公司简评报告：聚焦优势业务，拥抱价格上行周期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1892 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 22.59 一年内最高/最低价（元） 27.27/10.07 市盈率（当前） -31.16 市净率（当前） 5.45 总股本（亿股） 6.97 总市值（亿元） 157.43 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布2020年报，实现收入42.5亿元，同比增6.2%；归母净利润0.49亿元，同比增111.8%。 ⚫ 公司把握六氟磷酸锂价格上涨周期，盈利能力有效恢复。六氟磷酸锂在供给刚性和需求持续向上的双重拉动下，自2020年9月份以来，进入新一轮上涨周期。公司紧贴市场，把握下游的恢复增长，产销量连创新高，市场效益明显。外贸销售异军突起，国际市场议价能力不断提升，在保持较高市场价位的同时，订单稳步增长，保持了行业领先地位。公司已经形成年产1万吨晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖所有主流厂商，并出口韩国、日本等国家，产销量位居全球前列。公司今年计划投产5千吨新产能，未来将根据市场需求逐步提升产能确保行业领先地位。 ⚫ 新型锂盐实现规模化生产和销售，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）产能逐步释放，新产品市场逐步打开，形成新的利润增长点。新型锂盐LiFSI热稳定性和导电能力优于六氟磷酸锂，随着高镍化推进对电解液技术要求提升，未来添加比例有望不断提升，预计2025市场规模可达100亿元，CAGR超过50%。由于产品技术门槛高，产能有限，目前享受较高溢价。 ⚫ 六氟价格目前价格在20万元/吨左右，我们预计供给偏紧局面起码维持到2022年上半年，化工品制造具备规模优势，中小厂商产能成本高于龙头，价格不能稳定在20万元以上的话，不太可能出现类似2016年的疯狂扩产，扩产节奏仍由龙头掌控，公司今年仍有部分过去的低价长单在执行，随着这部分长单执行结束，公司综合售价仍处于上行通道。 ⚫ 公司现具备年产5万吨电子级氢氟酸的产能，已实现批量出口。公司利用自产无水氢氟酸为原料，采用“多级精馏、二次换热、微过滤等工艺”生产电子级氢氟酸。公司是国内首个突破UPSSS级氢氟酸生产技术并具有相关生产线的企业，也是全球为数不多能生产高品质半导体级氢氟酸的企业之一。 ⚫ 投资建议：预计公司21-23年净利润分别为8.0亿，9.7亿，13.5亿，对应当前市值的市盈率分别为19.5倍，16.2倍，11.6倍，首次覆盖给予增持评级。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 42.5 51.4 57.2 67.6 营收增速（%） 9.2% 21.1% 11.4% 18.2% 净利润（亿元） 0.5 8.0 9.7 13.5 净利润增速（%） -111.7% 1553.1% 20.3% 39.4% EPS(元/股) 0.07 1.16 1.39 1.94 PE 322.8 19.5 16.2 11.6 资料来源：Wind，首创证券 -101227-Apr8-Jul18-Sep29-Nov9-Feb22-Apr多氟多沪深300 [Table_Title] 聚焦优势业务，拥抱价格上行周期 [Table_ReportDate] 多 氟 多(002407)公司简评报告 | 2021.04.25 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,954.7 2,742.8 3,041.6 3,561.0 经营活动现金流 -36.7 936.1 1,626.6 1,972.7 现金 1,519.8 - - - 净利润 48.6 804.0 967.3 1,348.6 应收账款 761.0 897.9 1,000.1 1,181.8 折旧摊销 362.7 399.6 760.3 875.4 其它应收款 223.0 269.9 300.6 355.3 财务费用 161.7 164.4 194.8 203.2 预付账款 93.6 93.8 103.0 117.9 投资损失 -105.4 -70.0 -73.5 -77.2 存货 738.1 731.6 803.0 919.5 营运资金变动 -481.0 -308.0 -140.8 -262.0 其他 551.9 668.2 744.2 879.5 其它 -18.8 21.3 8.9 10.8 非流动资产 5,696.4 8,429.0 9,313.2 10,083.1 投资活动现金流 40.5 -3,080.0 -1,576.5 -1,572.8 长期投资 58.7 58.7 58.7 58.7 资本支出 -402.9 -3,150.0 -1,650.0 -1,650.0 固定资产 2,478.2 5,130.6 5,942.5 6,647.1 长期投资 2,183.7 - - - 无形资产 676.2 758.6 832.8 899.5 其他 -1,740.3 70.0 73.5 77.2 其他 104.0 104.0 104.0 104.0 筹资活动现金流 -89.6 624.1 -50.1 -399.9 资产总计 9,651.1 11,171.8 12,354.8 13,644.2 短期借款 2,988.5 4,308.3 4,694.2 4,787.7 流动负债 5,087.4 6,226.8 6,774.2 7,131.2 长期借款 -275.2 -183.8 - - 短期借款 2,988.5 4,308.3 4,694.2 4,787.7 其他 -378.6 -347.5 -241.2 -290.2 应付账款 942.3 944.2 1,036.4 1,186.7 现金净增加额 -85.8 -1,519.8 - - 其他 4.7 4.7 5.2 6.0 主要财务比率 2019 2020E 2021E 2022E 非流动负债 1,038.6 1,038.6 1,038.6 1,038.6 成长能力 长期借款 621.5 621.5 621.5 621.5 营业收入 9.2% 21.1% 11.4% 18.2% 其他 298.5 298.5 298.5 298.5 营业利润 -102.8% 5613.9% 20.7% 40.2% 负债合计 6,126.1 7,265.4 7,812.8 8,169.8 归属母公司净利润 -111.7% 1553.1% 20.3% 39.4% 少数股东权益 574.9 499.7 409.2 283.1 获利能力 归属母公司股东权益 2,950.2 3,406.6 4,132.8 5,191.2 毛利率 14.1% 28.9% 30.0% 32.1% 负债和股东权益 9,651.1 11,171.8 12,354.8 13,644.2 净利率 1.1% 15.6% 16.9% 19.9% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 1.6% 23.6% 23.4% 26.0% 营业收入 4,245.2 5,139.3 5,724.4 6,764.5 ROIC 2.1% 9.9% 10.6% 12.9% 营业成本 3,645.4 3,652.9 4,009.5 4,591.0 偿债能力 营业税金及附加 31.6 38.3 42.6 50.4 资产负债率 63.5% 65.0% 63.2% 59.9% 营业费用 46.0 50.2 55.9 66.0 净负债比率 39.3% 44.1% 43.0% 39.6% 研发费用 129.3 133.1 148.2 175.1 管理费用 316.7 325.8 362.9 428.9 流动比率 0.78 0.44 0.45 0.50 财务费用 142.0 164.4 194.8 203.2 速动比率 0.63 0.32 0.33 0.37 资产减值损失 -128.3 -115.4 -103.9 -93.5 营运能力 公允价值变动收益 - - - - 总资产周转率 0.44 0.46 0.46 0.50 投资净收益 206.8 70.0 73.5 77.2 应收账款周转率 4.24 5.69 5.53 5.69 营业利润 12.8 729.2 880.0 1,233.5 应付账款周转率 2.52 2.28 2.38 2.43 营业外收入 30.5 20.0 21.0 22.1 每股指标(元) 营业外支出 3.4 3.4 3.4 3.4 每股收益 0.07 1.16 1.39 1.94 利润总额 39.9 745.8 897.7 1,252.2 每股经营现金 -0.05 1.35 2.34 2.84 所得税 -4.2 17.1 20.8 29.6 每股净资产 4.24 4.90 5.95 7.47 净利润 44.1 728.8 876.9 1,222.5 估值比率 少数股东损益 -4.5 -75.2 -90.5 -126.1 P/E 322.8 19.5 16.2 11.6 归属母公司净利润 48.6 804.0 967.3 1,348.6 P/B 5.32 4.61 3.80 3.02 EBITDA 466.9 1,293.2 1,835.2 2,312.1 EPS（元） 0.1 1.2 1.4 1.9 qRoNmPnRsMpRsMmQsNvMzRaQbPbRtRpPmOqRiNoOtPlOsQtNaQpOrQMYmPtNMYnQqR 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王帅，电力设备与新能源行业首席分析师，哈尔滨工业大学热能工程专业博士，具有3年证券从业经历，7年产业公司高管经历，熟悉产业公司日常运作，对产业趋势