20年年报和21年一季报点评：更强的执行力和更迅猛的增长势头，打开全新成长空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 芒果超媒(300413) 买入 20年年报和21年一季报点评 （维持评级） 影视娱乐 2021年04月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,780/931 总市值/流通(百万元) 117,327/61,376 上证综指/深圳成指 3,441/14,224 12个月最高/最低(元) 93.01/41.60 相关研究报告： 《芒果超媒-300413-重大事件快评：阿里有望入股成公司第二大股东，长视频将迎全新市场格局》 ——2020-11-17 《芒果超媒-300413-2020年三季报点评：业务逻辑不断兑现，新成长空间全面打开》 ——2020-11-04 《芒果超媒-300413-2020Q3业绩预告点评：Q3业绩超预期，成长逻辑不断验证》 ——2020-10-15 《芒果超媒-300413-重大事件快评：“破圈”进行时，布局内容电商打造第二增长曲线》 ——2020-09-10 《芒果超媒-300413-2020年中报点评：“破圈”进行时，“多元”变现打开新成长空间》 ——2020-09-01 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师：夏妍 电话： 021-60933162 E-MAIL： xiayan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 证券分析师：高博文 电话： E-MAIL： gaobowen@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 更强的执行力和更迅猛的增长势头，打开全新成长空间  21Q1公司业绩高增超预期，维持高频爆款项目推出 1）2020年公司实现营收140.05亿，同增12.04%，实现归母净利润19.82亿，同增71.42%，实现扣非归母净利润18.46亿，同增68.91%，其中20Q4公司实现营收45.35亿，同增6.23%，环比增长22.67%，实现归母净利润3.70亿，同增103.78%，环比减少27.19%。2020年公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.3元，总计派发现金股利2.31亿，股利支付率约12%。2)21Q1公司业绩超预期，实现营收40.09亿，同增47%，实现归母净利润7.73亿，同增61.18%，广告、会员持续高增。  主业增长符合预期，内容端打造“季风”新品牌，“小芒”小步快跑 1）各项业务增长情况：a）芒果TV互联网视频营收90.61亿，同增43.4%，毛利率40.69%，同增1.13pct，其中会员业务32.55亿，同增92%，会员数实现超预期增长，同增96.68%至3613万，根据估算，公司2020年底付费率约19%，同增5pct，单付费用户收入约90元，基本与去年持平，广告业务营收41.39亿，同增25%；b）新媒体互动娱乐内容制作营收27.65亿，同减29.14%，毛利率22.35%，同减4.45pct；c）媒体零售营收21.05亿，同增4.84%，毛利率20.34%，同减6.48pct。2）内容端看，2020年芒果TV上线超40档自制综艺和57部影视剧，2021年剧集方面台网联动的“芒果季风”值得期待，季风剧场将在5月推出，综艺方面将延续综N代的优势；3）创新业态方面，“小芒”小步快跑，基于长视频内容优势，探索“小芒”站内子赛道，跑出成熟的商业模式。  投资建议：看好更强的执行力和更迅猛的增长势头，维持买入评级 公司21Q1业绩超预期，不断验证公司的执行力和独特的芒果模式，我们认为随着公司内容生态不断巩固深化，剧集优势逐渐建立以及小芒电商的落地，公司下一阶段的成长空间有望不断被打开。公司经历此轮调整，拥有更具性价比的配置价值，考虑21年疫情影响变弱，各项业务依然发展迅猛，21Q1业绩超预期，我们上调21-22年业绩+11%/15%,预计公司21-23年归母净利润24.17/29.77/35.83亿，EPS为1.36/1.67/2.01元，最新股价对应PE为52/42/35X，维持“买入”评级。  风险提示：新业态不及预期；人才流失风险；行业政策风险。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 12500.66 14005.53 18346.64 23323.02 28915.27 (+/-%) 29.40% 12.04% 31.00% 27.12% 23.98% 净利润(百万元) 1156.29 1982.16 2417.11 2977.08 3582.72 (+/-%) 33.59% 71.42% 21.94% 23.17% 20.34% 摊薄每股收益(元) 0.65 1.11 1.36 1.67 2.01 EBIT Margin 9.71% 14.80% 12.41% 12.13% 11.78% 净资产收益率(ROE) 13.16% 18.72% 18.90% 19.21% 19.10% 市盈率(PE) 108.09 63.05 51.70 41.97 34.88 EV/EBITDA 26.73 20.53 36.15 35.18 33.44 市净率(PB) 14.23 11.80 9.77 8.06 6.66 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/20J/20A/20O/20D/20F/21上证指数芒果超媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2020年年报业绩：2020年公司实现营收140.05亿，同增12.04%，实现归母净利润19.82亿，同增71.42%，实现扣非归母净利润18.46亿，同比增加68.91%，其中20Q4公司实现营收45.35亿，同增6.23%，环比增长22.67%。实现归母净利润3.70亿，同增103.78%，环比减少27.19%。2020年公司业绩基本符合预期，芒果TV会员、广告、运营商等各项业务继续保持稳健、快速增长，其运营主体快乐阳光实现营业收入100.03亿元，同比增长23.36%，净利润17.75亿元，同比增长83.17%。 2020年公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.3元（含税），总计派发现金股利2.31亿，股利支付率约12%。 2021年一季报业绩：21Q1公司业绩超预期，实现营收40.09亿，同增47%，实现归母净利润7.73亿，同增61.18%，21Q1公司新媒体平台芒果TV《明星大侦探6》《乘风破浪的姐姐2》《婆婆和妈妈2》《阳光之下》《别想打扰我学习》《陪你一起长大》等综艺和剧集热播，广告收入和会员收入较上年同期大幅提升，推动公司整体业绩持续增长。 20Q4-21Q1公司毛利率分别为25.92%和38.31%，净利率分别为8.15%和19.29%，期间费用率分别为18.04%和19.05%，整体盈利能力提升，费用率下降，财务表现健康向上。 图1：芒果超媒单季度营收变化 图2：芒果超媒单季度归母净利润变化 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 图3：芒果超媒单季度毛利率和净利率变化 图4：芒果超媒单季度费用率变化 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 mNtQnOrMpMpRtMqQqMoNpP9P9R7NoMqQsQmNkPqQmQeRnPpQ8OoPnNvPqNqPuOmQmP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 1）芒果TV互联网视频业务实现营收90.61亿，同增43.4%，毛利率40.69%，同增1.13pct，其中a）会员业务实现营收32.55亿，同增92%，会员数实现超预期增长，同比增长96.68%至3613万，根据我们的估算，公司2020年底付费率约19%，同增5pct，单付费用户收入约90元，基本与去年持平；b）广告业务实现营收41.39亿，同增25%，《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，总客户数超40家，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高；c）运营商业务实现营收16.67亿，同增31%。 2）新媒体互动娱乐内容制作业务实现营收27.65亿，同减29.14%，毛利率22.35%，同减4.45pct。受疫情影响该业务收入增速下滑明显，此外我们判断加大影视剧投入导致毛利率同步下降。截至2020年底，a）内容制作：芒果TV共有20个综艺节目团队，12个影视剧制作团队和30家战略合作工作室，并成立了音乐、导摄、视觉等多维工作室；b）艺人经纪：公司旗下天娱传媒、快乐阳光、芒果娱乐、芒果影视签约艺人共163位；c）音乐版权：天娱传媒唱片音乐和影视音乐曲库歌曲近1500首；d）游戏及IP衍生开发：芒果TV上线超百款各类单机、网游和H5游戏；电竞频道初具规模，自有独家版权电竞视频内容时长达5000小时，湖南省内IPTV电竞频道用户规模保持较快增速，省外电竞频道产品已落户14个省份。 3）媒体零售业务实现营收21.05亿，同增4.84%，毛利率20.34%，同减6.48pct，除了传统零售板块，小芒电商作为内容电商板块的补充，形成以“视频+内容+电商”为核心的全新模式。 图5：芒果TV付费会员及付费率变化 图6：芒果TV互联网视频业务分业务增长情况 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 图7：新媒体互动娱乐内容制作业务收入及增长情况 图8：媒体零售业务收入及增长情况 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 公司后续新成长驱动力一看全面铺开影视剧后的“破圈”，二看“小芒电商”发力内容电商赛道，公司未来将从内容和多元变现角度进一步完善芒果生态。内容端看，2020年内芒果TV上线了超过40档自制综艺，《乘风破浪的姐姐》成为引领潮流的现象级创新节目，《朋友请听好》《姐姐的爱乐之程》《说唱听我的》等创新综艺和《密室大逃脱（第二季）》《女儿们的恋爱（第三季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》等综N代热度好评双收；2020年芒果TV共上线57部重点影视剧，年内《下一站是幸福》、《以家人之名》、《隐秘而伟大》及《向阳而生》均取得靓眼成绩。 2021年剧集方面台网联动的“季风计划”值得期待，季风剧场将在5月推出，综艺方面将延续综N代的优势。4月17日，芒果TV举办2021春季新芒