一季报点评：Q1业绩符合预期，毛利率有所承压

信捷电气（603416）一季报点评 证券研究报告·公司研究·电气自动化设备 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q1业绩符合预期，毛利率有所承压 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,134 1,426 1,929 2,618 同比（%） 74.6% 25.7% 35.2% 35.7% 归母净利润（百万元） 332 416 557 747 同比（%） 102.9% 25.3% 33.9% 34.2% 每股收益（元/股） 2.36 2.96 3.96 5.32 P/E（倍） 26.16 20.88 15.59 11.61 投资要点  Q1收入+87%、利润+88%，符合预期。2021Q1实现营收3.08亿元，同比+86.93%，环比-4.68%；实现归母净利润0.89亿元，同比+88.02%，环比+3.98%。Q1毛利率为39.75%，同比-4pct，环比-3pct。Q1业绩符合预期，其中毛利率的下降来自上游芯片等原材料的涨价，以及产品结构变化（低毛利的伺服产品占比提升），投资收益（理财收益）、其他收益（税收返还、政府补助）大幅增长，共产生0.17亿的正贡献。  Q1工控行业需求旺盛，信捷下游物流、木工、纺织等行业需求较好，但因基数较高，2-3月订单同比回落。进入21年以来，由于先进制造等行业资本开支需求旺盛，同时下游快速补库存，Q1的制造业需求持续旺盛、淡季不淡，1-3月龙头订单同比高增、环比改善（通常情况下Q1淡季弱于Q4）。信捷下游行业中物流、木工、纺织等行业需求较好，20Q4到21年1月订单维持高速增长，带来Q1收入大增87%，但由于去年基数提升，2-3月订单同比有所下滑，预计Q2起业绩增长趋于平稳。  分产品来看，高基数影响下预计PLC的增速放缓、PLC带动伺服策略继续收获成效，上游涨价或将对毛利率产生一定压力。20年公司PLC产品借助疫情经济、及进口替代加速趋势，实现份额快速扩张，同比增长66%，21年预计在高基数下增长将有所放缓，预计全年实现20%左右增长；伺服依托PLC拉动、行业解决方案扩张等，21实现翻倍增长，21年预计继续维持30%以上的增速。但21年工控上游芯片、功率半导体等原材料涨价，或对公司的盈利能力产生一定的影响。  开发行业专机、持续推动行业营销。21年公司将在通用品的基础上，开发行业专用控制系统，重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业。同时坚持以专业化为导向，扎根细分行业，通过自动化技术+工艺，深挖行业市场，形成具有广谱化+特色化的行业营销态势。加强市场开发和营销网络建设，持续推动行业营销，进一步巩固优势性行业和拓展新兴成长性产业，优化行业结构。  费用率基本维持稳定，Q1存货有所增长。2021Q1，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+63.09%/+81.67%/+74.60%/+62.34%，费用率分别为4.68%/10.34%/7.87%/-0.29%。Q1经营性现金净流出0.31亿，主要是支付原材料货款、发年终奖影响；Q1存货小幅增长0.3亿至6.1亿，公司尚有原材料储备预计有所增长。  盈利预测与投资评级：维持公司2021-23年归母净利润分别4.2亿、5.6亿、7.5亿，同比分别+25.3%、+33.9%、+34.2%，对应现价PE分别21x、16x、12x，给予目标价88.8元，对应21年30xPE，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行，投资不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 61.74 一年最低/最高价 36.00/109.52 市净率(倍) 5.42 流通A股市值(百万元) 5632.22 基础数据 每股净资产(元) 11.39 资产负债率(%) 26.97 总股本(百万股) 140.56 流通A股(百万股) 91.22 [Table_Report] 相关研究 1、《信捷电气（603416）2020年年报点评：年报亮眼，PLC带动伺服+行业营销有望驱动稳增》2021-04-11 2、《信捷电气（603416）年报预告点评：制造业景气向上，业绩略超预期》2021-01-17 3、《信捷电气（603416）三季报点评：加速增长，伺服亮眼》2020-10-26 [Table_Author] 2021年04月22日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 柴嘉辉 chaijh@dwzq.com.cn -34%0%34%69%103%137%171%206%2020-042020-082020-12信捷电气沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F Q1收入+87%、利润+88%，符合预期。2021Q1实现营收3.08亿元，同比+86.93%，环比-4.68%；实现归母净利润0.89亿元，同比+88.02%，环比+3.98%。Q1毛利率为39.75%，同比-4pct，环比-3pct。Q1业绩符合预期，其中毛利率的下降来自上游芯片等原材料的涨价，以及产品结构变化（低毛利的伺服产品占比提升），投资收益（理财收益）、其他收益（税收返还、政府补助）大幅增长，共产生0.17亿的正贡献。 表1：信捷电气2021Q1核心财务数据（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：Q1收入3.08亿元，同比+86.93% 图2：Q1归母净利润0.89亿元，同比+88.02% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 rQnOnOtOmPtNuMvNqMnOqM8O9R8OnPpPsQrQiNnNrNlOmOsQ6MpOsMxNmMoQMYmPsN 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图3：2020年毛利率、净利率同比+3.3pct、+4.1pct 图4：2021Q1毛利率、净利率同比-4pct、+0.2pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 Q1工控行业需求旺盛，信捷下游物流、木工、纺织等行业需求较好，但因基数较高，2-3月订单同比回落。进入21年以来，由于先进制造等行业资本开支需求旺盛，同时下游快速补库存，Q1的制造业需求持续旺盛、淡季不淡，1-3月龙头订单同比高增、环比改善（通常情况下Q1淡季弱于Q4）。信捷下游行业中物流、木工、纺织等行业需求较好，20Q4到21年1月订单维持高速增长，带来Q1收入大增87%，但由于去年基数提升，2-3月订单同比有所下滑，预计Q2起业绩增长趋于平稳。 分产品来看，高基数影响下预计PLC的增速放缓、PLC带动伺服策略继续收获成效，上游涨价或将对毛利率产生一定压力。20年公司PLC产品借助疫情经济、及进口替代加速趋势，实现份额快速扩张，同比增长66%，21年预计在高基数下增长将有所放缓，预计全年实现20%左右增长；伺服依托PLC拉动、行业解决方案扩张等，21实现翻倍增长，21年预计继续维持30%以上的增速。但21年工控上游芯片、功率半导体等原材料涨价，或对公司的盈利能力产生一定的影响。 开发行业专机、持续推动行业营销。21年公司将在通用品的基础上，开发行业专用控制系统，重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业。同时坚持以专业化为导向，扎根细分行业，通过自动化技术+工艺，深挖行业市场，形成具有广谱化+特色化的行业营销态势。加强市场开发和营销网络建设，持续推动行业营销，进一步巩固优势性行业和拓展新兴成长性产业，优化行业结构。 费用率基本维持稳定，Q1存货有所增长。2021Q1，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+63.09%/+81.67%/+74.60%/+62.34%，费用率分别为4.68%/ 10.34%/ 7.87%/-0.29%。Q1经营性现金净流出0.31亿，主要是支付原材料货款、发年终奖影响；Q1存货小幅增长0.3亿至6.1亿，公司尚有原材料储备预计有所增长。 43.5%44.6%41.4%44.8%45.8%43.4%39.7%40.5%43.8%39.7%23.3%25.2%25.7%26.9%28.3%25.6%25.2%25.2%29.2%28.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%年度毛利率年度归母净利率 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图5：2021Q1期间费用0.45亿元 图6：2021Q1期间费用率14.74%，同比-0.94pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：Q1现金净流出0.31亿元 图8：期末预收款项0.55亿元，较年初+29.17% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图9：期末存货6.11亿元，较期初+0.3亿元 图10：期末应收账款0.63亿元，较期初+0.4亿元 0.320.40.460.490.970.820.981.181.590.4516.3%16.2%15.7%16.2%27.5%16.9%16.6%18.2%14.0%14.7%0%5%10%15%20%25%30%00.20.40.60.811.21.41.61.82012201320142015201620172018201920202021Q1费用总额（亿元）费用率 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 盈利预测与投资建议：维持公司2021-23年归母净利润分别4.2亿、5.6亿、7.5亿，同比分别+25.3%、+33.9%、+34.2%，对应现价PE分别21x、16x、12x，给予目标价88.8元，对应21年30xPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，投资不及预期 6 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 信捷电气三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,658 1,823 2,763 3,326 营业收入 1,134 1,426 1,929 2,618 现金 103 741 660 1,768 减:营业成本 638 806 1,093 1,494 应收账款 23 68 55 112 营业税金及附加 8 12 16 22 存货 581 64 1,087 485 营业费用 52 63 83 110 其他流动资产 952 950 960 961 管理费用 30 121 164 223 非流动资产 558 615 717 856 财务费用 0 -13 -21 -36 长期股权投资 1 2 3 4 资产减值损失 -23 0 0 0 固定资产 146 205 289 398