行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2021年04月22日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业点评:H&M、NIKE抵用新疆棉或激发国货购买热情，利好下游国产品牌》 2021-03-25 2 《纺织服装-行业点评:纺服社零持续恢复，关注高景气度运动及制造标的》 2021-03-17 3 《纺织服装-行业点评:春节消费回暖，体育赛道预计2月销售继续回升，安踏旗下多品牌矩阵发力》 2021-02-23 行业走势图 制鞋产业系列报告一 | 从丰泰企业看Nike核心供应商成长之路 丰泰：Nike主要供应商之一，鞋履制造跨国集团 丰泰企业是Nike主要供应商之一，也是全球著名的鞋履制造商之一。公司成立于1971年，以制造运动鞋为主业，总部位于中国台湾，1992年台湾证券交易所上市。目前有越南、印度、中国大陆及印尼四大生产基地。中国、越南、印尼和印度产量贡献分别为9%、52%、13%和26%；越南地区人数最多，截至2019年底达到7.02万人，占比53%。 丰泰第一大客户Nike收入占比超80%，自1971年丰泰成立之初与NIKE确立合作关系，后续凭借稳定的生产量、优质产品和强劲研发实力获得Nike认同；至今公司与Nike合作时间已达近50年。2019年公司生产的鞋类产品占Nike全球总出货量的1/6，并且长期以来Nike订单占公司收入比重达80%以上。 2019年公司营收739.3亿新台币（约合172.11亿人民币），同比增长14.62%，2011-19年复合增速9.62%。2020Q1-3营收513.4亿新台币（约合120.55亿人民币），同比减少6.55%，主要系国际疫情影响。2020Q1-3毛利率和净利率分别为23.43%和7.14%，较2019Q1-3略有减少，主要系疫情影响。 全球鞋履市场成长空间广阔，运动鞋增速最高，行业集中度持续提升 全球鞋履行业市场规模较大且维持稳定增长。根据Statista数据统计，2019年全球鞋履市场销售规模达4351.39亿美元，预计2023 年，全球鞋履市场销售规模将增至5127.36亿美元，年均增长率预计4.2%。 运动鞋履产业集中度高，龙头占据大部分市场份额。全球前五大运动鞋服品牌耐克、阿迪达斯、VF、UA和斯凯奇市占率在过去几年出现较大增长，2012年CR5为29.6%，2018年增长至35.6%，其中耐克和阿迪的增长速度最快，分别增长2.2 pcts和1.3 pcts，头部效应明显。 专业化分工趋势明显，世界制鞋产业向东南亚国家转移。其主要原因系：1.具备较好的外贸环境。2.具备较低生产成本。3.中国大陆有全球最完善的鞋履原材料配套供应。 丰泰成长启示：自动化改革+自主研发驱动持续成长 丰泰企业对技术创新十分重视，将产能向越南、印度等低成本地区转移，核心研发团队依然保留在中国台湾总部。1992年丰泰在中国台湾总部成立Nike第一个亚洲研发中心，随后不断扩大研发规模，2015年丰泰首次在越南设立海外研发中心。公司逐年增加研发投资，1994-2019年从6021.98万元增长至5.93亿，复合年均增速11.01%。公司研发费用率长期维持高位，占营收比重维持在3.5%左右。 公司持续优化海外产能布局，积极运用各区域技术及成本优势，分散经济与政治区域性风险，为客户提供具有价格竞争力的产品。近年来公司产能利用率持续达到90%以上，2019年最高达到99%；2019年成品鞋产量超过1.23亿双，同比增长7.2%。 自动化升级持续赋能，人均产出稳步提升：公司人均鞋品产出2012年的757双增长至2019年的897双，复合年均增速达到2.46%；人均销售额随之呈现同步增长趋势，复合年均增速达到1.79%。 风险提示：原材料价格波动上升；人力成本波动上升；贸易政策影响等。 -16%-6%4%14%24%34%44%2020-042020-082020-12纺织服装沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 丰泰：Nike主要供应商之一，鞋履制造跨国集团 ................................................................ 4 1.1. 主业鞋履制造与销售，产能布局全球化 ................................................................................ 4 1.2. 核心客户Nike收入占比超八成 ................................................................................................. 5 1.3. 高毛利、高存货周转率奠定发展前景 ..................................................................................... 7 1.3.1. 公司营收稳步增长，20Q1-3营收约合人民币120.6亿 ...................................... 7 1.3.2. 高毛利率奠定较强盈利能力，处于行业前列 ........................................................... 8 1.3.3. 受益于大客户高集中度，存货周转率处于行业上游水平 .................................. 10 2. 全球鞋履市场空间广阔，运动鞋增速最高，行业集中度持续提升 .................................. 10 2.1. 全球鞋履市场规模大，预计2023年超5000亿美元 ...................................................... 10 2.2. 运动鞋履产业集中度高，龙头占据大部分市场份额 ....................................................... 11 2.3. 专业化分工趋势明显，世界制鞋产业向东南亚国家转移 .............................................. 13 3. 自动化改革+自主研发能力驱动持续成长 ............................................................................. 13 3.1. 研发高投入造就核心技术壁垒 ................................................................................................. 13 3.2. 全球产能布局规模效益显著，提升产品价格竞争力 ....................................................... 15 3.3. 自动化升级持续赋能，人均产出逐年提升 .......................................................................... 16 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 16 图表目录 图 1：公司六大历史发展阶段 .................................................................................................................... 4 图2：越南地区员工人数最多（截至2019年底） .............................................................................. 5 图3：公司鞋履产量越南地区占比52%（截至2019年底） ............................................................ 5 图4：公司与Nike合作进程 ........................................................................................................................ 6 图5：Nike订单销售收入逐年增长（亿元） ......................................................................................... 6 图6：Nike订单占丰泰收入的比重逐年增加（%） ............................................................................. 6 图7：耐克鞋履供应商数量逐年减少 ........................................................................................................ 6 图8：阿迪达斯鞋履供应商合作年限情况 .............................................................................................. 6 图9：公司营收实现较快速增长，2019年同比增长14.62% ............................................................ 7 图10：2019年公司营收中鞋类制造销售占97% .................................................................................. 7 图11：2019年公司分地区收入构成 ........................................................................................................ 8 图12：2019年公司营收前三大市场为美国、中国和比利时 .......................................................... 8 图13：丰泰产能主要布局于海外 .............................................................................................................. 8 图14：公司毛利率水平居行业前列（%） .............................................