2020年度报告及2021年一季报点评：2020年农药价格下跌拖累业绩，关注未来新增产能释放

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月23日 公司研究 2020年农药价格下跌拖累业绩，关注未来新增产能释放 ——长青股份（002391.SZ）2020年度报告及2021年一季报点评 增持（维持） 事件：4月21日晚，公司发布2020年年报及2021年一季报。公司2020年实现营业收入30.08亿元，同比减少10.92%；实现归母净利润1.95亿元，同比减少47.43%；扣非后归母净利润为1.77亿元，同比减少50.11%。2020年ROE为4.73%，同比下降6.16个百分点。公司2021年第一季度实现营业收入7.35亿元，同比增加21.36%；实现归母净利润0.57亿元，同比增加12.09%；扣非后归母净利润为0.56亿元，同比增加15.48%。 主要产品价格下跌拖累业绩，杀菌剂表现突出。公司2020年全年实现营业收入30.08亿元，归母净利润1.95亿元，分别同比下降10.92%和47.43%。受新冠肺炎疫情影响，公司以及上下游产业链企业复工复产延迟，出口业务受阻，叠加主要产品价格大幅下跌，拖累公司业绩。公司2020年杀虫剂业务实现营收14.11亿元，同比下降16.04%；除草剂业务实现营收12.05亿元，同比下降12.37%。除草剂业务收入的下降归因于麦草畏价格的降低和氟磺胺草醚销量的减少，2020年麦草畏价格同比下降约13%；杀虫剂业务方面，烟碱类杀虫剂吡虫啉、啶虫脒2020年市场均价分别同比下跌约29%、24%。为应对原药价格下跌的不利影响，公司合理调配产能，进一步提升杀菌剂系列产品的生产能力，2020年杀菌剂系列产品实现销售收入3.07亿元，同比增长36.30%。 在建项目稳步推进，期待未来产能释放。公司积极推进可转债募投项目建设，年产500吨异噁草松原药项目已建成投入试生产，年产6000吨麦草畏原药项目已进入设备安装阶段。同时，公司加快推进长青湖北生产基地建设（规划投资约15亿元），2020年上半年已完成了立项备案、环评批复等前置手续，2020年7月正式开工，截至2020年底已完成厂区道路、污水处理站等设施的土建施工，三栋车间土建正在施工。湖北生产基地全部建成后，公司将新增联苯菊酯、功夫菊酯、噻虫嗪等一系列杀虫剂原药产能，进一步扩大公司生产能力。上述项目构成公司未来的主要增量，为公司未来业绩增长提供保障。 盈利预测、估值与评级：由于原药价格下跌，公司2020年业绩明显受到影响，短期内原药价格暂未明显反弹。我们下调了公司2021-2022年的盈利预测，并新增2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润2.88（下调42.1%）/4.04（下调18.7%）/4.74亿元，折算EPS分别为0.44/0.61/0.72元/股，我们仍看好公司新增产能正式投产后的业绩增长，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：农药及原材料价格波动，环保和安全生产风险，产能释放不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,377 3,008 3,308 3,862 4,440 营业收入增长率 12.54% -10.92% 9.97% 16.73% 14.97% 净利润（百万元） 371 195 288 404 474 净利润增长率 16.09% -47.43% 47.80% 40.05% 17.54% EPS（元） 0.56 0.30 0.44 0.61 0.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.72% 4.48% 6.21% 8.16% 8.99% P/E 13 24 16 12 10 P/B 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-22 当前价：7.12元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.60 总市值(亿元)： 47.01 一年最低/最高(元)： 6.68/9.51 近3月换手率： 38.22% 股价相对走势 -32%-14%4%22%41%02-2005-2008-2011-20长青股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.90 16.04 -55.10 绝对 -1.08 7.66 -21.21 资料来源：Wind 相关研报 二季度业绩符合预期，关注公司中长期成长性——长青股份（002391.SZ）2020年半年报点评（2020-08-19） 一季度业绩略低于预期，关注公司中长期成长性——长青股份（002391.SZ）2019年报暨2020年一季报点评（2020-05-06） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 长青股份（002391.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,377 3,008 3,308 3,862 4,440 营业成本 2,528 2,458 2,554 2,955 3,384 折旧和摊销 209 227 283 310 337 税金及附加 15 15 15 17 20 销售费用 104 59 101 118 135 管理费用 131 134 127 149 171 研发费用 149 128 146 168 191 财务费用 38 26 18 4 11 投资收益 24 24 3 3 3 营业利润 440 226 340 465 544 利润总额 417 206 326 456 535 所得税 46 11 36 50 59 净利润 371 195 290 406 476 少数股东损益 1 1 2 2 2 归属母公司净利润 371 195 288 404 474 EPS(按最新股本计) 0.56 0.30 0.44 0.61 0.72 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 374 347 553 558 635 净利润 371 195 288 404 474 折旧摊销 209 227 283 310 337 净营运资金增加 167 61 99 242 273 其他 -372 -136 -117 -397 -449 投资活动产生现金流 -1,093 -352 -742 -572 -447 净资本支出 -422 -574 -746 -550 -450 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -672 222 4 -22 3 融资活动现金流 549 162 341 97 -2 股本变化 180 121 0 0 0 债务净变化 739 -502 359 203 151 无息负债变化 131 140 -104 99 87 净现金流 -169 156 152 83 186 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 5,142 5,675 6,220 6,826 7,398 货币资金 191 344 496 579 765 交易性金融资产 792 589 589 589 589 应收帐款 480 469 373 436 501 应收票据 0 0 165 193 222 其他应收款（合计） 5 4 7 8 9 存货 893 1,122 971 1,123 1,286 其他流动资产 226 256 256 256 256 流动资产合计 2,633 2,845 2,946 3,287 3,746 其他权益工具 27 26 26 26 26 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,961 2,190 2,241 2,266 2,257 在建工程 139 270 570 690 727 无形资产 121 160 206 251 296 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 174 85 85 85 85 非流动资产合计 2,509 2,830 3,274 3,539 3,652 总负债 1,666 1,305 1,560 1,862 2,100 短期借款 280 607 147 49 0 应付账款 169 302 255 296 338 应付票据 229 241 153 177 203 预收账款 23 0 66 77 89 其他流动负债 0 2 2 2 2 流动负债合计 821 1,290 725 726 765 长期借款 0 0 0 300 500 应付债券 826 0 820 820 820 其他非流动负债 18 14 14 14 14 非流动负债合计 845 15 835 1,135 1,335 股东权益 3,476 4,370 4,660 4,964 5,298 股本 539 660 660 660 660 公积金 1,567 2,377 2,406 2,446 2,494 未分配利润 1,329 1,382 1,641 1,903 2,188 归属母公司权益 3,458 4,354 4,642 4,944 5,277 少数股东权益 18 16 18 20 22 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 25.2% 18.3% 22.8% 23.5% 23.8% EBITDA率 19.9% 15.1% 20.0% 20.2% 20.1% EBIT率 13.7% 7.6% 11.4% 12.2% 12.5% 税前净利润率 12.4% 6.8% 9.9% 11.8% 12.1% 归母净利润率 11.0% 6.5% 8.7% 10.5% 10.7% ROA 7.2% 3.4% 4.7% 5.9% 6.4% ROE（摊薄） 10.7% 4.5% 6.2% 8.2% 9.0% 经营性ROIC 10.3% 4.9% 6.8% 7.7% 8.5% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 32% 23% 25% 27% 28% 流动比率 3.21 2.20 4.06 4.52 4.90 速动比率 2.12 1.34 2.73 2.98 3.22 归母权益/有息债务 3.12 7.17 4.80 4.23 4.00 有形资产/有息债务 4.51 9.02 6.21 5.61 5.37 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄计算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 3% 2% 3% 3% 3% 管理费用率 4% 4% 4% 4% 4% 财务费用率 1%