2020年年报及2021年一季报点评：分红比例持续提振，两杨电站投产在即

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 分红比例持续提振，两杨电站投产在即 证券研究报告 所属部门 । 行业公司拟部 报告类别 । 公司点评 所属行业 । 电力及公用事业 报告时间 । 2021/4/26 前收盘价 । 11.6元 公司评级 । 增持评级 分析师 白竣天 证书编号：S1100518070003 baijuntian@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——川投能源（600674）2020年年报及2021年一季报点评 ❖ 事件 公司发布2020年年报及一季报，2020年公司实现归属母公司股东净利润31.62亿元，同比增长7.28%；实现营业收入10.31亿元，同比增长23.0%；基本每股收益0.7182元；拟10派3.8元。2021年一季度公司实现归属母公司股东净利润6.46亿元，同比增长23.01%；实现营业收入2.13亿元，同比增长27.07%。 ❖ 点评 主要利润来源为持股48%参股公司雅砻江水电投资收益，近期雅砻江水电经营向好。2020年公司实现投资收益33.10亿元，高于实现归属于上市公司股东的净利润31.62亿元。2020年雅砻江公司全年累计发电774.68亿千瓦时，再创历史新高。2021年一季度雅砻江水电发电量145.43亿千瓦时，同比下降1.91%；上网电价（含税）0.281元/千瓦时，同比增长12.28%。截至2020年末，公司参、控股电力总装机达2945万千瓦、权益装机978万千瓦，同比增长4.7%。公司积极开拓中小水电站，2019年，公司通过向全资子公司川投电力增资来收购信达水电资产包4项水电资产，已实现并表，目前整体运行情况较好。2019年公司收购攀枝花华润水电开发有限公司60%股权，控股开发银江水电站，目前项目正推进建设。 连续分红14年，现金分红比例持续提振，2020年现金分红比例52.9%，股息率3.2%。公司自上市以来，一直重视对投资者的合理回报。2007年至2020年间，连续14年对投资者现金分红，公司持股48%联营企业雅砻江水电每年均能为股东提供丰厚的利润和较好的现金分红。2020年公司每股派息0.38元，现金分红比例52.9%，对应股息率3.2%。2019年以来公司大幅提升现金分红比例，2015-2018年公司现金分红比例维持在30-40%，2019年提升至50.79%。 两河口杨房沟水电站投产在即，届时贡献业绩增量。雅砻江水电上游二滩电站及下游5座电站均已实现投产发电，装机容量合计1470万千瓦，中游两河口、杨房沟电站处在建状态，装机容量分别为300、150万千瓦，预计2021年实现首台机组投产，2022年实现最后一台机组投产；拟建下游牙根一级、牙根二级、楞古、孟底沟、卡拉电站计划于2025年前后投产，装机容量合计737万千瓦，届时将为相应上市公司贡献业绩增量。 ❖ 维持公司“增持评级” 预计公司2021-2023年分别实现归属母公司股东净利润34.4、39.75、41.48亿元，折合EPS分别为0.78、0.90、0.94元/股，对应PE分别为15、13、12倍，继续给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动，电力需求不及预期；上网电价下调。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/4 ❖ 盈利预测与估值 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,031.12 1,134.23 1,247.66 1,372.42 增长率(%) 23.00 10.00 10.00 10.00 EBITDA（百万元） 3,821.25 4,062.55 4,478.07 4,511.15 净利润（百万元） 3,161.65 3,440.44 3,975.29 4,148.22 增长率(%) 7.28 8.82 15.55 4.35 EPS（元/股） 0.72 0.78 0.90 0.94 市盈率（P/E) 16.16 14.92 12.92 12.38 市净率（P/B） 1.77 1.68 1.53 1.39 市销率（P/S） 49.55 45.27 41.15 37.41 EV/EBITDA 12.99 13.72 11.83 10.94 资料来源：公司公告、川财证券研究所，盈利预测截止日期2021/04/23 mNsPtQzQyQxPmQoNrOqPxObR8Q7NmOoOnPnMeRrRmQfQmOqO7NnMtMvPoPpQvPpNtM川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/4 盈利预测 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 604.03 623.83 1,720.03 5,367.36 营业收入 1,031.12 1,134.23 1,247.66 1,372.42 应收票据及应收账款 453.76 272.05 562.65 390.55 营业成本 551.49 646.51 698.69 768.56 预付账款 15.94 27.16 19.42 26.37 营业税金及附加 33.45 35.56 39.02 43.49 存货 132.57 47.02 131.53 58.74 营业费用 14.08 19.46 20.61 21.65 其他 3,337.11 3,362.31 3,389.92 3,397.42 管理费用 147.68 158.79 174.67 192.14 流动资产合计 4,543.41 4,332.38 5,823.54 9,240.44 研发费用 19.72 22.68 24.95 27.45 长期股权投资 28,922.96 28,922.96 28,922.96 28,922.96 财务费用 355.69 355.79 206.99 53.42 固定资产 5,309.69 5,523.47 5,605.16 5,594.60 资产减值损失 (2.34) 0.00 0.00 0.00 在建工程 884.67 566.80 388.08 262.85 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 285.46 279.23 273.00 266.77 投资净收益 3,310.00 3,641.01 4,005.11 4,000.00 其他 1,382.94 6.26 5.00 5.00 其他 (6,653.54) (7,282.01) (8,010.21) (8,000.00) 非流动资产合计 36,785.72 35,298.72 35,194.20 35,052.18 营业利润 3,254.88 3,536.43 4,087.82 4,265.71 资产总计 41,329.13 39,643.49 41,021.88 44,298.13 营业外收入 1.97 0.00 0.00 0.00 短期借款 3,398.38 2,561.40 0.00 0.00 营业外支出 6.90 8.97 7.86 7.91 应付票据及应付账款 176.09 39.42 193.48 62.71 利润总额 3,249.95 3,527.47 4,079.97 4,257.80 其他 1,819.81 1,426.57 1,426.52 1,427.87 所得税 39.95 42.33 48.96 51.09 流动负债合计 5,394.27 4,027.39 1,620.00 1,490.58 净利润 3,210.00 3,485.14 4,031.01 4,206.71 长期借款 1,603.29 1,600.00 1,600.00 1,600.00 少数股东损益 48.35 44.70 55.71 58.49 应付债券 3,994.66 2,446.33 3,261.77 3,234.26 归属于母公司净利润 3,161.65 3,440.44 3,975.29 4,148.22 其他 579.21 5.00 5.00 5.00 每股收益（元） 0.72 0.78 0.90 0.94 非流动负债合计 6,177.16 4,051.33 4,866.77 4,839.26 负债合计 11,571.44 8,078.72 6,486.77 6,329.84 主要财务比率 少数股东权益 962.06 1,006.76 1,062.47 1,120.96 2020 2021E 2022E 2023E 股本 4,402.15 4,426.25 4,426.25 4,426.25 成长能力 资本公积 4,053.69 4,053.69 4,053.69 4,053.69 营业收入 23.00% 10.00% 10.00% 10.00% 留存收益 23,697.98 26,131.77 29,046.39 32,421.09 营业利润 7.55% 8.65% 15.59% 4.35% 其他 (3,358.18) (4,053.69) (4,053.69) (4,053.69) 归属于母公司净利润 7.28% 8.82% 15.55% 4.35% 股东权益合计 29,757.70 31,564.77 34,535.11 37,968.30 获利能力 负债和股东权益总计 41,329.13 39,643.49 41,021.88 44,298.13 毛利率 46.52% 43.00% 44.00% 44.00% 净利率 306.62% 303.33% 318.62% 302.26% ROE 10.98% 11.26% 11.88% 11.26% 现金流量表 ROIC 12.10% 11.25% 12.14% 12.16% 单位:百万元 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 3,210.00 3,440.44 3,975.29 4,148.22 资产负债率 28.00% 20.38% 15.81% 14.29% 折旧摊销 227.13 170.32 183.26 192.02 净负债率 30.19% 20.83% 10.81% 0.15% 财务费用 369.13 355.79 206.99 53.42 流动比率 0.84 1.08 3.59 6.20 投资损失 (3,310.00) (3,641.01) (4,005.11) (4,000.00) 速动比率 0.82 1.06 3.51 6.16 营运资金变动 (345.11) 504.16 (239.69) 101.02 营运能力 其它 245.02 44.70 55.71 58.49 应收账款周转率 2.58 3.