行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2021年04月24日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业专题研究:制鞋产业系列报告一 | 从丰泰企业看Nike核心供应商成长之路》 2021-04-22 2 《纺织服装-行业点评:H&M、NIKE抵用新疆棉或激发国货购买热情，利好下游国产品牌》 2021-03-25 3 《纺织服装-行业点评:纺服社零持续恢复，关注高景气度运动及制造标的》 2021-03-17 行业走势图 制鞋产业系列报告二 | 裕元集团：创新+数字化，稳固行业龙头地位 裕元：全球最大国际品牌运动鞋履制造商 裕元集团拥有多元化品牌客户和生产基地，是全球最大的国际品牌运动鞋履制造商之一。裕元集团成立于1988年，并于1992年7月在香港联合交易所主板上市。公司鞋类年产量约占全球运动鞋及休闲鞋市场的20%，市占率全球领先。 公司目前有越南、中国大陆地区大陆及印尼三大生产基地，出货量领先同行，且产能逐步向东南亚迁移。2020年，越南、印尼及中国大陆地区地区的出货量分别占公司鞋类总出货量的46%、39%及11%。越南地区人数最多，截至2020年底达到约15万人，占比50%；印尼、中国大陆地区大陆分别为10.7万人、2.7万人，占比分别为36%和9%。 2019年公司营收超百亿美元。2020年由于受到新冠疫情影响，公司营收84亿美元（约合550亿人民币），同比减少16.4%。2019年公司毛利率24.8%，领先同行水平，2020年受疫情影响毛利率下滑至21.7%。公司应收账款周转率也处于行业中上水平。 运动鞋履市场增长强劲，行业集中度持续提升 制鞋业产能向劳动力资源丰富的国家转移，我国鞋履制造业正逐步从单纯代加工走向附加值更高的自行研发设计、自有品牌的产业链环节和运营模式，产业升级趋势明显。在市场专业化分工的趋势下，大型运动品牌趋向于品牌运营和制造分离，精简供应商，制鞋行业集中度持续提升。 全球鞋履行业市场规模巨大且维持稳定增长。根据Statista数据统计，2019年全球鞋履市场销售规模达4351.39亿美元，预计2023 年，全球鞋履市场销售规模将增至5127.36亿美元，年均增长率预计4.2%。国内外出台一系列政策扶持，为体育行业和鞋履制造业提供良好的政策环境。 成长启示：研发+数字化+一体化，稳固龙头地位 公司针对主要品牌客户，成立独立的产品研发中心，为客户提供定制化产品服务，提高服务附加值，确保客户多元化。 公司着力于开发新鞋型、新材料及新制程与技术， 2015年起公司加大了打样、高科技及数字化开发的投入。从同业对比情况看，公司研发费用占营收比例处于行业中上水平，2019-2020研发比例有增长。高研发投入带来生产效率大幅增长，自动化进程缩短生产交期，发挥灵活性优势。 制造端：公司通过自行发展、投资及并购产业内相关厂商，掌握上游材料及关键零组件的供应，以进一步提升整体品质，稳定供货来源，一体化产业链龙头公司竞争优势显著。零售端：相继推出应用程序、微信商城，推出会员计划，拓展线上客户。至2021年微信小程序会员数量达690万，2020年全渠道销售增长27.6%。 风险提示：原材料价格波动上升；人力成本波动上升；政治风险、贸易政策影响等。 -13%-4%5%14%23%32%41%50%2020-042020-082020-12纺织服装沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 裕元：全球最大国际品牌运动鞋履制造商 .............................................................................. 4 1.1. 主营运动鞋履制造与销售，市占率全球领先 ....................................................................... 4 1.2. 产能逐步向东南亚迁移，出货总量远高于同行 .................................................................. 4 1.3. 整合线上线下渠道，零售业务持续增长 ................................................................................ 5 1.4. 收入总体稳步增长，毛利领先同行 ......................................................................................... 6 1.4.1. 除2020年受疫情影响外，公司营收稳步增长 ........................................................ 6 1.4.2. 高毛利率奠定盈利能力，处于行业领先水平 ........................................................... 7 1.4.3. 回款能力强，应收账款周转率处于行业中上水平 .................................................. 7 2. 运动鞋履市场增长强劲，行业集中度持续提升 ...................................................................... 8 2.1. 我国制鞋产业逐渐外移，运动鞋行业呈集中化趋势 ......................................................... 8 2.1.1. 制鞋业产能向东南亚地区转移，中国大陆地区鞋业产业升级趋势明显 ........ 8 2.1.2. 专业化分工趋势明显，行业集中度提高 .................................................................... 9 2.2. 政策红利持续释放，运动鞋履市场维持高增长 ................................................................ 10 2.2.1. 运动鞋履市场空间大，多样化需求推动行业发展 ................................................ 10 2.2.2. 国内外政策扶持，为体育行业和鞋履制造业提供良好政策环境 .................... 11 3. 成长启示：研发+数字化+一体化，稳固龙头地位 .............................................................. 12 3.1. 独立产品研发中心提供差异化服务，稳定头部客户，确保多元化 ........................... 12 3.2. 加大产品创新、技术创新及数字化开发，优化生产效率 .............................................. 13 3.3. 深度纵向一体化，稳固产业链龙头地位 .............................................................................. 14 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 15 图表目录 图 1：公司四大历史发展阶段 .................................................................................................................... 4 图 2：2015-2020越南、印尼、中国大陆地区出货量趋势 ............................................................. 5 图 3：FY2015-2020公司鞋履总出货量（亿双） ............................................................................... 5 图 4：越南地区员工人数占比最大 ........................................................................................................... 5 图 5：公司鞋类产品越南产量占比46% ................................................................................................... 5 图 6：2014-2020零售业务营收（亿元）和占比变化 ................................................................... 6 图 7：2020年公司营收84亿美元（约合人民币550亿元） ........................................................ 6 图 8：2020年公司营收中鞋类制造收入占56.1% ................................................................................ 6 图 9：2020年亚洲地区收入约占公司营收一半以上，达到64% ................................................... 7 图 10：公司毛利率水平居行业前列（%） ............................................................................................. 7 图 11：主要鞋履制造商应收账款周转率对比 ...................................................................................... 8 图 12：全球鞋业价值链分析 ....................................................................................................................... 8 图 13：价值链利润结构 ................................................................................................................................ 8 图 14：2019年中国