家电行业2018年中报点评：白电表现稳健，新品类小家电进入快速成长期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 白电表现稳健，新品类小家电进入快速成长期 ——家电行业 2018年中报点评 2018年08月31日 看好/维持 家电 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 闵繁皓 研究助理 执业证书编号：S1480117090003 minfh@dxzq.net.cn 010-66554036 事件： 截止2018年8月31日，家电上市公司2018年中报公布完毕。 观点： 1．营业收入持续增长明显 截止2018年8月30日，中报已全部披露。据我们对72家家电上市公司的统计，2018年1-6月份营业收入为6060.98亿元，同比增长18.38%%,归属母公司的净利润为423.41亿元，同比增长20.79%。利润总额增长为536.91，同比增加21.24%%。归属母公司股东净利润同比在中信分类的29个行业中居涨幅前的第12位；每股收益0.31元，居29个行业的第6位，表现优异。 图1：2017年上半年房地产上市公司净利润增长和每股收益排名情况 资料来源：WIND、东兴证券研究所 2018年1-6月份家电上市公司收入和净利润的增长符合市场预期，营业总收入和利润总额大幅增长，预计2018年全年的业绩仍将保持较好水平。 20.79% -100%-50%0%50%100%150%00.10.20.30.40.50.60.7CS银行 CS食品饮料 CS煤炭 CS医药 CS钢铁 CS家电 CS汽车 CS基础化工 CS轻工制造 CS非银行金融 CS建材 CS商贸零售 CS餐饮旅游 CS房地产 CS传媒 CS交通运输 CS建筑 CS电子元器件 CS纺织服装 CS有色金属 CS石油石化 CS电力及公用事业 CS机械 CS电力设备 CS通信 CS计算机 CS国防军工 CS综合 CS农林牧渔 每股收益EPS-基本(算术平均) 归属母公司股东的净利润合计(同比增长率) P2 东兴证券事件点评 家电行业：白电表现稳健，新品类小家电进入快速成长期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表1：2018年1-6月份家电上市公司业绩情况 日期 营业总收入 利润总额 归属母公司净利润 每股收益 每股营业总收入 销售毛利率 总资产净利率 净利润/营业总收入 2017/6/30 5,129.22 444.87 343.77 0.27 3.97 28.08 2.93 6.89 2018/6/30 6060.98 536.91 423.41 0.31 7.20 25.20 3.62 7.43 同比 18.17% 20.69% 23.17% 13.07% 81.47% -10.26% 23.38% 7.90% 资料来源：WIND、东兴证券研究所 图2：近十年总营业收入情况 图3：近十年每股总营业收入情况 资料来源：WIND、东兴证券研究所 资料来源：WIND、东兴证券研究所 图4：近十年净利润情况 图5： 近十年利润总额情况 资料来源：WIND、东兴证券研究所 资料来源：WIND、东兴证券研究所 图6： 近十年每股收益情况 图7：近十年经营活动产生的现金流情况 资料来源：WIND、东兴证券研究所 资料来源：WIND、东兴证券研究所 -20%0%20%40%60%02,0004,0006,0008,000营业总收入（亿） 同比 -30%-20%-10%0%10%20%30%0246810每股营业总收入(整体法) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 净利润(合计) 同比 0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600利润总额(合计) 同比 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0%5%10%15%20%25%30%35%每股收益EPS-基本(算术平均) 同比 -100%0%100%200%300%400%500%0100200300400500600经营活动产生的现金流量净额(合计)（亿） 同比 P3 东兴证券事件点评 家电行业：白电表现稳健，新品类小家电进入快速成长期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图8： 近十年销售毛利率情况 图9： 近十年每股净资产情况 资料来源：WIND、东兴证券研究所 资料来源：WIND、东兴证券研究所 图10：近十年总资产净利率情况 图11： 近十年净利润/营业总收入情况 资料来源：WIND、东兴证券研究所 资料来源：WIND、东兴证券研究所 2．板块细分内部分化，白电表现稳健，厨电业绩承压，小家电增速优异 白电：空调上半年成绩喜人，2018年上半年空调行业受益于三四线房地产后周期拉动、农村市场空调市场普及率提升、更新需求增长等因素的综合影响，报告期内空调市场在高基数背景下增长势头依旧强劲。根据产业在线数据，18上半年销售量再次显著提升14.28%。其中以内销市场拉动为主，18上半年内销量涨幅达21.39%，这既与农村下沉市场释放及更新需求增长有关，也受上半年各地较早进入高温阶段的影响。随着地产后周期影响逐步显现以及冷年的结束下半年空调业务预计将趋向平稳。 冰箱后续发力成长性强，随着冰箱产业周期的迭代，我们预测冰箱更新潮将于明年正式到来，在我组前期深度报告中对此有较详细阐述：来自家电下乡期间的冰箱超量投放，如2009年内销量同比暴增50.7%，而随后至今市场均未有超量的波动体现，近四年内销量同比跌幅为3.3-7.3%。随着冰箱9-10年更新的临近，我们判断其将带动随后两年内销量的提振。在此市场环境下冰箱龙头企业将率先受益。 厨电：受房地产市场宏观调控的持续影响，2018年上半年，吸油烟机、燃气灶、消毒柜等市场销售额同比增长分别为-9.77%、-7.94%、-14.86%，承压明显，存在库存上升的潜在风险，龙头逆势增长，行业被动洗牌，有利于进一步提升行业集中度。嵌入式厨电进入高速成长期，是未来推动厨电行业成长的新动力。 小家电：家电的可选消费时代到来，成长期新厨电小家电市场兴起。随着大家电的市场普及，尤其冰洗进入成熟周期，家电市场逐步由耐用消费品向可选消费品发展，其中部分优质小家电突破导入期瓶颈，进入高速成长期。尤以具有劳动替代优势的扫地机器人等品类，具有集成效应的集成灶、破壁机，及生活舒适型的智能马桶等品类拉动行业增速。随着美的、小米等全产品龙头的多元化产品深入，及细分龙头的研发升级，小-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0%5%10%15%20%25%30%销售毛利率(算术平均) 同比 -15%-10%-5%0%5%10%15%0123456每股净资产(整体法) -10%-5%0%5%10%15%20%25%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%总资产净利率(整体法) 同比 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0%2%4%6%8%10%净利润/营业总收入(整体法) 同比 P4 东兴证券事件点评 家电行业：白电表现稳健，新品类小家电进入快速成长期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES家电市场将在随后五年内成为家电板块的高增速组分。 表2：2018年1-6月份房地产上市公司经营情况 日期 每股经营活动产生的现金流量净额 存货周转率 总资产周转率 财务费用／营业总收入% 管理费用／营业总收入% 销售费用／营业总收入% 资产负债率 每股净资产 2017/6/30 0.32 3.31 0.47 0.439 5.38 11.19 63.72 4.49 2018/6/30 0.31 3.12 0.49 0.05 5.40 10.60 61.18 5.00 同比 -1.82% -5.74% 4.26% -88.98% 0.26% -5.27% -3.98% 11.42% 资料来源：WIND、东兴证券研究所 图12： 近十年财务费用／营业总收入情况 图13： 近十年管理费用／营业总收入情况 资料来源：WIND、东兴证券研究所 资料来源：WIND、东兴证券研究所 图14：近十年营业总成本／营业总收入情况 图15： 近十年资产负债率情况 资料来源：WIND、东兴证券研究所 资料来源：WIND、东兴证券研究所 (10)010203040506070-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%财务费用/营业总收入(整体法) -20%-10%0%10%20%30%0%1%2%3%4%5%6%管理费用/营业总收入(整体法) -3%-2%-1%0%1%2%88%90%92%94%96%98%营业总成本/营业总收入(整体法) 同比 -8%-6%-4%-2%0%2%4%58%60%62%64%66%68%资产负债率(整体法) 同比 P5 东兴证券事件点评 家电行业：白电表现稳健，新品类小家电进入快速成长期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表3：2018年1-6月份每股收益业绩 公司 每股收益(元/股) 净利润同比增长(%) 公司 每股收益(元/股) 净利润同比增长(%) 格力电器 3.9843 47% 聚隆科技 0.37 -9% 美的集团 2.7456 19% 金海环境 0.37 7% 小天鹅A 2.5617 30% 光莆股份 0.35 10% 深康佳A 2.1124 4844% 珈伟股份 0.29 -34% 飞科电器 1.8579 21% 依米康 0.26 310% 苏泊尔 1.6969 16% 阳光照明 0.24 -23% 老板电器 1.5928 17% 国盛金控 0.22 -18% 海信科龙 1.4891 66% TCL集团 0.22 49% 欧普照明 1.2068 33% 哈尔斯 0.21 -45% 青岛海尔 1.1754 36% 康盛股份 0.18 14% 开能健康 1.0084 233% 和晶科技 0.16 -30% 万和电气 0.9856 -1% 英飞特 0.16 -42% 三雄极光 0.9598 6% 兆驰股份 0.14 55% 华帝股份 0.9418 51% 创维数字 0.12 -68% 九阳股份 0.9116 -2% 雷科防务 0.11 18% 晨丰科技 0.8110 81% 春兰股份 0.10 112% 星帅尔 0.8047 27% 乐金健康 0.10 -21% 海信电器 0.7310 -33% 四川长虹 0.08 -34% 莱克电气 0.7293 -46% 长虹华意 0.08 -59% 中国动力 0.6815 -5% 雪莱特 0.08 26% 三星新材 0.6641 17% 东方电热 0.07 132% 奥马电器 0.6602 10% 万家乐 0.06 -66% 奥佳华 0.6326 30% 中科新材 0.04 -70% 三花智控 0.6193 47% 澳柯玛 0.04 30% 瑞尔特 0.5675 -19% 长虹美菱 0.03 -87% 华体科技 0.5661 19% 日出东方 0.03 -89% 太龙照明 0.5148 26% 四川九洲 0.01 -98% 佛山照明 0.5124 -34% *ST厦华 -0.03 -177% 奇精机械 0.5108 12% 金莱特 -0.04 -175% 浙江美大 0.5041 51% 飞乐音响 -0.09 -146% 新宝股份 0.4760 -14% 顺威股份 -0.10 -331% 得邦照明 0.4751 -42% 天际股份 -0.1