公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国平安（601318） 证券研究报告 2021年04月23日 投资评级 行业 非银金融/保险 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 74.37元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 10,832.66 流通A股股本(百万股) 10,832.66 A股总市值(百万元) 805,625.26 流通A股市值(百万元) 805,625.26 每股净资产(元) 42.24 资产负债率(%) 89.70 一年内最高/最低(元) 94.62/69.00 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国平安-年报点评报告:2020年核心指标表现基本符合预期，2021年负债端轻装上阵，有望迎来积极改善》 2021-02-04 2 《中国平安-季报点评:中国平安3季报：集团营运利润Q3单季同比+12.4%略超预期；NBV同比-27.1%基本符合预期，预计2021Q1业绩转机将至》 2020-10-28 3 《中国平安-半年报点评:中报点评：集团营运利润同比+1.2%，NBV同比-24.4%，基本符合预期，科技业务利润表现亮眼，寿险管理已趋向稳定，2021Q1有 望 迎 来 业 绩 转 机 》 2020-08-29 股价走势 中国平安2021年1季报：集团营运利润及寿险NBV增长符合预期，对华夏幸福投资减值182亿，影响可控 1、集团：归母营运利润（391亿）同比+8.9%，归母净利润（272亿）同比+4.5%，主要由于对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整，减值总金额为 182 亿元，对税后归母净利润影响金额为 100 亿元，对税后归母营运利润影响金额为 29 亿元。其中，寿险、产险、银行、信托、证券、其他资管、科技板块的营运利润分别同比+4.0%、+15.3%、+18.5%、-73.4%、-4.0%、+68.8%、+80.9%。信托业务营运利润大幅下滑预计由投资项目退出节奏不同导致。科技板块高增长预计由科技投入效率提升带来，科技业务总收入238亿，同比+20.1%。 2、寿险：NBV同比+15.4%，符合预期，我们判断主要由开门红表现较好及重疾产品切换带来。其中，新单保费同比+23.1%，NBV margin同比-2.1pct。代理人规模98.6万，较年初下降3.7%，同比下滑12.9%，疫情对于销售队伍管理基础的影响延续至今，我们预计后续将逐步恢复。 3、财险：财险综合成本率95.2%，同比-1.3pct，我们预计主要由于信用保证险赔付率改善带来，在车险综改的影响下，车险综合成本率略有提升。保费收入同比-8.8%，其中车险保费同比-8.8%，非车险、意健险保费分别同比-15.8%、+28.5%，我们预计非车险保费下滑幅度较大主要与信用保证险产品收缩有关。虽然随着车险综改的推进，后续车险综合成本率可能将继续上升，但预计仍会低于100%，长期来看，车险改革相对利好头部公司。 4、投资方面，年化净投资收益率3.5%，同比-0.1pct；年化总投资收益率3.1%，同比-0.3pct，预计主要由资产减值计提增加导致。 投资建议：寿险方面，短期由于代理人与去年同期相比缺口较大，我们判断2季度NBV增长面临压力，下半年随着销售队伍的修复及基数降低，NBV同比增速将较2季度环比改善。我们预计上半年NBV同比+3%，全年NBV同比+7%。长期来看，“三好五星”评价体系的推广、绩优体系重塑、“产品+服务”的推广等改革举措，将提升代理人质量及产能，支撑NBV平稳增长。财险方面，车险改革相对利好具有渠道优势、定价优势、服务优势的头部公司，信用保证险综合成本率有望继续改善，财险业绩具有正向预期差。投资方面，华夏幸福减值影响可控。基于对华夏幸福后续可能继续计提减值损失的考虑，我们下调平安2021-2023年盈利预测至1498亿/1874亿/2087亿，YOY+5%/25%/11%，前次预估值为1679/1853/2029亿。目前2021PEV为0.91倍，估值低位，维持“买入”评级。 风险提示：代理人规模下滑超预期，保障型产品销售不及预期，股市下跌超预期 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1168867 1218315 1311141 1440428 1602087 增长率（%） 19.66 4.23 7.62 9.86 11.22 归属母公司股东净利润（百万元） 149407 143099 149802 187409 208688 增长率（%） 39.11 (4.22) 4.68 25.10 11.35 每股收益（元） 8.17 7.83 8.19 10.25 11.42 市盈率(P/E) 9.10 9.50 9.08 7.25 6.51 市净率(P/B) 2.02 1.78 1.54 1.33 1.15 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%5%13%21%29%37%45%2020-042020-082020-12中国平安保险沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 寿险保费 523672 511487 550799 624933 每股收益 8.17 7.83 8.19 10.25 11.42 非寿险保费 270930 285854 287827 299148 每股净资产 36.83 41.72 48.18 55.86 64.41 总保费及管理费收入 794602 797341 838627 924081 每股内含价值 65.67 72.65 81.35 91.66 102.89 减：分出保费 21370 23077 23098 26523 每股新业务价值 4.15 2.71 2.91 3.16 3.48 净保费收入 773232 774264 815529 897559 减：净提取未到期责任准备金 24915 17204 25566 22178 价值评估（倍） 已赚净保费 748317 757060 789963 875380 P/E 9.10 9.50 9.08 7.25 6.51 投资收益 177488 243515 274632 293103 P/B 2.02 1.78 1.54 1.33 1.15 营业收入 1168867 1218315 1311141 1440428 P/EV 1.13 1.02 0.91 0.81 0.72 赔付及保户利益 538719 577961 596067 648000 VNBX 2.09 0.63 -2.40 -5.47 -8.20 保险业务综合费用 445120 452050 516474 543970 营业费用 983839 1030011 1112541 1191970 盈利能力指标（%） 营业利润 185028 188304 198600 248457 净投资收益率 5.20 5.10 5.00 5.00 5.00 税前利润 184739 187764 198600 248457 总投资收益率 6.90 6.20 5.00 5.00 5.00 所得税 20374 28405 31776 39753 净资产收益率 24.40 19.93 18.23 19.71 18.98 归属于母公司股东的净利润 149407 143099 149802 187409 总资产收益率 1.94 1.61 1.59 1.91 1.93 少数股东损益 14958 16260 17022 21295 财险综合成本率 96.40 99.10 99.00 99.00 99.00 财险赔付率 57.30 60.50 61.00 61.00 61.00 财险费用率 39.10 38.60 38.00 38.00 38.00 盈利增长（%） 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润增长率 39.11 (4.22) 4.68 25.10 11.35 现金及存款投资 306605 314123 459267 508074 内含价值增长率 19.76 10.63 11.97 12.68 12.24 债权投资 2248446 2673821 2922609 3233199 新业务价值增长率 5.05 (34.72) 7.21 8.79 9.99 股权投资 450569 503828 521894 577357 其他投资 203216 248809 271385 300226 偿付能力充足率（%） 总投资资产 3208836 3740581 4175155 4618856 偿付能力充足率（集团） 229.80 225.00 225.00 230.00 230.00 分保资产 29198 32059 23000 23000 偿付能力充足率（寿险） 231.60 230.00 230.00 240.00 240.00 其他资产 4984895 5755230 5163978 5636641 偿付能力充足率（产险） 259.20 235.00 235.00 235.00 235.00 资产总计 8222929 9527870.00 9362133 10278496 保险合同负债 1921907 2218007.00 2550655 2911791 内含价值（百万元） 投资合同负债 701635 768975.00 878960 1004412 调整后净资产 574,239 643,147 720,325 806,764 903,575 次级债 699631 901285.00 388000 388001 有效业务价值 626,294 684,964 766,702 868,815 977,276 其他负债 4047386 4651698.00 4420846 4688367 内含价值 1,200,533 1,328,111 1,487,027 1,675,579 1,880,851 负债总计 7370559 8539965.00 8238460 8992570 一年新业务价值 75,945 49,575 53,150 57,820 63,602 实收资本 18280 18280.00 18280 18280 核心内含价值回报率（%） 19.78 13.03 14.99 14.84 14.89 归属于母公司股东权益 673161 762560 880757 1021163 少数股东权益 179209 225345.00 242917 264763 寿险新业务保费（百万元） 负债和所有者权益合计 8222929 9527870.00 9362133 10278496 短险和趸缴新单保费 22,784 33,790 34,709 35,675 36,688 期缴新单保费 131,184 98,232 112,172 123,892 136,948 新业务合计 153,968 132,022 146,881 159,5