请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩环比有望逐步改善，云办公终端加速发展 [Table_Title2] 亿联网络(300628) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年报和2021一季报，2020年实现营收27.5亿元，同比增长10.64%，实现归母净利润12.8亿元，同比增长3.52%；2021Q1实现营收7.4亿元，同比增长14.35%，实现归母净利润3.7亿元，同比增长2.31%。 ► 2020疫情冲击快速恢复，2021上游影响下半年有望改善 在疫情冲击下，公司2020年业务保持稳健，下半年起业务逐渐恢复。公司2020年收入与利润的增速差异主要来自于：（1）美元汇率波动带来的汇兑净损失约4559万元，去年同期产生汇兑净收益约1038万元；（2）研发投入增速远高于收入增速；（3）2020年股权激励费用较去年同期上涨，约5114万元。 受上游原材料紧缺以及海外疫情反复影响，Q1增速放缓，目前紧缺问题已消除，预计Q2起业务逐渐恢复正常增速。 公司整体毛利率水平略有下滑，一部分原因是阶段性产品销售结构变化，另一部分原因是上游原材料紧缺及涨价带来的产品成本上升和交付延期影响。 分产品来看，疫情造成的海外经济活动暂停对桌面通信终端业务影响较大，云平台等会议产品和云办公终端业务快速发展，云终端业务板块有望成为未来新增长点。 ► 加大新产品研发，完善产品矩阵，补充增长动能 公司长期坚持前端研发+产品设计不断提高自身产品质量。逐渐加大对新产品矩阵的研发投入：（1）会议产品中面对中高端市场用户的一站式整体解决方案的自主研发；（2）2020年设立独立的云办公中高端产品线，加大相关研发，扩充产品矩阵，满足疫情下快速增长的市场需求。 ► 持续推进渠道建设，有望加速新产品推广 2020年公司海外市场营销活动因疫情受到较大影响，销售费用率5.31%（YoY -1.30pct），财务费用率因美元汇率波动影响汇兑净损失同比上升2.16pct达到1.72%。整体期间费用9.75%（YoY +1.35pct）。 同时，伴随新业务快速增长，预计在2021年公司将持续推进渠道建设，同时对新业务提供充足资源支撑，预计整体期间费用预计将保持稳定，同时营销和渠道发力有望加速产品推广。 投资建议 公司SIP话机业务逐渐拓展高端市场，VCS会议产品有望重回高增长，同时不断完善办办公产品梯次和矩阵，预计云办公终端有望成为公司未来业绩新增长点，预计2021-2023年收入由35.0亿元、43.8亿元、N/A调整为34.7亿元、43.5亿元、54.0亿元，归母净利润由16.7亿元、21.0亿元、N/A调整为16.4亿元、20.8亿元、26.2亿元，维持“增持”评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 73.99 [Table_Basedata] 股票代码： 300628 52 周最高价/最低价： 96.5/55.41 总市值(亿) 667.60 自由流通市值(亿) 355.55 自由流通股数(百万) 480.54 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120119060016 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.亿联网络（300628.SZ）：全年业绩符合预期，云办公终端加速发展 2021.01.14 2.亿联网络（300628.SZ）：Q3业绩复苏，云办公终端加速发展 2020.10.29 3.亿联网络（300628.SZ）：调整股票激励业绩目标，加速拓展云办公终端 2020.09.08 -5%7%19%32%44%56%2020/042020/072020/102021/012021/04相对股价%亿联网络沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月23日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184413 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 海外疫情反复带来的不确定性影响；汇率波动的影响；上游原材料供应紧缺和涨价风险；新产品推广不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,489 2,754 3,468 4,353 5,396 YoY（%） 37.1% 10.6% 25.9% 25.5% 24.0% 归母净利润(百万元) 1,235 1,279 1,644 2,082 2,616 YoY（%） 45.1% 3.5% 28.5% 26.6% 25.7% 毛利率（%） 66.0% 66.0% 64.5% 64.4% 64.4% 每股收益（元） 1.37 1.42 1.82 2.31 2.90 ROE 28.1% 24.6% 24.0% 23.3% 22.6% 市盈率 54.04 52.21 40.61 32.07 25.52 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.事件 公司发布2020年报和2021一季报，2020年实现营收27.5亿元，同比增长10.64%，实现归母净利润12.8亿元，同比增长3.52%；2021Q1实现营收7.4亿元，同比增长14.35%，实现归母净利润3.7亿元，同比增长2.31%。 2.2020疫情冲击快速恢复，2021上游影响下半年有望改善 在疫情冲击下，公司2020年业务保持稳健，下半年起业务逐渐恢复。公司2020年在疫情对经济活动冲击影响下营业收入仍实现同比10.64%增速，归母净利润同比增长3.52%。收入与利润的增速差异主要来自于：（1）美元汇率波动带来的汇兑净损失约4559万元，去年同期产生汇兑净收益约1038万元；（2）研发持续加到投入，同比增长53.93%，远高于收入增速；（3）2020年股权激励费用较去年同期上涨，约5114万元。 受上游原材料紧缺以及海外疫情反复影响，Q1增速放缓，目前紧缺问题已消除，预计Q2起业务逐渐恢复正常增速。 公司整体毛利率水平略有下滑，一部分原因是阶段性产品销售结构变化，另一部分原因是上游原材料紧缺及涨价带来的产品成本上升和交付延期影响。 图1 分季度营收及归母净利润情况（百万元） 图2 分季度毛利率及净利率情况 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 分产品来看，疫情造成的海外经济活动暂停对桌面通信终端业务影响较大，云平台等会议产品和云办公终端业务快速发展，云终端业务板块有望成为未来新增长点。 桌面通信终端全年实现收入21.0亿元，同比减少1.15%，主要系海外Q2疫情爆发，众多产品对线下部署服务需求无法满足，同时很多经济活动暂停众多企业停工停产，对企业销售和小游需求均有短暂性影响。自Q3起销售活动逐渐恢复，业务发展全年整体平稳略有下滑。 会议产品全年实现收入5.3亿元，同比增长61.94%。疫情短期同样影响业务推广和线下部署，但疫情逐渐控制后远程办公需求加大，叠加新产品推广，全年业务实现高速增长。 云办公终端业务实现收入1.2亿元，同比激增247.92%。作为公司新增产品线，得益于过去的技术积累和渠道复用优势，在疫情爆发刺激下公司快速应变推出系列产品，整体收入体量大幅增长，短期产品品类扩充太快，伴随产品矩阵不断完善和规模效益逐步体现，整体毛利率水平有望逐步企稳回升，业务板块有望成为未来新增长点。 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图3 分产品营收情况（百万元） 图4 分产品毛利率情况 资料来源：wind，华西证券研究所 *2015-2018年桌面通信终端为SIP和DECT统一通信终端合计数 资料来源：wind，华西证券研究所 3.加大新产品研发，完善产品矩阵，补充增长动能 公司长期坚持前端研发+产品设计不断提高自身产品质量。2020年全年研发投入近3.0亿元，同比增长53.93%，占收比达到10.74%（YoY +3.02pct）。截止年报，公司研发人员695人，占总人数过半，不断加大研发投入，完善产品矩阵。 图5 研发投入及占收比情况（百万元） 图6 研发人员数及占总人数比（人） 资料来源：wind，华西证券研究所 *2015-2018年桌面通信终端为SIP和DECT统一通信终端合计数 资料来源：wind，华西证券研究所 伴随公司重新规划下的三大业务板块：桌面通信终端、会议产品和云办公终端，公司逐渐加大对新产品矩阵的研发投入：（1）会议产品中面对中高端市场用户的一站式整体解决方案的自主研发；（2）2020年设立独立的云办公中高端产品线，加大相关研发，扩充产品矩阵，满足疫情下快速增长的市场需求。 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 图7 “云+端”的一站式整体解决方案 图8 云办公终端产品矩阵 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 4.持续推进渠道建设，有望加速新产品推广 2020年公司海外市场营销活动因疫情受到较大影响，销售费用率5.31%（YoY -1.30pct），财务费用率因美元汇率波动影响汇兑净损失同比上升2.16pct达到1.72%。整体期间费用9.75%（YoY +1.35pct）。 同时，公司整体经营活动稳定向好，2020年经营性净现金流11.28亿元（YoY +3.24%），伴随新业务快速增长，预计在2021年公司将持续推进渠道建设，同时对新业务提供充足资源支撑，预计整体期间费用预计将保持稳定，同时营销和渠道发力有望加速产品推广。 图9 公司三费率情况 图10 公司净现金流情况（百万元） 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 5.盈利预测及投资建议 公司SIP话机业务逐渐拓展高端市场，VCS会议产品有望重回高增长，同时不断完善办办公产品梯次和矩阵，预计云办公终端有望成为公司未来业绩新增长点，预计2021-2023年收入由35.0亿元、43.8亿元、N/A调整为34.7亿元、43.5亿元、54.0亿元，归母净利润由16.7亿元、21.0亿元、N/A调整为16.4亿元、20.8亿元、26.2亿元，维持“增持”评级。 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p5证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权