固定收益类资产利差跟踪：资金面略微收紧

金工月报 2021年04月15日 资金面略微收紧 金融工程 投 资要点：  国债收益率曲线与利率走势 2021年2月至3月国债收益率曲线长短期收益率反向变化，国债长期收益率轻微下行，而短期收益率上行，总体呈牛平走势，与1月至2月的熊陡走势截然相反。2月至3月利差收窄，收益率整体平均下滑了5个BP。其中短期国债到期收益率平均上升了5个BP，1个月的国债到期收益率较上月末上升了17个BP，长端到期收益率平均下滑了9个BP，期限利差收窄。 截止月底，四大利率中10年期国债利率、10年期国开债利率、Shibor3M利率均走低且偏离历史中枢；而银行间7天回购利率（R007）走高且向中枢靠拢。具体来看，10年期国债收益率止于3.19%，较2月末下行9个bp；10年期国开债收益率止于3.57%，较2月末下行18个BP；R007收于2.96，较上月末上涨了49个BP；Shibor3M收于2.64%，较上月末下行19个BP。央行已连续十一个月未调整LPR报价，表明货币政策已然回归常态化，预计下月LPR报价仍维持不动。央行对利率的政策将决定利率中枢的走势，但从3月26号央行货币政策委员会一季度例会来看，央行对货币政策是松是紧表态模糊，所以估计4月份资金面仍将持续震荡。  期限利差与信用利差表现 3月末的1年期的AAA、AA+、AA信用利差小于上个月末，而5年期的AAA、AA+、AA信用利差大于上个月末，但整体变化不大，幅度基本维持在10BPs左右。全月信用债收益率较为平稳，波动主要受5年期利率债影响。3月以来央行整体降低公开市场资金投放力度以控制过热的债市情绪，使得资金面有所收紧，使得债市里短期利率上升而长期利率下降。5年期利率债收益率持续降至2.98%，导致3月末5年期AAA、AA、AA+信用利差上升，其中AA信用利差变化最大。各信用利差与上月趋势基本一致，其中5年期AAA信用利差走阔4BPs，AA+信用利差走阔3BPs，AA信用利差走阔10BPs。当前信用利差（AA+ 100BPs）水平仍位于过去十年的中枢之下。  可转债市场表现 由于3月A股市场表现低迷，整体市场估值偏低，可转债转股价值较上月有所下降，导致转债市场平均转股溢价率出现小幅上升，截止月底全市场转股溢价率为29.44%，较上月上升1.89%，当前市场的转股溢价率略高于历史均值（28.58%）。  风险提示： 本报告数据均来源于公开数据，可能会因统计日期和统计口径的不同而有差异。 财通证券研究所 固定收益类资产利差跟踪 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 单击或点击此处输入文字。 陶勤英 分析师 SAC证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 021-68592393 郭小川 研究助理 guoxc@ctsec.com 18565679657 021-68592337 相关报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 金工月报 1、 国债收益率曲线与利率走势 1.1 收益率曲线呈熊平走势，期限利差收窄 2021年2月至3月国债收益率曲线长短期收益率反向变化，国债长端收益率轻微下行，而短端收益率上行，总体呈熊平走势，与1月至2月的熊陡走势截然相反。2月至3月利差收窄，收益率整体平均下滑了5个BP。其中短期国债到期收益率平均上行了5个BP，1个月的国债到期收益率较上月末上行了17个BP，长端到期收益率平均下滑了9个BP，期限利差收窄。 图1：2021年第一季度收益率期限结构变化 数据来源：WIND,财通证券研究所 1.2 短期资金成本略微上升，长端利率略有下降 3月资金面相比于2月略微收紧，可能是对2月过高幅度资金面宽松的一个轻微调整，也符合3月26号央行货币政策委员会一季度例会上说的内容：稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。3月公开市场投放有限，而利率债发行节奏较往年推迟，使得货币市场利率趋于稳健，最终导致资金面相对2月略有收紧，短端利率上升；同时由于2月社融规模带来了超预期增长，同比增长13.3%，M2口径的货币供应量增长达10.1%，实现了中央经济工作会议上提出的全年经济名义增长应达9.5%左右的目标。故3月社融规模与M2水平稳定回落，略有下滑，中长期内将严格遵循中共经会上提出的经济增速达9.5%这一要求，国内经济复苏趋于稳定，长端利率逐步下行。截止月底，四大利率中10年期国债利率、10年期国开债利率、Shibor3M利率均走低且偏离历史中枢；而银行间7天回购利率（R007）走高且向中枢靠拢。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 金工月报 具体来看，10年期国债收益率止于3.19%，较2月末下行9个bp；10年期国开债收益率止于3.57%，较2月末下行18个BP；R007收于2.96，较上月末上涨了49个BP；Shibor3M收于2.64%，较上月末下行19个BP。央行已连续十一个月未调整LPR报价，表明货币政策已然回归常态化，预计下月LPR报价仍维持不动。央行对利率的政策将决定利率中枢的走势，但从3月26号央行货币政策委员会一季度例会来看，央行对货币政策是松是紧表态模糊，所以估计4月份资金面仍将持续震荡。 图2：十年期国债收益率下行 9个BP 数据来源：WIND,财通证券研究所 图3：十年期国开债收益率下行18个BP 数据来源：WIND,财通证券研究所 图4：R007 短期上涨49个BP 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 金工月报 数据来源：WIND,财通证券研究所 图5：Shibor 3M 下行19个BP 数据来源：WIND,财通证券研究所 2、 期限利差与信用利差表现 2.1 期限利差走势有窄有阔 如前文所讨论，3月资金面相比于2月略微收紧，短期利率上升控制了2月债市情绪的过热，社融规模相较于2月也有所下降，使得期限结构走窄，国内经济复苏趋于稳定。截止2021年3月31日，10年-1年期国债收益率期限利差为61BPs,较上月末下滑了7个BP，10年-5年期国债收益率期限利差为21BPs，较上月末上升了4个BP，二者均处于一倍标准差内。 图6：10Y-1Y期限利差为61BPs 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 金工月报 数据来源：WIND,财通证券研究所 图7：10Y-5Y期限利差为21BPs，位于一倍标准差内 数据来源：WIND,财通证券研究所 2.2 与2月趋势相同，3月信用利差小幅波动 3月末的1年期的AAA、AA+、AA信用利差小于上个月末，而5年期的AAA、AA+、AA信用利差大于上个月末，但整体变化不大，幅度基本维持在10BPs左右。全月信用债收益率较为平稳，波动主要受5年期利率债影响。3月以来央行整体降低公开市场资金投放力度以控制过热的债市情绪，使得资金面有所收紧，使得债市里短期利率上升而长期利率下降。5年期利率债收益率持续降至2.98%，导致3月末5年期AAA、AA、AA+信用利差上升，其中AA信用利差变化最大。各信用利差与上月趋势基本一致，其中5年期AAA信用利差走阔4BPs，AA+信用利差走 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 金工月报 阔3BPs，AA信用利差走阔10BPs。当前信用利差（AA+ 100BPs）水平仍位于过去十年的中枢之下。 图8：3月AA、AA+、AAA信用利差持续走阔。 数据来源：WIND,财通证券研究所 图9：3月AA+信用利差上升至100BPs，相比于2月利差走阔3BPs 数据来源：WIND,财通证券研究所 3、 可转债市场表现 3.1 转债市场收益率略微下降，转债与正股走势相关性增强 3月A股市场表现低迷，转债市场整体保持冷静，波动不大。3月末中证转债指数当月收益率整体较2月末（0.68%）小幅下滑，3月末收益率达0.38%。中证转债指数累计收益率走势与A股相关性维持稳定。 图10：3月中证转债指数收益率0.38% 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 金工月报 数据来源：WIND,财通证券研究所 3.2 转股溢价率小幅反弹，略高于历史均值 由于3月A股市场表现低迷，整体市场估值偏低，可转债转股价值较上月有所下降，导致转债市场平均转股溢价率出现小幅上升，截止月底全市场转股溢价率为29.44%，较上月上升1.89%，当前市场的转股溢价率略高于历史均值（28.58%）。 图11：12月平均转股溢价率为29.44%，略高于历史均值 数据来源：WIND,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 金工月报 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律