Q3业绩复苏，云办公终端加速发展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q3业绩复苏，云办公终端加速发展 [Table_Title2] 亿联网络(300628) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年前三季度报告，前三季度实现营收19.61亿元，同比增长5.66%，实现归母净利润10.08亿元，同比增长2.53%。公司Q3单季度营业收入为7.60亿元，同比增长11.52%，归母净利润为3.62亿元，同比下降3.64%。 ►Q3业绩复苏明显，各项业务稳步推进 公司Q3营收复苏态势显著，单季度收入创历史新高，Q3营收环比增长37.93%，归母净利润环比增长 29.29%。毛利率为65.97%，同比减少0.59个百分点。Q3单季度净利润下滑主要是公司为抓住发展机遇提升长期竞争力，加大研发费用投入以及增加研发人员薪酬费用，且美元汇率波动带来的汇兑损失致使财务费用增加，第三季度研发费投入0.61亿元，同比上升50.02%，在各地疫情逐步控制后公司各项业务稳步推进。 ►SIP话机龙头地位稳固，VCS布局显成效 公司SIP话机保持行业龙头地位，2019年市场份额为29.5%。受到疫情影响SIP话机业务出现下滑，但并不会动摇到公司的龙头地位。我们认为第三方云视频厂商的市场不仅仅在远程办公，而更多在于垂直行业。在线教育和在线医疗巨大的需求推动云视频行业迈进千亿市场规模，通过与Teams、Zoom合作下发展VCS产品端。上半年VCS业务营收2.03亿元，同比增长41.51%。上半年公司发布了新一代音视频融合通信解决方案UME、第三代视讯终端MeetingEye系列产品，不断进行迭代， 及时推出新的会议产品，公司有望抓住远程办公市场增长机遇。 ►云办公渗透率提升推动新业务高速增长 2020年由于新冠疫情的爆发，个人远程移动办公终端得到了更加广泛的市场认知，市场需求快速增长。公司成立云办公产品线，包括便携式免提会议电话、个人移动办公摄像头、个人移动办公耳麦等产品，这类产品可以复用SIP话机的部分音频技术，兼容多个主流云视频会议平台，能够满足用户使用不同视频会议平台的需求。上半年云办公终端产品线实现4474.01万元，实现了180%的增长。未来公司完善办公产品梯次，丰富公司产品线，加大拓展市场力度。 投资建议 公司SIP话机业务逐渐拓展中高端市场，VCS视频会议业务快速拓展国内外市场，同时云办公终端的新业务有望逐渐成长，我们看好公司长期发展，维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年营收分别为27.59亿元、 34.98亿元、43.82亿元，归 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 61.57 [Table_Basedata] 股票代码： 300628 52 周最高价/最低价： 112.46/55.98 总市值(亿) 555.66 自由流通市值(亿) 294.48 自由流通股数(百万) 478.28 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：熊军 邮箱：xiongjun@hx168.com.cn SAC NO：S1120519120001 联系电话： 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 联系电话： 研究助理：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120119060016 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.亿联网络（300628.SZ）：调整股票激励业绩目标，加速拓展云办公终端 2020.09.08 2.亿联网络（300628.SZ）：业绩符合预期，股票激励助推未来高成长 2020.04.16 3.亿联网络（300628.SZ）：Q1业绩稳定增长，VCS有望逐步拓展国内市场 2020.04.13 -10%3%17%31%44%58%2019/102020/012020/042020/07相对股价%亿联网络沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年10月27日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 母净利润分别为13.08 亿元、 16.71亿元，21.0亿元，对应现价 PE 分别为44倍、 34倍、27倍，维持“增持”评级。 风险提示 海外疫情多次反复影响海外市场需求; 美元汇率波动影响 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,815 2,489 2,759 3,498 4,382 YoY（%） 30.8% 37.1% 10.8% 26.8% 25.3% 归母净利润(百万元) 851 1,235 1,308 1,671 2,100 YoY（%） 44.1% 45.1% 5.9% 27.7% 25.6% 毛利率（%） 61.8% 66.0% 63.9% 64.1% 64.6% 每股收益（元） 0.94 1.37 1.45 1.85 2.33 ROE 24.3% 28.1% 21.8% 21.8% 21.5% 市盈率 67.39 46.45 43.86 34.34 27.33 qRvNnOxOmMnQmQrNtQnNtN9PbPaQmOqQsQnNjMqRmMfQmOyR9PmNsRwMmMqRMYmOsR 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 2,489 2,759 3,498 4,382 净利润 1,235 1,308 1,671 2,100 YoY(%) 37.1% 10.8% 26.8% 25.3% 折旧和摊销 20 10 14 13 营业成本 846 996 1,256 1,552 营运资金变动 -29 -57 -85 -119 营业税金及附加 30 33 42 53 经营活动现金流 1,093 1,177 1,480 1,822 销售费用 164 168 224 294 资本开支 -270 20 16 25 管理费用 56 55 77 110 投资 -928 0 0 0 财务费用 -11 -15 -45 -78 投资活动现金流 -1,064 173 208 266 资产减值损失 -2 -102 -105 -110 股权募资 11 303 0 0 投资收益 134 153 192 241 债务募资 297 -50 0 0 营业利润 1,360 1,406 1,808 2,272 筹资活动现金流 -299 252 0 0 营业外收支 1 34 32 40 现金净流量 -267 1,602 1,688 2,088 利润总额 1,361 1,440 1,840 2,312 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 126 132 169 212 成长能力 净利润 1,235 1,308 1,671 2,100 营业收入增长率 37.1% 10.8% 26.8% 25.3% 归属于母公司净利润 1,235 1,308 1,671 2,100 净利润增长率 45.1% 5.9% 27.7% 25.6% YoY(%) 45.1% 5.9% 27.7% 25.6% 盈利能力 每股收益 1.37 1.45 1.85 2.33 毛利率 66.0% 63.9% 64.1% 64.6% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 49.6% 47.4% 47.8% 47.9% 货币资金 106 1,708 3,396 5,484 总资产收益率ROA 25.6% 20.4% 20.3% 20.1% 预付款项 4 5 6 8 净资产收益率ROE 28.1% 21.8% 21.8% 21.5% 存货 267 304 387 477 偿债能力 其他流动资产 4,005 4,060 4,180 4,329 流动比率 10.29 14.74 14.99 15.76 流动资产合计 4,381 6,076 7,969 10,298 速动比率 9.65 13.99 14.25 15.01 长期股权投资 43 43 43 43 现金比率 0.25 4.14 6.39 8.39 固定资产 93 83 69 55 资产负债率 8.9% 6.5% 6.5% 6.3% 无形资产 267 267 267 267 经营效率 非流动资产合计 447 349 246 138 总资产周转率 0.52 0.43 0.43 0.42 资产合计 4,827 6,426 8,215 10,436 每股指标（元） 短期借款 50 0 0 0 每股收益 1.37 1.45 1.85 2.33 应付账款及票据 199 224 286 352 每股净资产 4.87 6.66 8.51 10.83 其他流动负债 177 189 245 301 每股经营现金流 1.21 1.30 1.64 2.02 流动负债合计 426 412 532 654 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 6 6 6 6 PE 46.45 43.86 34.34 27.33 非流动负债合计 6 6 6 6 PB 14.87 9.25 7.24 5.68 负债合计 431 418 537 659 股本 599 902 902 902 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 4,396 6,008 7,678 9,777 负债和股东权益合计 4,827 6,426 8,215 10,436 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 熊军：工学硕士，英伟达，赛迪顾问等工作经验，4年证券研究经验，主要研究光通信、物联网、视频会议等领域。 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，4年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，2年券商研究经验，主要关注5G相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证