科前生物2020年年报点评：猪用疫苗量价齐升，非强免猪苗龙头业绩创新高。公司实现营收8.43亿元，同增66.15%；实现归母净利润4.48亿元，同增84.55%。其中2020Q4实现营收2.39亿元，同增101.5%；实现归母净利润1.28亿元，同增147.55%。公司猪用活疫苗销量2.64亿头份，yoy+59.68%，单价1.48元/头份，yoy+4.14%，提升幅度明显，分析或因产品结构的优化升级所致；猪用灭活疫苗销量3.19亿毫升，yoy+70.46%，单价1.32元/毫升，yoy+1.49%。公司猪用疫苗迎来量价齐升。在研产品管线丰富，支撑后续业绩增长。完整梯队有望逐步实现产品接力、进一步丰富公司产品矩阵，为养殖客户提供更加完善的防疫解决方案，增加单头生猪收入贡献值，打开业绩中长期成长空间。猪苗助力，销售毛利率底部修复，费控得当，净利率创新高。我们预计2021-2023年公司实现归母净利6.08、7.95、9.38亿元，EPS分别为1.31、1.71和2.02元，对应PE分别为31、23和20倍，公司核心大单品份额较为稳定，有望充分享受下游需求恢复带来的β机会，中期业绩确定性相对较强，同时参考行业可比公司估值水平，给予22年28-30倍PE，合理价格区间48-51元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
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