2019年年报暨2020年一季报点评：分红比例提升，LNG项目放量在即

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月29日 深圳燃气（601139.SH） 公用事业 分红比例提升，LNG项目放量在即 ——深圳燃气（601139.SH）2019年年报暨2020年一季报点评 公司简报 买入（维持） 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 于鸿光 (执业证书编号：S0930519060001) 021-52523819 yuhongguang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 28.77 总市值(亿元)：206.84 一年最低/最高(元)：5.27/8.88 近3月换手率：29.48% 股价表现(一年) -13%0%12%25%38%04-1907-1910-1901-20深圳燃气沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.93 4.98 25.67 绝对 -0.18 1.12 24.64 资料来源：Wind 相关研报 成本控制得当，盈利如期回升——深圳燃气（601139.SH）2019年三季报点评 ·································· 2019-10-31 事件： 深圳燃气发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入140亿元，同比增长10.1%；归母净利润10.6亿元，同比增长2.6%；扣非归母净利润10.3亿元，同比增长5.2%。2020Q1公司实现营业收入28亿元，同比下滑8.8%；归母净利润2.2亿元，同比下滑8.9%；扣非归母净利润2.2亿元，同比下滑3.1%。 点评： ◆2019Q4主业经营尚可，减值损失及所得税基数效应拖累业绩 公司2019年天然气销售量31.53亿立方米，同比增长14.0%，增速高于全国均值。受益于LNG储备调峰项目投产等因素，我们测算公司2019Q4天然气销售量9.0亿立方米，同比增长37.7%，增速较2019Q3提升22.8个百分点。2019Q4公司营业收入40亿元，同比增长20.9%，增速较2019Q3提升15.5个百分点；单季度毛利率21.2%，同比持平。2019Q4公司归母净利润1.4亿元，同比下滑25.8%。受四季度业绩拖累，公司2019年归母净利润仅增长2.6%，增速同比明显放缓。我们判断2019Q4公司主业经营尚可，单季度业绩同比下滑主要与计提减值损失及所得税基数效应有关。2019Q4公司计提资产减值损失0.46亿元，主要包括武冈深燃天然气商誉减值（0.20亿元）、求雨岭燃气基地液化装置减值。此外，公司2018年11月获得高新技术企业资格证书，执行所得税优惠税率导致2018Q4所得税仅为-0.58亿元；2019Q4所得税0.50亿元。 ◆重视股东回报，分红比例逐年提升 公司历来重视股东回报，2016年以来公司分红比例逐年提升。2019年公司拟每股派息0.18元，分红比例约49%，同比提升约7个百分点。按当前股价测算，公司静态股息率约2.5%。 ◆疫情冲击2020Q1业绩，全年增长值得关注 2020Q1公司天然气销售量7.3亿立方米，同比增长15.8%；其中电厂、非电厂天然气销售量分别同比增长148%、2.1%。我们判断电厂销售量增长主要与电厂客户拓展及2019Q1增速低基数（同比下滑39.1%）有关，工商业等非电厂用户受疫情冲击较明显。2020Q1公司天然气除税平均销售价格2.85元/立方米，同比降低11.5%，我们认为主要受阶段性降低部分用户终端气价及用气结构变化（电厂销售价格较低）影响。2020Q1公司归母净利润2.2亿元，同比仅减少约0.3亿元（降幅8.9%）。预计随着LNG储备调峰项目产能爬坡，考虑到境内外天然气的价差优势，LNG储备调峰项目贡献利润可观。此外，公司通过大鹏TUA资源利用降低综合购气成本，收购唯美电力延伸天然气产业链，全年增长值得期待。 2020-04-29 深圳燃气 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆盈利预测与投资评级 考虑到疫情冲击等因素，下调公司2020、2021年的预测归母净利润至13.3、15.2亿元（调整前分别为14.0、15.5亿元），新增2022年的预测归母净利润16.5亿元，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.46、0.53、0.57元，当前股价对应PE分别为16、14、13倍。看好公司LNG储备调峰项目发展，维持“买入”评级。 ◆风险提示 天然气下游需求增速低于预期，天然气毛差超预期收窄，LNG储备调峰项目周转率低于预期，LPG价格大幅波动的风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 12,741 14,025 15,236 16,630 17,644 营业收入增长率 15.2% 10.1% 8.6% 9.1% 6.1% 净利润（百万元） 1,031 1,058 1,329 1,516 1,649 净利润增长率 16.2% 2.6% 25.6% 14.1% 8.8% EPS（元） 0.36 0.37 0.46 0.53 0.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.2% 9.6% 11.2% 12.0% 12.2% P/E 20 20 16 14 13 P/B 2.2 1.9 1.7 1.6 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月28日 cV8VvYuWhYiZkWcVMBpPqN8OcM6MpNoOmOpPeRmMnRjMnPwP7NpOnRNZsOnRwMnMpM2020-04-29 深圳燃气 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 附图 图1：公司单季度天然气销售量（亿立方米） 024681018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1电厂非电厂 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图2：公司单季度天然气除税销售价格（元/立方米） -15%-10%-5%0%5%10%1.01.52.02.53.03.518Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1天然气除税销售价格（元/立方米）YoY% 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：公司单季度营业收入及毛利率 0%5%10%15%20%25%30%0102030405018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1营业收入（亿元）毛利率（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2020-04-29 深圳燃气 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图4：公司分红情况 0%10%20%30%40%50%60%0.000.050.100.150.2020152016201720182019DPS（元）分红比例（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 2020-04-29 深圳燃气 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 12,741 14,025 15,236 16,630 17,644 营业成本 10,071 11,007 11,753 12,800 13,548 折旧和摊销 525 631 694 735 759 税金及附加 58 86 93 102 108 销售费用 957 1,092 1,187 1,295 1,374 管理费用 173 219 238 260 276 研发费用 219 232 252 275 292 财务费用 161 181 198 149 132 投资收益 125 137 137 137 137 营业利润 1,273 1,329 1,682 1,919 2,087 利润总额 1,269 1,324 1,678 1,915 2,083 所得税 195 215 285 326 354 净利润 1,075 1,109 1,393 1,590 1,729 少数股东损益 44 51 64 73 80 归属母公司净利润 1,031 1,058 1,329 1,516 1,649 EPS(按最新股本计) 0.36 0.37 0.46 0.53 0.57 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1,855 2,445 2,372 2,628 2,694 净利润 1,031 1,058 1,329 1,516 1,649 折旧摊销 525 631 694 735 759 净营运资金增加 -621 -937 18 -14 -8 其他 920 1,694 331 392 293 投资活动产生现金流 -720 -2,249 -468 -168 82 净资本支出 -1,173 -986 -550 -250 0 长期投资变化 312 313 -55 -55 -55 其他资产变化 140 -1,577 137 137 137 融资活动现金流 -666 -161 -1,829 -2,092 -891 股本变化 663 0 0 0 0 债务净变化 -556 55 -1,113 -1,279 0 无息负债变化 601 1,559 330 426 306 净现金流 471 37 75 369 1,886 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 19,712 23,216 23,308 23,379 24,656 货币资金 3,021 2,972 3,047 3,416 5,301 交易性金融资产 0 417 417 417 417 应收帐款 439 670 728 794 843 应收票据 38 41 44 48 51 其他应收款（合计） 170 0 0 0 0 存货 519 466 498 542 574 其他流动资产 159 345 345 345 345 流动资产合计 4,588 5,096 5,277 5,778 7,759 其他权益工具 0 1,587 1,587 1,587 1,587 长期股权投资 312 313 368 423 478 固定资产 8,787 11,677 12,007 12,443 11,951 在建工程 3,812 1,667 1,180 260 52 无形资产 900 1,202 1,191 1,180 1,121 商誉 633 1,176 1,176 1,176 1,176 其他非流动资产 150 157 157 157 157 非流动资产合计 15,125 18,119 18,031 17,601 16,897 总负债 10,036 11,650 10,867 10,013 10,319 短期借款 1,384 2,392 1,279 0 0 应付账款 1,753 2,090 2,231 2,430 2,572 应付票据 3 0 0 0 0 预收账款 1,218 1,594 1,732 1,890 2,006 其他流动负债 400 1,712 1,712 1,712 1,712 流