,612 6,799 同比增速(%) 77.8% 51.8% 22.2% 21.2% 每股盈利(元) 0.63 0.96 1.17 1.42 市盈率(倍) 10 7 6 5 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月27日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 477,757 已上市流通股(万股) 361,053 总市值(亿元) 317.71 流通市值(亿元) 240.1 资产负债率(%) 78.1 每股净资产(元) 4.7 12个月内最高/最低价 7.43/3.55 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《四川路桥（600039）深度研究报告：川内路桥施工龙头，十四五规划开启新征程》 2021-03-25 《四川路桥（600039）2021Q1经营数据点评：Q1新签订单超百亿，控股股东重组公司发展迎新机》 2021-04-07 《四川路桥（600039）2020年报点评：业绩持续高增长，高分红低估值价值凸显》 2021-04-20 -1%33%66%100%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-29～2021-04-27沪深300四川路桥华创证券研究所 公司研究 路桥施工 2021年04月28日 四川路桥（600039）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 14,131 18,012 20,624 23,493 营业收入 61,070 75,029 89,355 104,984 应收票据 86 65 91 130 营业成本 52,034 63,739 75,793 89,018 应收账款 11,323 14,596 18,252 20,424 税金及附加 238 272 326 392 预付账款 1,351 1,476 1,895 2,021 销售费用 15 19 23 27 存货 1,969 2,412 2,868 3,368 管理费用 1,066 1,200 1,430 1,680 合同资产 21,021 25,826 30,757 36,137 研发费用 1,685 2,070 2,591 3,045 其他流动资产 27,899 37,253 43,685 51,046 财务费用 2,320 2,141 2,330 2,531 流动资产合计 56,759 73,814 87,415 100,482 信用减值损失 -100 -80 -100 -100 其他长期投资 14,124 17,324 20,608 24,190 资产减值损失 -23 -30 -35 -25 长期股权投资 1,483 1,415 1,479 1,459 公允价值变动收益 8 8 8 8 固定资产 2,304 2,371 2,433 2,441 投资收益 36 36 36 36 在建工程 958 1,258 1,458 1,558 其他收益 29 40 30 30 无形资产 29,176 26,758 24,583 22,624 营业利润 3,686 5,587 6,825 8,266 其他非流动资产 8,420 8,542 8,637 8,715 营业外收入 52 53 52 52 非流动资产合计 56,465 57,668 59,198 60,987 营业外支出 68 68 68 68 资产合计 113,224 131,482 146,613 161,469 利润总额 3,670 5,572 6,809 8,250 短期借款 3,606 3,406 3,176 3,376 所得税 625 949 1,159 1,405 应付票据 735 557 685 891 净利润 3,045 4,623 5,650 6,845 应付账款 26,705 31,466 37,807 43,954 少数股东损益 20 31 38 46 预收款项 0 7,262 8,025 7,794 归属母公司净利润 3,025 4,592 5,612 6,799 合同负债 2,865 3,520 4,192 4,926 NOPLAT 4,970 6,399 7,583 8,945 其他应付款 6,409 6,409 6,409 6,409 EPS(摊薄)（元） 0.63 0.96 1.17 1.42 一年内到期的非流动负债 5,697 5,697 5,697 5,697 其他流动负债 5,993 7,446 8,866 10,437 主要财务比率 流动负债合计 52,010 65,763 74,857 83,484 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 33,480 35,280 37,480 39,080 成长能力 应付债券 1,999 1,999 1,999 1,999 营业收入增长率 15.8% 22.9% 19.1% 17.5% 其他非流动负债 971 971 971 971 EBIT增长率 46.2% 28.8% 18.5% 18.0% 非流动负债合计 36,450 38,250 40,450 42,050 归母净利润增长率 77.8% 51.8% 22.2% 21.2% 负债合计 88,460 104,013 115,307 125,534 获利能力 归属母公司所有者权益 22,614 25,289 29,088 33,672 毛利率 14.8% 15.0% 15.2% 15.2% 少数股东权益 2,150 2,180 2,218 2,263 净利率 5.0% 6.2% 6.3% 6.5% 所有者权益合计 24,764 27,469 31,306 35,935 ROE 12.2% 16.7% 17.9% 18.9% 负债和股东权益 113,224 131,482 146,613 161,469 ROIC 8.9% 10.5% 11.5% 12.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 78.1% 79.1% 78.6% 77.7% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 184.8% 172.4% 157.6% 142.3% 经营活动现金流 3,277 5,432 5,746 6,652 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 现金收益 6,244 9,943 10,946 12,149 速动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 存货影响 19,012 -443 -456 -500 营运能力 经营性应收影响 -5,037 -3,346 -4,066 -2,312 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 -78 11,845 7,233 6,122 应收账款周转天数 54 62 66 66 其他影响 -16,863 -12,566 -7,911 -8,807 应付账款周转天数 169 164 165 165 投资活动现金流 -5,270 -1,182 -1,213 -980 存货周转天数 79 12 13 13 资本支出 -2,624 -1,129 -1,053 -922 每股指标(元) 股权投资 55 68 -63 20 每股收益 0.63 0.96 1.17 1.42 其他长期资产变化 -2,701 -121 -97 -78 每股经营现金流 0.69 1.14 1.20 1.39 融资活动现金流 5,424 -369 -1,921 -2,803 每股净资产 4.73 5.29 6.09 7.05 借款增加 2,922 1,600 1,970 1,800 估值比率 股