2020年年报及2021年一季报点评：20年业绩同比大增，优质订单释放21年Q1势头良好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月24日 公司研究 20年业绩同比大增，优质订单释放21年Q1势头良好 ——博迈科（603727.SH）2020年年报及2021年一季报点评 增持（维持） 事件：2021年4月23日，公司发布2020年年报和21年一季报，2020年实现营业收入25.8亿元，同比+90%，实现归母净利润1.32亿元，同比+280%。 2021年Q1，公司实现营业收入5.9亿元，同比+139%，实现归母净利润0.52亿元，同比+402%。 点评： 优质订单释放较快，20年业绩超预期，21年Q1开局势头良好：2020年下半年全球经济复苏，带动油价明显反弹，行业景气度触底回升。公司优质订单释放较快，推动公司业绩大幅增长。2020年公司三大业务模块营收均取得增长，其中液化天然气模块，公司参与了一系列超大型项目，市场地位不断提高，营收同比增长374.2%；以FPSO为代表的海工市场订单则相对稳定，率先回暖，业务营收同比增长16.3%，体现了业绩韧性；矿业开采模块营收相对持平，同比增长1.2%。目前，公司新签订单充足，在手订单执行情况良好，且21-22年是订单结算高峰期，未来两年业绩有望持续增长。2021年一季度业绩维持高增长，开局势头良好，随着公司优质订单持续释放，2021年公司业绩有望再次迎来大幅增长。 长租逐步成为FPSO主流经营模式，公司EPCI项目服务取得突破：FPSO项目通过EPC建造在前期对资金占用比较大，出于融资条件的考虑，相关公司更倾向于采用资金占用较小的长租模式。传统油气巨头正在慢慢放弃较为昂贵的 EPC 项目建造模式，转而采用长期租赁模式，有力的证明了这样的发展趋势。公司与MODEC、SBM签署的项目合同，内容包含了模块建造、模块与船体连接总装及调试业务，有效贯通了FPSO项目从详细设计到总装调试的业务流程，使公司向实现FPSO项目EPCI服务模式的战略目标迈进了一大步。 定增获证监会核准批复，供给侧产能升级助益长期发展：公司于2019年12月筹划启动了非公开发行事宜，拟募集资金不超过79,860万元，辅助公司“临港海洋重工建造基地四期工程项目”、“天津港大沽口港区临港博迈科2#码头工程”等项目的建设。此次定增已于2020年9月获中国证监会核准批复，此次定增完成后，将助力于公司向高端定制化、一体化的服务模式发展，向专业化EPCI公司靠拢。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为2.71/3.55/4.11亿元，折合EPS分别为1.16/1.52/1.75元，维持“增持”评级。 风险提示：行业周期性风险；项目进程不及预期风险；汇兑损益风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,354 2,579 3,194 3,513 3,864 营业收入增长率 241.40% 90.48% 23.85% 9.98% 9.98% 净利润（百万元） 35 132 271 355 411 净利润增长率 384.49% 279.80% 105.87% 31.04% 15.65% EPS（元） 0.15 0.56 1.16 1.52 1.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.48% 5.39% 10.20% 12.29% 13.07% P/E 117 31 15 11 10 P/B 1.7 1.7 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-23 当前价：17.25元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.34 总市值(亿元)： 40.40 一年最低/最高(元)： 14.05/21.50 近3月换手率： 38.40% 股价相对走势 -25%-6%14%33%53%02-2003-2005-2006-2008-2009-2011-2012-20博迈科沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.67 27.83 -22.00 绝对 9.19 19.11 12.10 资料来源：Wind 相关研报 油服行业迎来景气拐点，20年业绩大幅增长——博迈科（603727.SH）2020年度业绩预告点评（2021-01-19） Q1业绩回暖，在手订单丰富——博迈科（603727.SH）2020年一季报点评（2020-05-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 博迈科（603727.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,354 2,579 3,194 3,513 3,864 营业成本 1,183 2,320 2,683 2,888 3,154 折旧和摊销 85 102 116 123 131 税金及附加 8 10 13 14 15 销售费用 9 5 7 7 8 管理费用 67 69 86 94 104 研发费用 59 126 156 171 188 财务费用 16 -38 -10 -10 -10 投资收益 17 8 10 10 10 营业利润 27 141 286 375 434 利润总额 28 139 286 375 433 所得税 -6 7 15 20 23 净利润 35 132 271 355 411 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 35 132 271 355 411 EPS(元) 0.15 0.56 1.16 1.52 1.75 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -45 383 785 404 460 净利润 35 132 271 355 411 折旧摊销 85 102 116 123 131 净营运资金增加 -611 -161 125 133 148 其他 446 310 274 -207 -230 投资活动产生现金流 318 -540 -196 -215 -190 净资本支出 -344 -335 -200 -200 -200 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 662 -204 4 -15 10 融资活动现金流 -29 343 -362 -58 -94 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 79 291 -320 50 50 无息负债变化 353 689 73 48 58 净现金流 235 152 227 131 176 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 3,156 4,244 4,209 4,542 4,903 货币资金 486 631 857 988 1,164 交易性金融资产 121 233 233 233 233 应收帐款 204 343 425 467 514 应收票据 6 0 0 0 0 其他应收款（合计） 1 1 1 2 2 存货 530 244 282 304 332 其他流动资产 135 311 360 386 414 流动资产合计 1,539 2,419 2,294 2,524 2,816 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 745 1,040 1,042 1,054 1,071 在建工程 171 139 209 262 301 无形资产 411 402 394 386 378 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 268 224 230 230 230 非流动资产合计 1,617 1,825 1,916 2,018 2,087 总负债 821 1,801 1,554 1,652 1,760 短期借款 79 370 0 0 0 应付账款 375 398 461 496 542 应付票据 2 26 31 33 36 预收账款 209 0 0 0 0 其他流动负债 0 -1 -1 -1 -1 流动负债合计 729 1,710 1,407 1,452 1,506 长期借款 0 0 50 100 150 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 92 86 92 95 99 非流动负债合计 92 91 147 200 254 股东权益 2,335 2,443 2,656 2,890 3,143 股本 234 234 234 234 234 公积金 1,551 1,566 1,593 1,620 1,620 未分配利润 649 744 929 1,137 1,390 归属母公司权益 2,335 2,443 2,656 2,890 3,143 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 12.6% 10.0% 16.0% 17.8% 18.4% EBITDA率 8.3% 6.3% 11.9% 13.6% 14.1% EBIT率 2.0% 2.3% 8.3% 10.1% 10.7% 税前净利润率 2.1% 5.4% 9.0% 10.7% 11.2% 归母净利润率 2.6% 5.1% 8.5% 10.1% 10.6% ROA 1.1% 3.1% 6.4% 7.8% 8.4% ROE（摊薄） 1.5% 5.4% 10.2% 12.3% 13.1% 经营性ROIC 1.5% 2.6% 10.5% 12.9% 13.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 26% 42% 37% 36% 36% 流动比率 2.11 1.41 1.63 1.74 1.87 速动比率 1.38 1.27 1.43 1.53 1.65 归母权益/有息债务 29.54 6.60 53.11 28.90 20.95 有形资产/有息债务 34.46 10.33 75.91 41.36 30.03 资料来源：Wind，光大证券研究所预测注：按当年年末总股本测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 0.69% 0.20% 0.20% 0.20% 0.20% 管理费用率 4.94% 2.68% 2.68% 2.68% 2.68% 财务费用率 1.20% -1.46% -0.31% -0.27% -0.27% 研发费用率 4.35% 4.87% 4.87% 4.87% 4.87% 所得税率 -22% 5% 5% 5% 5% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.10 0.25 0.51 0.67 0.78 每股经营现金流 -0.19 1.64 3.35 1.72 1.96 每股净资产 9.97 10.43 11.34 12.34 13.42 每股销售收入 5.78 11.01 13.64 15.00 16.50 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 117 31 15 11 10 PB 1.7 1.7 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 34.3 25.8 9.9 7.8 6.8 股息率 0.6% 1.4% 3.0% 3.9% 4.5% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公