21Q1业绩增长超预期，毛利率净利率同比均实现增长，战略调整初现成效

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盐津铺子（002847） 证券研究报告 2021年04月27日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 132元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 129.36 流通A股股本(百万股) 109.57 A股总市值(百万元) 17,075.52 流通A股市值(百万元) 14,463.64 每股净资产(元) 6.58 资产负债率(%) 58.84 一年内最高/最低(元) 161.88/72.50 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《盐津铺子-年报点评报告:品类渠道再聚焦，加速线下双岛布局发力新零售，新 三 年 计 划 有 望 再 度 超 预 期 》 2021-04-04 2 《盐津铺子-公司点评:发布新一轮股权激励计划，高目标高增长充分调动核心骨干积极性，聚焦品类渠道未来持续高增长可期》 2021-03-08 3 《盐津铺子-公司点评:业绩持续高增长，品类渠道再度聚焦，战略调整未来可期》 2021-02-24 股价走势 21Q1业绩增长超预期，毛利率净利率同比均实现增长，战略调整初现成效 事件：公司发布21年度一季报。21Q1公司实现营收5.92亿元，同增27.45%，实现归母净利润0.82亿元，同增43.41%。实现扣非归母净利润0.68亿元，同增67.64%，主要由于毛利率上升以及20Q1公司收到政府补助约2000万元导致的非经常性收益较高。公司2021年新一期股权激励计划对于2021年的业绩考核包括营收不低于28%以及扣非归母净利润不低于42%， 相比之下公司21Q1扣非归母净利润完成超出预期。 利润端，公司一季度实现毛利率44.02%，较20Q1增加3.6pct，较20Q4减少3.5pct；净利率14.17%，较20Q1增加1.8pct，较20Q4增加4.0pct。公司整体营收与毛利、净利均实现稳健增幅。 费用率方面，公司一季度①销售费用为13003.75万元，同比增长24.23%，销售费用率为21.97%。②管理费用为2724.78万元，同比增长29.64%，管理费用率4.60%。③财务费用为419.49万元，同比增长18.94%；财务费用率为0.71%。④研发费用1706.11万，有344.21%的显著同比增长，研发费用率为2.88%。为进一步打磨产品力，公司在产品研发方面加大投入，导致研发费用增加。 产品端：①公司聚焦主业，关注休闲食品行业，建立了小品类休闲食品全品类产品系列，包括：“盐津铺子”系列咸味休闲零食和“憨豆先生”系列休闲烘焙点心产品。②咸味零食一荤一素重点形成，烘焙甜点多品类发展。公司2021年全力打造两大品牌，在全面发展的基础上将更加聚焦，咸味零食将重点打造“海味零食”和“辣味零食”，甜味零食将重点发展“休闲烘焙”和“休闲点心”。预期海味零食在公司的重点打造下将成为大类单品，为公司业绩贡献强劲的新增长动力。 ③在建立全品类产品体系的同时，公司着力发展小量散称包装产品，全面开拓定量装市场。 渠道端：①线下，公司全面推进渠道下沉成效显著。截至20年年底公司产品已进入 3088 个卖场，16000 个店中岛点亮全国版图。②公司新一年来对发展战略做出调整，大营销散装业务由“渠道事业部制”向“战区总经理制”转变，因地适宜的制定战区产品、渠道、中岛等策略，同时全面推动渠道精耕和渠道下沉，资源向一线汇集，“双岛是基础，推广是核心竞争力”，公司将加速双岛门店布局，升级店铺运营。 投资建议：公司2021股票激励计划设定2021/2022/2023年营业收入增速不低于28%/27%/26%，扣非归母净利润增速不低于42%/42%/42%。考虑到公司非经常性损益或存在波动，预计公司21-22年收入分别为25/32亿元；结合股权激励费用，预计2021/2022实际经营净利润分别为3.4/4.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期；营收增长不及预期；线上新电商业务拓展不及预期；食品安全风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,399.28 1,958.85 2,507.33 3,173.34 3,996.06 增长率(%) 26.34 39.99 28.00 26.56 25.93 EBITDA(百万元) 215.47 371.49 451.94 612.01 834.66 净利润(百万元) 128.04 241.77 335.36 476.65 668.20 增长率(%) 81.58 88.83 38.71 42.13 40.19 EPS(元/股) 0.99 1.87 2.59 3.68 5.17 市盈率(P/E) 137.15 72.63 52.36 36.84 26.28 市净率(P/B) 22.71 20.45 13.25 10.24 7.91 市销率(P/S) 12.55 8.96 7.00 5.53 4.39 EV/EBITDA 22.07 39.23 38.11 28.04 19.68 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%12%28%44%60%76%92%2020-042020-082020-12盐津铺子食品加工沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 122.01 180.39 682.63 794.01 1,479.81 营业收入 1,399.28 1,958.85 2,507.33 3,173.34 3,996.06 应收票据及应收账款 156.28 156.08 117.24 228.68 206.93 营业成本 799.43 1,100.25 1,340.83 1,685.04 2,121.91 预付账款 50.23 51.70 77.71 81.32 120.17 营业税金及附加 12.65 16.62 22.83 28.96 37.32 存货 291.53 351.81 448.78 555.62 710.90 营业费用 343.81 471.33 615.80 764.77 885.13 其他 40.29 43.39 53.61 49.33 66.36 管理费用 91.05 96.07 92.77 95.20 123.88 流动资产合计 660.34 783.36 1,379.96 1,708.95 2,584.18 研发费用 26.90 51.50 25.07 31.73 39.96 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 13.38 5.93 15.36 6.77 (0.13) 固定资产 739.95 925.62 927.90 942.80 952.28 资产减值损失 (0.74) (0.14) 0.36 0.73 1.02 在建工程 8.24 43.36 62.01 85.21 81.12 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 138.23 157.22 153.96 150.71 147.46 投资净收益 0.12 0.90 (0.04) (0.04) (0.04) 其他 113.41 106.73 99.98 94.72 90.60 其他 (25.13) (61.72) 0.08 0.08 0.08 非流动资产合计 999.83 1,232.93 1,243.86 1,273.44 1,271.46 营业利润 137.79 278.12 394.26 560.09 786.93 资产总计 1,660.17 2,021.30 2,626.05 2,985.37 3,857.93 营业外收入 2.54 0.23 1.39 2.50 1.76 短期借款 348.50 472.40 340.00 406.20 373.10 营业外支出 1.28 4.64 1.00 1.00 1.41 应付票据及应付账款 257.01 210.44 446.43 342.50 681.62 利润总额 139.04 273.71 394.64 561.59 787.28 其他 256.20 327.23 387.62 417.62 500.88 所得税 11.43 31.59 59.20 84.24 118.09 流动负债合计 861.71 1,010.07 1,174.06 1,166.33 1,555.60 净利润 127.61 242.12 335.45 477.35 669.19 长期借款 0.00 130.14 103.00 80.00 56.00 少数股东损益 (0.42) 0.35 0.09 0.70 0.98 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 128.04 241.77 335.36 476.65 668.20 其他 18.86 15.80 17.40 16.92 17.29 每股收益（元） 0.99 1.87 2.59 3.68 5.17 非流动负债合计 18.86 145.94 120.40 96.92 73.29 负债合计 880.57 1,156.01 1,294.46 1,263.24 1,628.90 少数股东权益 6.23 6.43 6.52 7.20 8.16 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 128.40 129.36 129.36 129.36 129.36 成长能力 资本公积 374.60 440.12 440.12 440.12 440.12 营业收入 26.34% 39.99% 28.00% 26.56% 25.93% 留存收益 705.03 948.19 1,195.71 1,585.56 2,091.52 营业利润 82.92% 101.84% 41.76% 42.06% 40.50% 其他 (434.66) (658.81) (440.12) (440.12) (440.12) 归属于母公司净利润 81.58% 88.83% 38.71% 42.13% 40.19% 股东权益合计 779.59 865.29 1,331.59 1,722.12 2,229.04 获利能力 负债和股东权益总计 1,660.17 2,021.30 2,626.05 2,985.37 3,857.93 毛利率 42.87% 43.83% 46.52% 46.90% 46.90% 净利率 9.15% 12.34% 13.38% 15.02% 16.72% ROE 16.56% 28.15% 25.31% 27.79% 30.09% ROIC 19.43% 28.15% 29.61% 48.68% 50.80% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 127.61 242.12 335.36 476.65 668.20 资产负债率 53.04% 57.19% 49.29% 42.31% 42.22% 折旧摊销 62.28 95.86 42.32 45.16 47.86 净负债率