Q1业绩大幅增长，存储+MCU齐头并进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年04月27日 证券研究报告•2021年一季报点评 买入 （维持） 当前价： 185.99元 兆易创新（603986） 电子 目标价： ——元（6个月） Q1业绩大幅增长，存储+MCU齐头并进 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：常潇雅 执业证号：S1250517050002 电话：021-58351932 邮箱：cxya@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.74 流通A股(亿股) 4.39 52周内股价区间(元) 153.37-305.6 总市值(亿元) 882.33 总资产(亿元) 125.59 每股净资产(元) 23.29 相关研究 [Table_Report] 1. 兆易创新（603986）：Q3业绩再创新高，看好需求景气延续 (2020-10-30) 2. 兆易创新（603986）：中报业绩再创新高，顺势创新助力发展 (2020-08-28) [Table_Summary]  业绩总结：公司披露2021年一季报业绩，2021Q1实现营收16.0亿元，同比99.1%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长79.4%，实现扣非归母净利润2.8亿元，同比增长85.5%。  2021Q1业绩环比持续保持较快增长，MCU+存储齐头并进。公司2021Q1实现营收16.0亿元，同比增长99.1%，环比20Q4单季营收13.23亿元实现增长21.2%，我们认为主要系存储及MCU持续放量增长带动。  Nor Flash产品持续切入高端存储领域，成长空间持续打开。长期来看，公司GD25产品SPI NOR Flash产品系列当前已满足车规级AEC-Q100认证，未来将持续打开汽车市场广阔空间。同时公司Nor制程当前由65nm向55nm偏移，单片晶圆的芯片颗数将可有较大增长，公司产品毛利率水平预期未来将进一步提升。  MCU产品国产替代开始逐渐放量增长。公司2020年推出基于ARM Cortex M内核的GD32系列，布局光模块及工控系列应用场景，依靠超值性价比放量出货。同时公司继续推出通用型RISC-V架构GD32系列产品，发力工控/家电/车用等市场。2020H2公司MCU增长迅速放量，预期21年将延续快速增长。  DRAM项目布局多年，自有品牌新品2020H1预将推出。公司2020年开始代销合肥长鑫DRAM产品，并积极自研19nm / 17nm制程技术，设计和开发DDR3，LPDDR3，DDR4，LPDDR4系列DRAM芯片，同时持续推进合肥12英寸晶圆打印机研发项目合作，目前产品已切入IPTV，手机，TV，信创等领域。自有品牌19nm产品预计2021年上半年推出，主要面向IPC，TV等消费类利基市场。  盈利预测与投资建议。给予公司2021-2023年营收62.5/82.3/95.8亿元，对应归母净利润12.8/17.1/20.1亿元，维持“买入”评级。  风险提示：存储业务研发生产不及预期；行业景气度下行风险；传感器渗透率不及预期；股东减持风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4496.89 6248.79 8233.66 9578.86 增长率 40.40% 38.96% 31.76% 16.34% 归属母公司净利润（百万元） 880.70 1287.64 1714.89 2013.92 增长率 45.11% 46.21% 33.18% 17.44% 每股收益EPS（元） 1.87 2.71 3.61 4.25 净资产收益率ROE 8.23% 7.92% 9.65% 10.31% PE 100 69 51 44 PB 8.20 5.44 4.98 4.53 数据来源：Wind，西南证券 -13%3%18%34%49%65%20/420/620/820/1020/1221/221/4兆易创新 沪深300 29641 兆易创新（603986）2021年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：存储芯片销售：公司当前存储由Nor Flash和NAND Flash扩展到DRAM上，当前公司产品逐渐切入高端存储市场领域，预期公司营收增速将要显著高于全球平均增速。考虑产品涨价因素，我们预计2021-2023年存储芯片订单额将保持40%/30%/10%增长，预期2021-2023年毛利率水平将保持在37%左右。 假设2：微控制器销售：伴随公司2020H2,MCU开始量产放量，预期自2021年起也将快速增长，预计2021-2023年微控制器订单额均保持40%/35%/35%的增长，伴随公司MCU逐渐切入32位高端市场，毛利率水平有较提升，预期21-23年毛利率将保持在50%左右。 假设3：传感器：公司传感器业务当前主要为思立微的屏下指纹芯片业务，伴随公司新品布局不断推出，我们预期2021-2023年订单额增长为30%/40%/30%，同时毛利率维持在38%左右。 基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 存储芯片销售 收入 3282.69 4595.77 5974.50 6571.95 增速 28.45% 40.00% 30.00% 10.00% 毛利率 35.00% 37.00% 37.00% 37.00% 微控制器销售 收入 754.91 1056.87 1426.78 1926.15 增速 70.14% 40.00% 35.00% 35.00% 毛利率 47.61% 50.00% 50.00% 50.00% 传感器 收入 449.99 584.99 818.98 1064.68 增速 121.66% 30.00% 40.00% 30.00% 毛利率 37.00% 38.00% 38.00% 38.00% 其他业务 收入 9.30 11.16 13.39 16.07 增速 - 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 63.54% 50.00% 50.00% 50.00% 合计 收入 4,496.89 6,248.79 8,233.65 9,578.84 增速 40.40% 38.96% 31.76% 16.34% 毛利率 37.38% 39.32% 39.37% 39.75% 数据来源：Wind，西南证券 兆易创新（603986）2021年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4496.89 6248.79 8233.66 9578.86 净利润 880.49 1284.43 1710.62 2008.89 营业成本 2815.99 3792.05 4991.79 5771.54 折旧与摊销 189.06 182.71 231.51 273.27 营业税金及附加 18.50 31.42 38.89 46.22 财务费用 60.58 -116.68 -141.89 -140.56 销售费用 194.08 906.08 1177.41 1350.62 资产减值损失 -150.94 -30.00 -25.00 -20.00 管理费用 214.51 309.82 403.08 470.93 经营营运资本变动 15.97 -493.96 -150.53 -130.69 财务费用 60.58 -116.68 -141.89 -140.56 其他 64.55 51.55 -8.85 4.62 资产减值损失 -150.94 -30.00 -25.00 -20.00 经营活动现金流净额 1059.71 878.05 1615.86 1995.54 投资收益 71.27 20.00 20.00 20.00 资本支出 -281.99 -800.00 -900.00 -500.00 公允价值变动损益 226.11 0.00 0.00 0.00 其他 600.28 107.27 -21.89 20.63 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 318.29 -692.73 -921.89 -479.37 营业利润 939.27 1376.11 1809.37 2120.10 短期借款 0.00 1.00 1.00 1.00 其他非经营损益 -0.05 5.00 30.00 40.00 长期借款 -82.40 0.00 0.00 0.00 利润总额 939.21 1381.11 1839.37 2160.10 股权融资 4458.21 4324.02 0.00 0.00 所得税 58.72 96.68 128.76 151.21 支付股利 -121.99 -120.48 -193.15 -257.23 净利润 880.49 1284.43 1710.62 2008.89 其他 -129.30 144.88 142.89 141.96 少数股东损益 -0.21 -3.21 -4.28 -5.02 筹资活动现金流净额 4124.53 4349.42 -49.26 -114.28 归属母公司股东净利润 880.70 1287.64 1714.89 2013.92 现金流量净额 5389.84 4534.73 644.71 1401.90 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 7362.15 11896.89 12541.59 13943.49 成长能力 应收和预付款项 256.05 373.36 472.31 563.40 销售收入增长率 40.40% 38.96% 31.76% 16.34% 存货 739.23 1286.76 1612.58 1842.35 营业利润增长率 42.00% 46.51% 31.48% 17.17% 其他流动资产 371.56 298.14 358.84 367.16 净利润增长率 45.47% 45.88% 33.18% 17.44% 长期股权投资 18.87 18.87 18.87 18.87 EBITDA 增长率 59.47% 21.30% 31.68% 18.63% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 711.15 1091.82 1523.69 1513.80 毛利率 37.38% 39.32% 39.37% 39.75% 无形资产和开发支出 1518.43 1760.52 2002.62 2244.72 三费率 10.43% 17.59% 17.47% 17.55% 其他非流动资产 733.30 737.82 742.34 746.86 净利率 19.58% 20.55% 20.78% 20.97% 资产总计 11710.73 17464.1