城投行业2020年上半年回顾及下半年展望之市场运行篇：融资放宽市场整体回暖，城投信仰分化或进一步加剧

2020年7月27日 中诚信国际 城投行业 半年度报告 www.ccxi.com.cn 融资放宽市场整体回暖，城投信仰分化或进一步加剧 ——城投行业2020年上半年回顾及下半年展望之市场运行篇 主要观点  运行情况：城投债发行、净融资均创历史新高，发行成本先降后升中枢整体下移  一级市场：发行规模同比增长超50%、创历史新高，发行利率先降后升、中枢下移 上半年，在多重政策利好下城投债发行规模超2.30万亿元，同比大增约53%，净融资总额约1.23万亿元，同比增加超100%。其中，公司债发行规模占比近三成，湖北发行规模同比增加40%，借新还旧比例同比回升7个百分点至75%。城投债发行利率4月达到阶段性低点后5、6月份波动上行，利率中枢同比整体下移100BP。  二级市场：交易整体回暖、信用利差波动走阔，甘肃、青海交易偏离度较大 上半年城投债现券交易规模46765亿元，同比增长约16%；到期收益率先降后升，4月底探底后有所上行，但中枢整体下移；与此同时，城投债信用利差波动走阔、结构性分化加剧，青海、内蒙古城投债信用利差较大；此外，经济财力较弱、行政层级偏低地区的较弱资质城投多发生债券交易价格异动。  信用状况：城投企业级别以上调为主，信用事件减少、贵州占比近九成  信用事件：数量同比减少47%，贵州占总量近九成  级别调整：84家主体级别上调，多为财力较强地区的地市级城投，2家主体级别下调，另有4家展望被调整为负面  提前兑付：规模同比回落约8%，提前兑付主体以AA级城投为主  到期情况：到期及回售压力仍较大，疫情冲击城投企业盈利、偿债能力均承压  年内到期及回售总规模同比增长约30%，高行政层级、高信用等级主体规模大  疫情冲击城投财务状况明显承压，超五成城投经营性现金流无法覆盖有息债务  总结与展望：融资放宽城投债市场显著回暖，城投信仰结构性分化或加剧 上半年融资政策有所放宽，城投债市场显著回暖，但疫情冲击下城投企业盈利及偿债能力明显下滑，年内需持续关注城投实际偿债能力以及城投信仰的结构性分化。 1. 关注疫情、洪灾影响下区域信用实力分化对城投企业的影响 疫情、洪灾在一定程度上加剧了中部地区、西南地区经济财政实力与其他地区的分化。由于城投融资依赖当地政府支持，且部分收入来自政府回款，区域经济财力的分化或加剧城投实力的区域分化。根据对有存续债的城投企业的统计，灾害冲击较大的中部、西南地区中，资质较弱的城投企业约100家，投资者或需关注其信用风险的进一步加剧。 2. 关注经济下行压力较大背景下未来城投企业实际债务偿付压力 疫情冲击经济下行压力加大，对城投盈利和偿债能力的负面影响显现，后续仍需关注城投企业的实际债务偿付能力以及信用风险延迟爆发的可能。关注6家云南省属城投在债务置换后的实际偿债能力，防范信用风险延迟爆发。 3. 关注“两新一重”推进过程中的城投分化 在国家明确重点支持“两新一重”领域建设的背景下，约1100家从事城市基建的城投企业以及近100家承接新基建项目的城投企业融资环境或受到更多政策支持而持续改善，由此进一步拉开与其余城投企业的信用实力差距。 4. 关注新型城镇化推进中低行政层级城投间的信用风险分化 《2020年国务院政府工作报告》要求重点支持新型城镇化建设工作，能承接特别国债、发行专项企业债来支持项目建设的区县城投信用实力或将提升，拉开与其他区县城投差距。中诚信国际统计显示，后续或有约600家区县城投发行专项企业债无需追加担保，投资者可持续关注相关城投企业投资机会。 联络人 作者 中诚信国际研究院 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 卞欢 010-66428877-199 hbian@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 相关报告： 【地方政府债与城投行业监测周报2020年第23期】万亿特别国债拟公开发行，地方债发行规模整体回落，2020年6月16日 【地方政府债与城投行业监测周报2020年第22期】特别国债已逐步开始申报，贵州省再现城投非标违约，2020年6月8日 【地方政府债与城投行业监测周报2020年第21期】甘肃公航旅债务置换落地，地方债单周发行量创新高，2020年6月2日 【地方政府债与城投行业监测周报2020年第20期】“三支箭”正式落地，地方债持续放量，2020年5月27日 【地方政府债与城投行业监测周报2020年第19期】财政部再度强调积极财政，新增专项债集中发行在即，2020年5月19日 【地方政府债与城投行业监测周报2020年第18期】国常会加大力度多方面稳企业，城投一、二级市场利率走势分化，2020年5月12日