Q1业绩大增，市场份额持续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月27日，公司发布2021一季报，实现营收3.3亿元，归母净利0.75亿元。 一、 二、分析与判断  Q1营收业绩双双大增，毛利率&净利率大幅提升 2021Q1公司实现营收3.3亿元，同增136%，环增10%；归母净利0.75亿元，同增177%，环增60%；毛利率同升3.3/环升5.3pct至34.2%，净利率同升3.5/环升7.4pct至23.2%，主要系下游各应用领域份额提升，以及规模化效应所致。据2020年报披露数据，工控电源行业营收7.1亿元，同增22%，占比73%；新能源行业营收2.1亿元，同增30%，占比22%；变频白电及其他行业营收0.4亿元，同增25%，占比4%。  各应用领域持续推进，助力份额提升 据IHS统计，2019年公司在全球IGBT模块市场份额提升0.3pct至2.5%，排名上升一位至第七，是唯一进入前十的中国企业。下游应用方面，公司已成为国内多家知名变频器企业IGBT模块主供；并跻身为国内汽车级IGBT模块主要供应商；逆变焊机领域，公司是少数可提供适合于不同种类电焊机的多系列IGBT模块供应商。  新能源车成长红利&国产替代加速，看好未来高成长 据我们测算，2025年全球新能源车用功率半导体市场规模将达53亿美元，2020-25年CAGR高达近50%。公司作为国内IGBT领军企业，其车规级IGBT产品已向多家汽车厂商量产供应，且市场份额不断提升。在新能源车成长红利以及工控、家电等领域IGBT国产替代加速的背景下，未来公司业绩有望持续高增。 三、投资建议 我们预计2021/22/23年公司归母净利为3.5/4.8/6.5亿元，对应PE为92/66/49倍，参考当前申万半导体82倍PE，考虑到公司作为国内IGBT领军企业，技术实力国内领先，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期；研发进展不及预期；行业竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 963 1,769 2,505 3,394 增长率（%） 23.6 83.7 41.6 35.5 归属母公司股东净利润（百万元） 181 348 484 653 增长率（%） 33.6 92.5 39.3 34.7 每股收益（元） 1.15 2.17 3.03 4.08 PE（现价） 173.5 91.8 65.9 48.9 PB 27.5 21.2 16.0 12.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 199.55元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-27 近12个月最高/最低（元） 298.5/114.9 总股本（百万股） 160 流通股本（百万股） 79 流通股比例（%） 49.35 总市值（亿元） 319 流通市值（亿元) 158 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 分析师：陈海进 执业证号： S0100521030001 电话： 021-60876730 邮箱： chenhaijin@mszq.com 分析师：王浩然 执业证号： S0100521040001 电话： 021-60876730 邮箱： wanghaoran@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -45%5%55%105%155%205%2020/42020/72020/102021/12021/4沪深300斯达半导[Table_Title] 斯达半导（603290） 公司研究/点评报告 Q1业绩大增，市场份额持续提升 点评报告/电子 2021年04月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 斯达半导（603290） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 963 1,769 2,505 3,394 成长能力 营业成本 659 1,168 1,653 2,240 营业收入增长率 23.6 83.7 41.6 35.5 营业税金及附加 3 6 8 11 EBIT增长率 29.3 107.2 41.6 35.5 销售费用 15 27 39 53 净利润增长率 33.6 92.5 39.3 34.7 管理费用 25 46 66 89 盈利能力 研发费用 77 142 200 272 毛利率 31.6 34.0 34.0 34.0 EBIT 183 380 538 729 净利润率 18.8 19.7 19.3 19.2 财务费用 (1) (0) 0 (3) 总资产收益率ROA 12.7 18.5 19.4 19.9 资产减值损失 (0) 0 0 0 净资产收益率ROE 15.6 23.1 24.3 24.7 投资收益 6 3 3 4 偿债能力 营业利润 205 400 558 752 流动比率 4.3 4.3 4.4 4.8 营业外收支 4 0 0 0 速动比率 2.8 2.4 3.0 3.1 利润总额 209 402 560 754 现金比率 1.3 0.6 1.3 1.4 所得税 28 53 74 100 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 181 349 486 654 经营效率 归属于母公司净利润 181 348 484 653 应收账款周转天数 87.4 85.1 85.9 85.6 EBITDA 216 419 582 778 存货周转天数 123.6 120.4 121.4 121.1 总资产周转率 1.0 1.3 1.4 1.3 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 80 20 376 601 每股收益 1.2 2.2 3.0 4.1 应收账款及票据 250 488 679 919 每股净资产 7.2 9.4 12.4 16.5 预付款项 2 4 5 7 每股经营现金流 (0.8) (0.1) 2.5 1.7 存货 255 525 590 917 每股股利 0.3 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 3 3 3 3 估值分析 流动资产合计 730 1181 1793 2589 PE 173.5 91.8 65.9 48.9 长期股权投资 0 3 6 10 PB 27.5 21.2 16.0 12.1 固定资产 294 339 385 431 EV/EBITDA 108.5 57.0 40.3 29.8 无形资产 26 25 23 21 股息收益率 0.2 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 363 367 368 365 资产合计 1425 1880 2492 3285 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 119 198 288 389 净利润 181 349 486 654 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 31 39 44 49 流动负债合计 170 277 404 542 营运资金变动 (335) (404) (129) (432) 长期借款 4 4 4 4 经营活动现金流 (130) (22) 395 265 其他长期负债 94 94 94 94 资本开支 90 38 39 40 非流动负债合计 98 98 98 98 投资 (139) 0 0 0 负债合计 268 374 501 640 投资活动现金流 (222) (38) (39) (40) 股本 160 160 160 160 股权募资 475 0 0 0 少数股东权益 (2) (2) (0) 1 债务募资 (81) 0 0 0 股东权益合计 1157 1505 1991 2645 筹资活动现金流 334 (0) (0) (0) 负债和股东权益合计 1425 1880 2492 3285 现金净流量 (17) (60) 356 225 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 斯达半导（603290） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 王芳，电子行业首席，曾供职于东方证券股份有限公司、一级市场私募股权投资有限公司，获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。 陈海进，电子行业核心分析师，6年从业经验，曾任职于方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士 王浩然，电子行业分析师，曾任职于东吴证券股份有限公司，2019年新财富环保行业第三名团队核心成员，获上海财经大学理学学士、金融硕士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明