城投行业2021年1季度回顾及下阶段展望之市场运行篇：风险偏好下沉城投债持续扩容 结构分化加剧城投信仰或打破

2021年4月19日 中诚信国际 城投行业 季度报告 www.ccxi.com.cn 风险偏好下沉城投债持续扩容 结构分化加剧城投信仰或打破 ——城投行业2021年1季度回顾及下阶段展望之市场运行篇 主要观点  运行情况：城投债发行交易量价齐升，西南地区城投信用风险仍较高  一级市场：发行规模大幅回升，净融资额同比回落，发行利率有所上行 2021年一季度，年城投债发行1.48万亿元，同比、环比均大幅回升，且占信用债发行规模的比例较去年同期明显上升，其中，基础设施投融资行业发行1.29万亿元，占城投发行总规模的比例近九成。值得注意的是，净融资额为0.58万亿元，同比有所回落；超短融发行规模占比最高、增速最快，城投债用于借新还旧比例维持高位；发行利率有所回升，AAA级别和省级发行利率回升幅度较大。  二级市场：城投债交易规模明显回暖，云贵信用利差较高且明显走阔 一季度城投债现券交易规模超2.70万亿元，同比、环比均有回升；到期收益率较去年四季度略有回升。强经济实力地区交易活跃，债务压力较大地区、低信用等级和行政层级城投异常成交更易发生 ；城投债信用利差走阔且除AA+级外利差均走阔，云贵两省信用利差位居前二且明显走阔。  信用状况：城投级别调整均为上调，信用事件有所减少但仍集中于贵州 信用事件：据公开信息显示，一季度，共发生两起信托违约，分别发生于贵州遵义和湖南湘潭，与去年同期发生11起相比，数量明显回落。 级别调整：一季度， 共三家城投企业的主体信用级别上调，两家为江苏地市级城投，一家为湖北省级城投，未发生城投企业级别下调情况。 提前兑付：城投债本金提前兑付规模同比回落，环比略有回升，总规模约532.16亿元，且提前兑付主体多为地市级城投。  到期情况：年内剩余各月到期及回售压力均较高，债务偿付能力仍较弱  4月份偿债压力年内最大，到期及回售主体信用资质分布进一步下沉  到期及回售城投主体资产负债率仍较高，债务偿付能力仍较弱  总结与展望：防风险背景下城投融资面临收紧，结构性分化加剧城投信仰或逐步打破 一季度，受信用环境边际收紧、市场风险偏好有所下滑影响，城投债同比、环比均有所扩容；尽管社融收缩、城投债净融资规模同比下滑，但考虑到年内城投债到期规模仍较大且城投发债主要用于借新还旧等因素，预计今年城投债发行规模或仍将达到4.7万亿元，略高于去年发行规模。3月15日国常会中提出要保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低，在政策不断强调压实隐性债务控增化存、严控地方国企债务风险的背景下，城投企业融资或将面临区域和主体资质维度上的“双收紧”，城投发债结构也将出现一定调整，叠加城投债到期高峰来临，城投企业还本付息压力或进一步加剧，信用风险或持续分化；同时，4月13日，国务院下发《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》，要求清理规范地方融资平台公司，并剥离其政府融资职能，同时对失去清偿能力的企业依法实施破产重整或清算，部分弱资质城投企业或在化解存量债务过程中，面临破产风险，城投信仰或逐步打破。此外，还需关注专项债继续大幅扩容、支持两新一重建设对城投转型中实力分化的影响。 1. 关注政府部门降杠杆、隐性债务控增量背景下的城投再融资风险 2. 关注城投债到期高峰来临叠加融资受限背景下的还本付息压力和或有风险蔓延 3. 关注隐性债务化存量下的城投信用风险分化 4. 关注专项债继续大幅扩容助力“两新一重”建设下的城投信用实力分化 联络人 作者 中诚信国际研究院 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 卞 欢 010-66428877-199 hbian@ccxi.com.cn 杨沛松 psyang@ccxi.com.cn 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 刘心荷 010-66428877-280 xhliu@ccxi.com.cn 相关报告： 规模扩容品种创新着力稳增长，多措并举多元推动重在风险化解——地方债与城投行业2020年回顾与2021年展望之政策篇，2021 -02-25 政策回归常态化融资或收紧，关注到期高峰下城投结构性风险——城投行业2020年回顾及2021年展望之市场运行篇，2021-1-25 专项债券创新聚力稳增长，化债基金助力多地防风险——地方债与城投行业三季度回顾与展望之政策篇，2020-11-10 城投信仰分化加剧转型持续，关注偿债高峰下债务滚动压力——城投行业2020年前三季度回顾及未来展望之市场运行篇，2020-11-04 融资放宽市场整体回暖，城投信仰分化或进一步加剧——城投行业2020年上半年回顾及下半年展望之市场运行篇，2020-07-29 中诚信国际城投行业 1 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。