固定收益类资产利差跟踪：资金面持续宽松，短期资金成本下行

金工月报 2021年01月15日 资金面持续宽松，短期资金成本下行 金融工程 投 资要点：  国债收益率曲线与利率走势 2020年11月至12月国债收益率曲线总体呈牛陡走势，较10月至11月抬升幅度大幅下降，收益率整体平均下滑了22个BP。其中中短端到期收益率平均下滑39个BP，1个月的国债到期收益率较上月末下降了14个BP，长端到期收益率平均下滑了14个BP，期限利差走阔。 截止月底，四大利率均走低且偏离历史中枢。10年期国债收益率止于3.14%，较11月末下行11个bp，10年期国开债收益率止于3.53%，较11月末下行16个BP。R007收于2.6，较上月末下行了3个BP，Shibor3M收于2.8%，较上月末下行37个BP。央行已连续八个月未调整LPR报价，表明货币政策已然回归常态化，预计下月LPR报价仍维持不动，但是边际趋松的货币政策带动短期资金成本大幅下降，偏离政策利率中枢附近  期限利差与信用利差表现 截止2020年12月31日， 10年-1年期国债收益率期限利差为67BPs,较上月末上升了25个BP，10年-5年期国债收益率期限利差为19BPs，较上月末上升了1个BP，二者均处于一倍标准差内。 12月央行继续加大公开市场资金投放力度以缓解年前资金面紧张趋势，5年期利率债收益率持续降至2.95%，导致AA、AA+信用利差上升，AAA信用利差对此反应迟缓。各信用利差与上月趋势基本一致，其中5年期AAA信用利差收窄12BPs，AA+信用利差走阔5BPs，AA信用利差走阔5BPs。当前信用利差（AA+ 125BPs）水平仍位于过去十年的中枢之下。  可转债市场表现 12月股市持续回暖，但转债市场整体却保持冷静。12月中证转债指数当月收益率整体较11月有所下降，月收益率达-0.074%。中证转债指数累计收益率走势与A股相关性维持稳定。 由于12月权益市场涨跌参半（大市值龙头涨幅较高，中小市值普跌），可转债转股价值较上月有所上升，转债市场平均转股溢价率出现小幅回升，截止12月底全市场转股溢价率为28.16%，较上月上升5.53%，当前市场的转股溢价率略微高于历史均值。  风险提示： 本报告数据均来源于公开数据，可能会因统计日期和统计口径的不同而有差异。 财通证券研究所 固定收益类资产利差跟踪 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 单击或点击此处输入文字。 陶勤英 分析师 SAC证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 021-68592393 郭小川 研究助理 guoxc@ctsec.com 18565679657 021-68592337 相关报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 金工月报 内容目录 1、 国债收益率曲线与利率走势 ........................................... 2 1.1 收益率曲线呈牛陡走势，期限利差走阔 .................................... 2 1.2 短期资金成本大幅下降，长端利率稳步下行 ................................ 3 2、 期限利差与信用利差表现............................................. 5 2.1 期限利差小幅走阔 ...................................................... 5 2.2 信用利差小幅波动，与上月末趋势相同 .................................... 6 3、 可转债市场表现.................................................... 7 3.1 转债市场收益率下降，转债与正股走势相关性减弱 .......................... 7 3.2 转股溢价率持续反弹，略高于历史均值 .................................... 7 图表目录 图1：近一个季度收益率期限结构变化 ............................................. 3 图2：十年期国债收益率下行 11个BP ............................................. 3 图3：十年期国开债收益率下行16个BP ........................................... 4 图4：R007 短期下行3个BP ..................................................... 4 图5：Shibor 3M 下行37个BP ................................................... 5 图6：10Y-1Y期限利差为67BPs ................................................... 5 图7：10Y-5Y期限利差为19BPs，位于一倍标准差内 ................................. 5 图8：12月信用利差AA、AA+信用利差持续走阔，而AAA信用利差持续收窄 ............. 6 图9：12月AA+信用利差回升至125BPs ............................................ 7 图10：12月中证转债指数收益率-0.74% ........................................... 7 图11：12月平均转股溢价率为28.16%，略高于历史均值 ............................. 8 1、 国债收益率曲线与利率走势 1.1 收益率曲线呈牛陡走势，期限利差走阔 2020年11月至12月国债收益率曲线总体呈牛陡走势，较10月至11月抬升幅 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 金工月报 度大幅下降，收益率整体平均下滑了22个BP。其中中短端到期收益率平均下滑39个BP，1个月的国债到期收益率较上月末下降了14个BP，长端到期收益率平均下滑了14个BP，期限利差走阔。 图1：近一个季度收益率期限结构变化 数据来源：WIND,财通证券研究所 1.2 短期资金成本大幅下降，长端利率稳步下行 12月资金面继续宽松，受到月中央行频繁投放逆回购续作、开展连续逆回购，以维持年末资金面及流动性稳定影响，资金面维持宽松，短端利率下降；同时受11月信用债风波和融资信托整改等因素拖累，12月国内社融增速下降，增量低于预期，表明国内经济复苏趋于稳定，且12月债市情绪偏弱，长端利率逐步下行。截止月底，四大利率均走低且偏离历史中枢。10年期国债收益率止于3.14%，较11月末下行11个bp，10年期国开债收益率止于3.53%，较11月末下行16个BP。R007收于2.6，较上月末下行了3个BP，Shibor3M收于2.8%，较上月末下行37个BP。央行已连续八个月未调整LPR报价，表明货币政策已然回归常态化，预计下月LPR报价仍维持不动，但是边际趋松的货币政策带动短期资金成本大幅下降，偏离政策利率中枢附近；12月资金面流动性仍存在较大压力，且国内疫情加剧和美国民主党动乱等强不确定因素加强市场避险情绪等利好因素或推动债市回暖，预计下月债市将持续震荡。 图2：十年期国债收益率下行 11个BP 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 金工月报 数据来源：WIND,财通证券研究所 图3：十年期国开债收益率下行16个BP 数据来源：WIND,财通证券研究所 图4：R007 短期下行3个BP 数据来源：WIND,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 金工月报 图5：Shibor 3M 下行37个BP 数据来源：WIND,财通证券研究所 2、 期限利差与信用利差表现 2.1 期限利差小幅走阔 如前文所讨论，12月资金面维持宽松，债市情绪偏低，市场短期资金成本下降幅度远大于长期，使得期限结构走阔。截止2020年12月31日，10年-1年期国债收益率期限利差为67BPs,较上月末上升了25个BP，10年-5年期国债收益率期限利差为19BPs，较上月末上升了1个BP，二者均处于一倍标准差内。 图6：10Y-1Y期限利差为67BPs 数据来源：WIND,财通证券研究所 图7：10Y-5Y期限利差为19BPs，位于一倍标准差内 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 金工月报 数据来源：WIND,财通证券研究所 2.2 信用利差小幅波动，与上月末趋势相同 12月期间信用利差小幅波动，持续受11月信用违约事件影响，AA、AA+信用利差持续回升走阔，而AAA信用利差仍在冲低。全月信用债收益率较为平稳，波动主要受5年期利率债影响。12月央行继续加大公开市场资金投放力度以缓解年前资金面紧张趋势，5年期利率债收益率持续降至2.95%，导致AA、AA+信用利差上升，AAA信用利差对此反应迟缓。各信用利差与上月趋势基本一致，其中5年期AAA信用利差收窄12BPs，AA+信用利差走阔5BPs，AA信用利差走阔5BPs。当前信用利差（AA+ 125BPs）水平仍位于过去十年的中枢之下。 图8：12月信用利差AA、AA+信用利差持续走阔，而AAA信用利差持续收窄 数据来源：WIND,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 金工月报 图9：12月AA+信用利差回升至125BPs 数据来源：WIND,财通证券研究所 3、 可转债市场表现 3.1 转债市场收益率下降，转债与正股走势相关性减弱 12月股市持续回暖，但转债市场整体却保持冷静。12月中证转债指数当月收益率整体较11月有所下降，月收益率达-0.074%。中证转债指数累计收益率走势与A股相关性维持稳定。 图10：12月中证转债指数收益率-0.74% 数据来源：WIND,财通证券研究所 3.2 转股溢价率持续反弹，略高于历史均值 由于12月权益市场涨跌参半（大市值龙头涨幅较高，中小市值普跌），可转债转股价值较上月有所上升，转债市场平均转股溢价率出现小幅回升，截止12月底全市场转股溢价率为28.16%，较上月上升5.53%，当前市场的转股溢价率略微u 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 金工月报 高于历史均值。 图11：12月平均转股溢价率为28.16%，略高于历史均值 数据来源：WIND,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股