公司简评报告：聚焦禽畜育种，景气穿越周期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 孟维肖 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110003 mengweixiao@sczq.com.cn 电话：010-56511809 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 9.32 一年内最高/最低价（元） 16.68/9.11 市盈率（当前） 56.49 市净率（当前） 2.71 总股本（亿股） 9.93 总市值（亿元） 92.54 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  首创证券农林牧渔行业周报：肉类蛋白普跌 龙头亏损价贱伤农  首创农林牧渔行业周报：猪价跌破成本线 动保业绩可期  首创证券农林牧渔行业周报：等待猪价反弹 核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布2021年半年度报告，2021年上半年公司实现营收11.99亿元，同比增长20.10%；归属于母公司股东净利润2.76亿元，同比增长35.20%；实现基本每股收益0.28元，同比增长33.33%。鸡收入10.78亿元，同比增长32.40%；猪收入0.25亿元，同比下降36.86%。  点评： ⚫ 祖代白羽肉鸡行业龙头，持续扩大父母代种鸡饲养量，稳坐禽链上游。益生股份主要饲养祖代白羽肉种鸡和父母代白羽肉种鸡，近年来，公司在保持祖代白羽肉鸡行业龙头地位的基础上，持续扩大父母代种鸡饲养量，商品肉雏鸡产量不断扩大，已成为我国外销白羽肉鸡苗数量最多的公司。上半年，父母代白羽肉鸡雏鸡价格和商品肉雏鸡价格较去年同期均上涨，根据公司1-6月鸡苗和种猪销售情况简报，上半年公司销售鸡苗19963.13万只，鸡苗收入95235.93万元。 ⚫ 执行种源净化战略，坚持种鸡不换羽。公司在行业内率先引入了曾祖代白羽肉种鸡，改变了国内祖代肉鸡种源供应完全依赖进口的局面。严格执行种鸡不换羽程序，大力实施种源净化战略，确保种源健康，对禽白血病、鸡白痢、鸡滑液囊支原体、鸡败血支原体进行全面净化，确保阴性，使得产品供应量及质量得到双保障。同时，公司继续深入科研攻关，育种的益生909小型肉鸡（小型白羽肉鸡配套系），目前中试已结束，仍在品种审定中。从目前生产数据来看，益生909性能非常优异。 ⚫ 种猪项目进展顺利，种猪产能将逐步释放。公司自2000年开始建立原种猪场，在原种猪养殖方面，已积累了二十多年的丰富经验，目前公司已有3个猪场投入使用。2021年上半年受销售育肥猪增加较多和种猪价格下降影响，猪收入同比减少36.86%，猪毛利率同比减少55.46%。 ⚫ 非公开发行股票已经2021年临时股东大会审议通过。公司目前正推进非公开发行股票事宜，募集资金将用于投入种猪养殖和种鸡孵化场等项目，有利于实现公司种鸡和种猪的双轮驱动，提高公司抵御风险的能力。 ⚫ 投资建议：公司作为以高代次畜禽种源供应为核心竞争力的公司，规模优势使得公司单批次祖代种鸡可以在短期内产出大批次的父母代种鸡雏鸡。预计公司 2021-2023 年实现营收21.96/25.32/28.28亿元，实现归母净利润 2.62/3.88/4.85亿元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：鸡苗价格大幅下降、生猪补栏超预期、饲料成本上涨。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（百万元） 1751 2196 2532 2828 营收增速（%） -51.1% 25.4% 15.3% 11.7% 净利润（百万元） 92.0 262.3 387.8 485.2 净利润增速（%） -95.8% 185.1% 47.9% 25.1% EPS(元/股) 0.09 0.26 0.39 0.49 PE 100.5 35.3 23.8 19.1 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.523-Jul3-Oct14-Dec24-Feb7-May18-Jul益生股份沪深300 [Table_Title] 聚焦禽畜育种 景气穿越周期 [Table_ReportDate] 益生股份(002458)公司简评报告 | 2021.07.23 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1：肉鸡苗平均价走势（元/羽） 图 2：白羽肉鸡平均价走势（元/公斤） 资料来源：Wind，首创证券研究所 资料来源：Wind，首创证券研究所 图 3：毛鸡、父母代种鸡养殖利润（元/羽） 图4：22个省市生猪、仔猪价格（元/公斤） 资料来源：Wind，首创证券研究所 资料来源：Wind，首创证券研究所 表 1 益生股份2021年1-6月鸡苗销售情况 1月 2月 3月 4月 5月 6月 合计 鸡苗销售（万只） 3,188.63 3,271.36 3,386.48 2,795.60 3,485.50 3,835.56 19,963.13 鸡苗销售收入（万元） 6,587.50 15,260.06 20,192.79 17,650.79 20,530.68 15,014.11 95,235.93 资料来源：公司公告，首创证券 0246810121418-0518-1119-0519-1120-0520-1121-05主产区平均价:肉鸡苗0246810121417-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-05主产区平均价:白羽肉鸡-10-8-6-4-20246820-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-07养殖利润:毛鸡养殖利润:父母代种鸡0204060801001201401602017-052018-052019-052020-052021-05仔猪价格生猪价格 pOrMnOsQtQyRrNpRsQtNrRaQcM9PoMpPoMnMfQoOrOkPmOrP7NpPwPxNpNoMxNoMxP 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 1034.1 1493.8 1899.8 1807.5 经营活动现金流 58.17 1168.19 771.29 731.06 现金 630.2 1003.0 1387.0 1243.0 净利润 91.99 262.28 387.78 485.16 应收账款 43.3 16.8 28.4 31.7 折旧摊销 139.16 236.42 293.42 368.28 其它应收款 23.2 29.1 33.6 37.5 财务费用 15.62 14.00 -21.00 -15.00 预付账款 54.8 62.0 68.9 75.5 投资损失 -16.85 -82.00 -78.00 -66.00 存货 250.1 274.1 304.7 333.5 营运资金变动 -168.08 726.02 160.55 -68.62 其他 32.4 40.7 46.9 52.4 其它 -8.36 3.36 16.55 12.24 非流动资产 3634.4 5589.4 6708.6 7953.3 投资活动现金流 -1489.42 -2116.71 -1342.20 -1556.00 长期投资 335.8 452.0 489.0 532.0 资本支出 -1530.75 -876.00 -1129.00 -1343.00 固定资产 1935.8 2477.7 3223.9 4114.8 长期投资 2105.53 -1427.24 -303.00 -279.00 无形资产 461.4 565.2 658.7 742.8 其他 -2064.20 186.53 89.80 66.00 其他 125.5 21.0 9.2 9.2 筹资活动现金流 370.38 2093.52 1011.82 1434.81 资产总计 4668.5 7083.1 8608.4 9760.8 短期借款 718.36 1233.00 1277.00 1314.00 流动负债 1262.5 2601.6 2866.2 2898.5 长期借款 141.66 278.96 91.00 371.00 短期借款 718.4 1233.0 1277.0 1314.0 其他 -181.05 546.93 399.82 548.81 应付账款 301.1 323.7 310.3 298.0 现金净增加额 -1060.88 1145.00 440.92 609.87 其他 0.4 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 189.2 1157.6 1255.6 1678.6 成长能力 -51.1% 25.4% 15.3% 11.7% 长期借款 158.2 418.2 480.2 842.2 营业收入 -95.1% 178.8% 48.1% 25.2% 其他 30.9 38.0 42.0 54.0 营业利润 -95.8% 185.1% 47.9% 25.1% 负债合计 1451.7 3759.2 4121.8 4577.1 归属母公司净利润 少数股东权益 78.8 86.9 98.9 113.9 获利能力 13.5% 22.0% 24.8% 26.3% 归属母公司股东权益 3138.0 3242.2 3993.8 4966.8 毛利率 5.3% 11.9% 15.3% 17.2% 负债和股东权益 4668.5 7088.3 8214.5 9657.8 净利率 2.9% 8.1% 9.7% 9.8% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 2.5% 5.6% 6.4% 6.6% 营业收入 1751.04 2195.80 2531.76 2827.97 ROIC 营业成本 1513.94 1712.72 1903.88 2084.22 偿债能力 31.1% 53.1% 47.9% 46.9% 营业税金及附加 4.19 8.78 7.60 8.48 资产负债率 19.1% 23.8% 21.1% 22.8% 营业费用 30.87 39.52 43.04 56.56 净负债比率 0.82 0.57 0.66 0.62 研发费用 52.50 81.24 81.02 50.90 流动比率 0.62 0.47 0.56 0.51 管理费用 108.65 127.36 162.29 166.85 速动比率 财务费用 6.40 14.00 -21.00 -15.00 营运能力 0.38 0.31 0.29 0.29 资产减值损失 0.71 3.50 8.00 10.00 总资产周转率 30.83 34.25 35.24 45.47 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转