机器人培训赛道风起，千家计划抢占份额

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 机器人培训赛道风起，千家计划抢占份额 [Table_Title2] 盛通股份(002599) [Table_Summary] ► 政策支持下，行业渗透率有较大提升空间。 我们认为，目前素质教育行业存在一些预期差：（1）少儿编程教育的优势在于：1）相较艺术课程标准化更高；2）学龄周期长（覆盖4-16岁）；3）K12培训目前受政策打压，但对于机器人教育、少儿编程等政策支持意图明显；（2）乐博的利好在于：2019年10月乐高与国内代理商西觅亚终止合作、西觅亚遭遇关店（151家）危机，同时不少小机构受资金链断裂等影响逐步退出，乐博存在抢占份额空间。 ► 乐高系主导，但存在抢占小品牌份额空间。 相较乐高系来说，乐博优势在于：（1）课程价格更具性价比，乐高基本在10000元/年，乐博在6500-7500元/年；（2）课程内容设置上，乐高课程只有到小学阶段才有机器人编程，前期主要以机械力学为主；而乐博的课程从大颗粒积木、过渡到单片机、人型机器人，在6岁以下即可通过编程卡片和传感器等接触编程基础，单片机是乐博唯一开设的；（3）乐高系良莠不齐，不少小机构教具掺假。但乐高系的家长基础好，目前仍处于主导地位。 ► 线下三年“千店计划”，线上快速布局。 2019年上半年乐博乐博发布三年“千店计划”，规划到2022年实现直营和加盟门店数量合计1000家、我们预期疫情影响消除后到2023年有望达该水平。根据单店模型测算，我们估计开店初始投入在90-100万元，有望在12-18个月盈亏平衡。 ► 投资建议 假设：教育2021-23每年新开门店170/180/180家，印刷业务保持稳定增长，预计2021-23年归母净利为1.66/2.04/2.44亿元，2021年印刷/教育业务分别贡献净利1.1/0.56亿元，分部估值给予印刷/教育业务15/30X，对应2021年总市值为34亿元，对应目标价为6.17元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、公司战略执行不达预期风险、系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,953 2,040 2,442 2,776 3,134 YoY（%） 5.9% 4.5% 19.7% 13.7% 12.9% 归母净利润(百万元) 141 -346 166 204 244 YoY（%） 13.8% -345.0% 148.0% 22.7% 19.8% 毛利率（%） 23.2% 16.7% 22.6% 23.8% 24.3% 每股收益（元） 0.26 -0.64 0.31 0.37 0.45 ROE 8.1% -25.0% 10.7% 11.6% 12.2% 市盈率 15.22 -6.21 12.94 10.55 8.81 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 6.17 最新收盘价： 4.13 [Table_Basedata] 股票代码： 002599 52 周最高价/最低价： 5.19/3.3 总市值(亿) 22.49 自由流通市值(亿) 16.53 自由流通股数(百万) 400.36 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 分析师：何富丽 邮箱：hefl@hx168.com.cn SAC NO：S1120520080002 联系电话： 研究助理：朱宇昊 邮箱：zhuyh@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： -14%-1%12%26%39%52%2020/042020/072020/102021/012021/04相对股价%盛通股份沪深300[Table_Date] 2021年04月27日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184489 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 历史回顾：印刷与机器人教育双主业，疫情后业绩弹性大 ........................................... 3 2. 机器人教育行业：赛道小而美，竞争对手弱化 ..................................................... 5 2.1. 市场容量：政策支持下，行业渗透率有较大提升空间 ............................................. 5 2.2. 竞争格局：乐高系主导，但存在抢占小品牌份额空间 ............................................. 9 2.3. 乐博的优势：完整教育生态与线下快速扩张 .................................................... 11 2.4. 未来增长驱动：线下三年“千店计划”，线上快速布局 .......................................... 12 3. 印刷主业：优化产品结构提升利润率，提供稳定现金流 ............................................ 14 4. 盈利预测和投资建议 ......................................................................... 15 5. 风险提示 .................................................................................. 16 图表目录 图 1历年收入及增速（亿元，%）............................................................................................................................................................3 图2历年归母净利、扣非归母净利及增速（亿元，%） .....................................................................................................................3 图3历年毛利率和净利率 ............................................................................................................................................................................3 图4历年教育培训收入及印刷综合服务占比 .........................................................................................................................................3 图5盛通股价复盘（前复权）....................................................................................................................................................................5 图6 2018年国内外少儿编程行业渗透率................................................................................................................................................6 图7乐博乐博历年门店数（家） ............................................................................................................................................................ 13 图8新东方、好未来和豆神教育开店数量对比（家） .................................................................................................................... 13 表 1 盛通股份大事记 ...................................................................................................................................................................................4 表2 少儿编程市场规模（亿元） ..............................................................................................................................................................6 表3 政策支持素质教育发展-中央............................................................................................................................................................8 表4 政策支持素质教育发展-地方............................................................................................................................................................9 表5中国少儿编程竞争格局 ..................................................................................................................................................................... 10 表6乐博乐博课程体系 ................................................................