绿档企业、21年销售目标2800亿元

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金地集团（600383） 证券研究报告 2021年04月20日 投资评级 行业 房地产/房地产开发 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.19元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,514.58 流通A股股本(百万股) 4,514.58 A股总市值(百万元) 55,032.77 流通A股市值(百万元) 55,032.77 每股净资产(元) 12.72 资产负债率(%) 76.59 一年内最高/最低(元) 17.77/10.70 作者 陈天诚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110001 chentiancheng@tfzq.com 张春娥 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070001 zhangchune@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《金地集团-公司点评:Q1销售金额的增速有望超6成，拿地力度有所下降——1月销售数据点评》 2021-02-05 2 《金地集团-公司点评:签约情况显著好转，拿地情况持续向好——12月销售数据点评》 2021-01-06 3 《金地集团-公司点评:累计销售金额完成率较高，拿地力度有所提升——11月销售数据点评》 2020-12-04 股价走势 绿档企业、21年销售目标2800亿元 事件：公司公告2020年度业绩，2020年度公司实现营业收入839.82亿元，YOY +32.42%；实现归母净利润103.98亿元，YOY+3.20%；实现基本每股收益2.30元/股，YOY +3.14%。 业绩增速自Q2逐季度提升：期内公司实现营业收入839.82亿元，YOY +32.42%，增速较上年同期提升7.33pct；实现归母净利润103.98亿元，YOY +3.20%，较上年同期收缩21.21pct。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收73.4、125.4、205.6、435.43亿元，对应增速分别为-34.0%、+10.3%、+2.6%、108.5%；分别实现归母净利润12.9、16.9、20.1、54.1亿元，对应增速分别为-13.7%、-20.8%、+12.1%、16.24%，季度间表现分化较大，其中归母净利润自二季度以来，增速环比逐步提升。期内公司归母净利润增速低于营收增速，整体销售毛利率收缩7.70pct至33.12%，归母净利率较上年同期收缩3.51pct至12.38%，其中：1）期内毛利率有所下滑：期内公司毛利率下滑7.70pct至33.12%，其中房地产开发业务毛利率33.56%，较上年收缩7.7pct；物业管理毛利率9.54%，较上年收缩0.17pct；物业出租毛利率74.58%，较上年收缩4.04pct。毛利率分区域看，华南（39.12%）、华北（34.41%）、华东（36.04%）、华中（34.60%）、西部（24.41%）、东北（43.42%）、东南（23.50%），东北、华南、华东三大区域毛利率较高。2）税金比例下降：主要由于本期营业收入增加、土增税减少导致税金及附加/营收比重收缩2.9pct至6.8%。3）期内三费率下降：期内公司三费率整体收缩2.70pct至7.03%，其中销售费率、管理费率、财务费率分别为2.54%、5.09%、-0.60%，较上年同期分别收缩0.79pct、收缩1.15pct、收缩0.76pct，因利息收入超过利息费用导致财务费用率为负。若销管费率以销售金额为分母，则销售费率、管理费率分别为0.88%、1.76%，较上年分别收缩0.12pct、收缩0.12pct。4）投资收益较上年有所下降：投资收益期内实现38.23亿元，较上年下降36.03%。5）资产减值损失6.40亿元，占归母净利润比重6.16%。 三条线达标：期末公司有息负债规模1130.01亿元，较上年末增加19.3%，债务指标上看，期末公司资产负债率76.59%，较上年末提升1.19pct，剔除合同负债的资产负债率68.51%，较上年末提升1.35pct，低于70%合格线；期末净负债率62.53%，较上年末提升2.30pct，低于100%合格线；债务结构上，银行借款占比49.52%、公开市场融资占比44.32%、其他融资占比6.16%；期限结构上，长期债务占比63.28%，债务期限结构合理。此外，公司平均债务融资加权成本为4.74%，较上年收缩0.25pct。期末公司货币资金541.97亿元，现金短债比1.21（剔除受限资金后），高于100%合格线。 年内拿地积极性高、销售目标增速15.4%：公司期内实现签约面积1194.8万方，YOY+10.73%，签约金额2426.8亿元，YOY+15.23%。期内获取116宗土地，总投资额1350亿元，权益投资额697亿元，新增土地储备约1657万方，新增权益土地储备813万方，对应金额、面积权益比例分别为51.63%、49.06%；拿地力度为55.63%，全年拿地积极性高。此外，公司给予2021年销售目标2800亿元，目标增速15.4%。 投资建议：公司2020年营收稳增，毛利率及归母净利率有所下滑；期内三条线均达标，为绿档企业；公司拿地积极性较高，为后续业绩提供了增长空间。根据公司业绩表现及未来指引，我们预计上调公司21-23归母净利润，分别为112.38、123.64、138.50亿元（前值108.93、119.50、128.82亿元），对应EPS为2.49、2.74、3.07元/股（前值2.41、2.65、2.85元/股），维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观价格波动 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 63,419.93 83,982.16 94,899.85 107,692.34 122,769.27 增长率(%) 25.09 32.42 13.00 13.48 14.00 EBITDA(百万元) 20,455.58 20,664.08 20,610.58 21,279.80 23,442.38 净利润(百万元) 10,075.24 10,397.79 11,237.77 12,364.00 13,850.49 增长率(%) 24.41 3.20 8.08 10.02 12.02 EPS(元/股) 2.23 2.30 2.49 2.74 3.07 市盈率(P/E) 5.46 5.29 4.89 4.45 3.97 市净率(P/B) 1.02 0.96 0.85 0.75 0.66 市销率(P/S) 0.87 0.65 0.58 0.51 0.45 EV/EBITDA 5.60 5.74 3.79 4.02 3.79 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-7%3%13%23%33%43%2020-042020-082020-12金地集团房地产开发沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 45,141.95 54,197.40 98,573.35 103,725.12 110,644.49 营业收入 63,419.93 83,982.16 94,899.85 107,692.34 122,769.27 应收票据及应收账款 287.97 469.76 410.70 738.02 646.54 营业成本 37,532.66 56,168.89 63,630.35 72,369.26 82,685.11 预付账款 556.17 1,581.63 892.88 3,529.69 2,671.70 营业税金及附加 6,172.32 5,740.13 7,724.85 9,810.77 11,564.87 存货 139,782.67 187,607.92 204,072.21 238,184.35 248,739.05 营业费用 2,110.26 2,136.31 3,587.21 3,963.08 4,272.37 其他 85,033.64 76,755.88 154,101.36 94,824.79 166,551.20 管理费用 3,958.29 4,271.31 6,149.51 6,870.77 7,709.91 流动资产合计 270,802.40 320,612.61 458,050.49 441,001.97 529,252.98 研发费用 61.02 64.13 94.90 107.69 122.77 长期股权投资 35,954.58 45,834.01 55,834.01 65,834.01 75,834.01 财务费用 101.10 (503.06) (793.17) (2,613.90) (2,904.08) 固定资产 1,248.70 1,706.14 1,928.71 2,136.27 2,328.84 资产减值损失 (218.28) (640.29) (100.00) (300.00) (300.00) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 501.35 535.66 706.49 802.16 896.39 无形资产 31.62 23.39 26.45 30.71 35.97 投资净收益 5,976.02 3,822.61 6,010.69 5,510.69 5,719.55 其他 25,251.52 30,164.65 32,733.75 35,442.85 38,271.95 其他 (12,490.59) (7,960.06) (13,434.35) (12,625.70) (13,231.90) 非流动资产合计 62,486.42 77,728.20 90,522.92 103,443.85 116,470.78 营业利润 19,715.78 20,346.51 21,323.38 23,797.52 26,234.29 资产总计 334,815.97 401,629.59 550,851.74 546,810.57 648,367.71 营业外收入 100.55 49.67 50.00 170.00 120.00 短期借款 3,295.60 2,794.62 0.00 500.00 1,000.00 营业外支出 307.11 362.06 273.52 288.23 273.45 应付票据及应付账款 19,775.73 29,806.86 27,813.95 41,338.89 37,211.96 利润总额 19,509.22 20,034.12 21,099.86 23,679.29 26,080.84 其他 165,258.91 196,393.31 329,698.30 290,961.63 372,650.24 所得税 4,044.20 4,793.49 4,251.62 5,114.73 5,346.57 流动负债合计 188,330.24 228,994.79 357,512.25 332,800.52 410,862.20 净利润 15,465.02 15,240.63 16,848.24 18,564.57 20,734.26 长期借款 27,594.62 41,570.27 42,094.21 44,409.41 47,825.75 少数股东损益 5,389.78 4,842.85 5,610.46 6,200.57 6,883.78 应付债券 28,994.07 24,876.05 29,876.05 31,376.05 32,876.05