2021年一季报点评：Q1业绩持续高增，PVC手套降价压力较大，丁腈强劲依旧

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月23日 公司研究 Q1业绩持续高增，PVC手套降价压力较大，丁腈强劲依旧 ——英科医疗（300677.SZ）2021年一季报点评 买入（维持） 事件：公司披露 2021年一季度报告，报告期内实现收入67.35亿元，同比增长770.86%；实现归母净利润37.36亿元，同比增长2791.66%；实现扣非后归母净利润37.29亿元，同比增长2881.60%；基本每股收益10.86元，业绩符合市场预期。 点评： 海外疫情反弹使防护手套需求旺盛，一季度业绩增速亮眼。公司2021年Q1单季度净利润再创历史新高，实现归母净利润37.36亿元，同比增长2791.66%，环比增长41.84%；实现扣非后归母净利润37.29 亿元，同比增长 2881.60%，环比增长41.46%；经营性活动产生的现金流净额达30.75亿元，同比增长1013.67%。此外，由于一季度海外港口卸货受到影响，公司部分货物暂未确认收入，还原后实际净利润有望更高。由于一季度海外疫情仍在持续，如印度等国家确诊病例人数出现反弹，一次性防护手套的需求依旧旺盛，拉动公司一季度的业绩持续高增。 PVC手套面临较大降价压力，丁腈手套强劲依旧。近期PVC手套现货价格出现较明显回落，主要原因是PVC手套的扩产周期较短、壁垒较低，进入2021年后陆续有新增产能释放。但是作为公司主要利润来源的丁腈手套扩产难度大，具备生产能力的企业少，价格持续维持在高位，未来一至两年内新增产能均释放有限。随着公司丁腈产能的陆续投放，公司业绩具有一定可持续性。 产能陆续投放，有望晋升为全球手套业龙头。Q1公司毛利率达到70.48%，同时公司通过内部的不断精益、改善和创新，进一步降低了能耗，提高了生产效率。2021~2022年公司将加速扩产，公司计划在五年内构建多个低成本生产基地，并于安徽推动年产 61.84 亿只高端医用手套项目。2021/2022年总产能分别有望突破800/1300亿支。长期看，公司具备装备集成、技术研发、区位成本等优势，是国内高端丁腈手套绝对龙头，有望成为全球领先的高端医用手套供应商。 盈利预测、估值与评级：公司2021年业绩有望在产能投放提速和疫情常态化防护的推动下加速增长。考虑到PVC手套价格下降速度较快，下调公司2021~23年EPS预测为35.31（下调23.34%）/32.10（下调33.88%）/23.73（下调30.90%）元，现价对应2021~23年PE为4/5/7倍。维持“买入”评级。 风险提示：产能投放延期；原材料价格上升；国内需求不达预期；汇率风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,083 13,837 26,674 35,508 33,961 营业收入增长率 10.06% 564.29% 92.78% 33.12% -4.36% 净利润（百万元） 178 7,007 12,436 11,305 8,359 净利润增长率 -0.57% 3829.56% 77.48% -9.09% -26.06% EPS（元） 0.90 19.89 35.31 32.10 23.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.07% 74.99% 59.96% 37.46% 22.69% P/E 175 8 4 5 7 P/B 21.1 5.9 2.7 1.8 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-22 注：2019年末总股本为1.98亿股，2020年因转债转股、转增等原因，总股本增加至3.53亿股。 当前价：157.40元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：黄卓 执业证书编号：S0930520030002 021-52523676 huangz@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.53 总市值(亿元)： 555.70 一年最低/最高(元)： 51.91/451.46 近3月换手率： 168.21% 股价相对走势 -15%248%511%774%1037%02-2005-2008-2011-20英科医疗沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.86 -35.97 293.41 绝对 -3.23 -44.60 325.97 资料来源：Wind 相关研报 业绩持续高歌猛进，全球最大手套供应商呼之欲出——英科医疗（300677.SZ）2020年报点评（2021-03-16） 单季度利润再创新高，21年有望续创辉煌——英科医疗（300677.SZ）2020年业绩预告点评（2021-01-24） Q3毛利率大幅上升，手套价格上升趋势持续——英科医疗（300677.SZ）2020年三季报点评（2020-10-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 英科医疗（300677.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,083 13,837 26,674 35,508 33,961 营业成本 1,560 4,285 10,109 20,006 22,199 折旧和摊销 92 140 332 541 724 税金及附加 18 56 107 142 136 销售费用 132 324 614 817 781 管理费用 86 249 467 604 543 研发费用 68 293 533 710 679 财务费用 23 265 115 -155 -237 投资收益 0 5 5 7 8 营业利润 202 8,369 14,796 13,449 9,942 利润总额 203 8,347 14,802 13,456 9,949 所得税 25 1,342 2,368 2,153 1,592 净利润 78 7,005 12,434 11,303 8,357 少数股东损益 0 -3 -2 -2 -2 归属母公司净利润 178 7,007 12,436 11,305 8,359 EPS(元) 0.90 19.89 35.31 32.10 23.73 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 33 8,590 11,586 10,335 8,899 净利润 178 7,007 12,436 11,305 8,359 折旧摊销 9 140 332 541 724 净营运资金增加 60 3,183 5,132 3,994 -530 其他 -1 -1,739 -6,314 -5,505 346 投资活动产生现金流 -791 -4,015 -4,220 -3,744 -3,242 净资本支出 -537 -2,889 -3,850 -3,550 -3,050 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -25 -1,126 370 -194 -192 融资活动现金流 474 56 -739 -1,372 -1,433 股本变化 2 154 0 0 0 债务净变化 201 -735 29 72 71 无息负债变化 138 2,737 1,849 2,539 407 净现金流 16 4,340 6,627 5,219 4,224 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,992 12,935 26,208 38,258 45,399 货币资金 14 5,009 11,637 16,855 21,080 交易性金融资产 258 1,381 1,500 1,700 1,900 应收帐款 332 517 885 1,178 1,126 应收票据 0 0 5 7 7 其他应收款（合计） 14 64 133 178 170 存货 233 847 1,515 3,000 3,329 其他流动资产 72 185 1,212 1,919 1,795 流动资产合计 1,544 8,510 18,000 27,037 31,848 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 912 2,709 5,165 7,108 8,513 在建工程 196 863 1,502 2,177 2,757 无形资产 195 349 392 434 474 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 102 296 553 553 553 非流动资产合计 1,448 4,425 8,209 11,222 13,551 总负债 1,490 3,492 5,370 7,981 8,459 短期借款 463 22 0 0 0 应付账款 226 639 1,516 3,001 3,330 应付票据 72 217 505 1,000 1,110 预收账款 23 4 133 178 170 其他流动负债 0 20 20 20 20 流动负债合计 868 2,228 3,662 5,938 6,393 长期借款 102 109 179 249 319 应付债券 433 121 110 110 110 其他非流动负债 59 68 453 718 672 非流动负债合计 623 1,264 1,708 2,043 2,067 股东权益 502 9,443 20,766 30,207 36,871 股本 198 352 352 352 352 公积金 663 1,731 1,762 1,762 1,762 未分配利润 593 7,335 18,684 28,124 34,787 归属母公司权益 1,477 9,344 20,741 30,182 36,847 少数股东权益 24 99 24 24 24 主要指标 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 25.1% 69.0% 62.1% 43.7% 34.6% EBITDA率 15.2% 63.5% 57.1% 39.0% 30.7% EBIT率 10.8% 62.5% 55.9% 37.5% 28.5% 税前净利润率 9.8% 60.3% 55.5% 37.9% 29.3% 归母净利润率 8.6% 50.6% 46.6% 31.8% 24.6% ROA 6.0% 54.2% 47.4% 29.5% 18.4% ROE（摊薄） 12.1% 75.0% 60.0% 37.5% 22.7% 经营性ROIC 8.8% 97.4% 78.3% 49.2% 33.1% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 50% 27% 20% 21% 19% 流动比率 1.78 3.82 4.92 4.55 4.98 速动比率 1.51 3.44 4.50 4.05 4.46 归母权益/有息债务 1.45 33.35 67.14 79.23 81.53 有形资产/有息债务 2.75 44.30 82.98 98.82 99.01 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 6.35% 2.34% 2.30% 2.30% 2.30% 管理费用率 4.15% 1.80% 1.75% 1.70% 1.60% 财务费用率 1.13% 1.92% 0.43% -0.44% -0.70% 研发费用率 3.25% 2.12% 2.00% 2.00% 2.00% 所得税率