1001201401601802002202401031051071091111131151172020/042020/092021/02中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2021-04-16 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 中信期货研究|宏观点评报告 投资消费如期修复，4月需求相对积极 ——3月经济数据点评 摘要： 数据： 一季度GDP同比增长18.3%，预期18.4%，两年平均增长5.0%，前值6.1%； 1-3月固定资产投资同比增长25.6%，预期25.1%，两年平均增长2.9%，前值1.7%。3月社会消费品零售同比增长34.2%，预期28.4%，两年平均增长6.3%，前值3.1%；规模以上工业增加值同比增长14.1%，预期17.6%，两年平均增长6.2%，前值8.1%。 点评： 1、3月基建和制造业投资修复，房地产销售略有回落。3月份制造业和基建投资增速明显修复，两年平均分别增长4.4%、5.8%，显著好于1-2月份-3.0%、-0.7%的增速；房地产投资增速基本稳定，两年平均增长7.7%，增速仍最高。3份商品房销售面积两年平均增长8.9%，较1-2月增速11.0%明显回落，但仍高于去年四季度的增速6.2%。房屋新开工和购置土地面积分别两年平均增长-2.0%、-7.8%，均仍是负增长，表现偏弱。较好的销售对房地产投资构成支撑，不过偏弱的土地购置和新开工对房地产投资构成抑制。在楼市调控、房贷利率整体略有上升背景下，预计未来几个月商品房销售增长会继续放缓，但增速回落会相对缓慢，房地产投资增速也会缓慢回落。考虑到今年基建项目相对充足，未来几个月基建投资增速有望维持在3月份水平。今年1-2月份工业企业利润总额两年平均增长31.2%，3月份企业中长贷两年平均增长42.2%。预计较高的盈利增速和信贷增速推动未来几个月制造业投资增速继续改善。 2、3月消费明显修复，未来仍有改善动力。随着疫情好转和就地过年影响消退，3月份增速回归到去年12月份的水平。一季度消费两年平均增长4.1%，仍明显低于收入增速7.0%。预计居民的预防性储蓄倾向有望进一步降低，消费有望继续改善。 3、基数效应压低工业增速，汽车产量受芯片限制。3月工业增加值两年平均增长6.2%，明显低于前值8.1%。就地过年使得前值偏高，而基数效应使得3月增速偏低。芯片供应不足限制汽车生产。预计美国财政刺激提振4月份工业品需求。 4、一季度服务业暂时偏弱，第二产业表现稳定。一季度第二产业、第三产业GDP两年平均增长6.0%、4.7%，较去年四季度分别变化0.1、-1.9个百分点。1-2月份全国疫情加重和就地过年抑制第三产业。预计二季度第三产业的改善将推动GDP修复。 风险提示：国内政策收紧、中美关系恶化 3月份基建和制造业投资修复，房地产销售增速略有回落。较高的盈利增速和信贷增速有望推动未来几个月制造业投资继续修复；在楼市调控、房贷利率整体略有上升背景下，房地产投资增速可能缓慢回落。3月消费明显修复，未来仍有改善动力。3月基数效应压低工业增速，汽车产量受芯片限制。预计美国财政刺激提振4月工业品需求。一季度服务业暂时偏弱，第二产业表现稳定，预计二季度第三产业有望改善。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 9 一、基建和制造业投资修复，房地产销售略有回落 1-3月固定资产投资同比增长25.6%，预期25.1%，两年平均增长2.9%，明显好于前值1.7%，其中制造业和基建投资增速明显修复，房地产投资基本稳定。今年1-2月份固定资产投资两年平均增速仅为1.7%，显著低于去年四季度9.4%的增速，主要因为制造业和基建投资表现较弱。3月份，制造业和基建投资增速明显修复，两年平均分别增长4.4%、5.8%，显著好于1-2月份-3.0%、-0.7%的增速。3月份房地产投资增速基本稳定，两年平均增长7.7%，与1-2月份7.6%的增速基本一致。 图表1： 固定资产投资累计及当月同比 图表2： 固定资产投资及其主要分项的当月增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3： 固定资产投资及其分项累计值的两年平均增速 图表4： 固定资产投资及其主要分项当月值的两年平均增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 -30-20-100102030402018/122019/052019/102020/032020/082021/01固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资:当月同比-40-30-20-100102030402018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/12固定资产投资:当月同比增速制造业基建房地产-15-12-9-6-30369122019/022019/072019/122020/052020/102021/03固定资产投资及其分项累计值的两年平均增速固定资产投资制造业基建房地产-15-10-50510152019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/02固定资产投资及其分项累计值的两年平均增速固定资产投资制造业基建房地产 中信期货宏观点评报告 3 / 9 房地产方面，3月份房地产销售增速略有回落但仍然较高，新开工与土地购置仍然偏弱，房地产投资表现平稳，预计未来几个月房地产投资增速缓慢回落。3份商品房销售面积两年平均增长8.9%，较1-2月增速11.0%明显回落，但仍高于去年四季度的增速6.2%，商品房销售增速略有回落但仍然较高。3月份房屋新开工和购置土地面积分别两年平均增长-2.0%、-7.8%，两者均仍是负增长，表现偏弱。较好的销售对房地产投资构成支撑，不过偏弱的土地购置和新开工对房地产投资构成抑制。因此，3月份房地产投资增速总体稳定，两年平均增长7.7%，与1-2月增速7.6基本一致。在楼市调控、房贷利率整体略有上升背景下，预计未来几个月商品房销售增长会继续放缓。但考虑到政策收紧主要针对部分楼市过热的地区，不具有全局性，调控的初衷是维持房地产平稳健康发展，我们预计商品房销售增速回落会相对缓慢。随着商品房销售的缓慢回落，预计房地产投资增速也会缓慢回落。 图表5： 房地产相关指标的当月同比增速 图表6： 房地产相关指标的累计同比增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表7： 房地产相关指标当月值的两年平均增速 图表8： 房地产相关指标累计值的两年平均增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 -60-40-200204060801001202018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/12房地产开发投资当月同比商品房销售面积:当月同比房屋新开工面积:当月同比本年购置土地面积:当月同比-60-40-200204060801001202018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/12房地产投资:累计同比商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比本年购置土地面积:累计同比-35-30-25-20-15-10-5051015202019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/02房地产相关指标当月值的两年平均增速房地产投资销售面积新开工购置土地面积-35-30-25-20-15-10-5051015202019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/02房地产相关指标累计值的两年平均增速房地产投资销售面积新开工购置土地面积 中信期货宏观点评报告 4 / 9 图表9： 房贷利率 图表10： 百城住宅价格指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表11： 商品房待售面积 图表12： 住宅未售库存及库存去化月数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 3月份基建投资两年平均增长5.8%，明显好于前值-0.7%。考虑到今年基建项目相对充足，未来几个月基建投资增速有望维持这一水平，全年增速可能与去年(3.4%)大体接近。3月份基建投资两年平均增长5.8%，显著好于1-2月份-0.7%的增速；1-3月份基建投资两年平均增长3.0%，略低于过去两年3.4%左右的增速。去年专项债发行大幅增加，但受制于项目不足，基建投资增速并未提高。今年新增专项债比去年减少2.6%，但考虑到项目相对充足，预计全年基建投资增速与去年大体接近。短期来看，未来几个月基建投资当月增速有望维持在5%左右的水平。 3月份制造业投资两年平均增长4.4%，明显好于前值-3.0%，未来制造业投资增速有望继续改善。今年1-2月份工业企业利润总额两年平均增长31.2%，增速进一步提高。今年3月份企业中长贷两年平均增长42.2%，仍维持了较高的增速。较高的盈利增速和信贷增速对制造业投资构成支撑，预计未来几个月制造业投资增速继续改善。 综合来看，由于房地产投资增速回落相对缓慢，预计制造业投资增速改善会4.24.44.64.85.05.25.45.65.86.06.22014/122015/112016/102017/092018/082019/072020/06首套平均房贷利率个人住房贷款加权平均利率-1.2-0.60.00.61.21.82.43.0-8-40481216202011/012012/102014/072016/042018/012019/10百城住宅价格指数:同比百城住宅价格指数:环比（右轴）050001000015000200002500030000350004000045000500002008/122011/012013/022015/032017/042019/05商品房待售面积:住宅商品房待售面积:其它05101520253005000010000015000020000025000020002002200420062008201020122014201620182020住宅未售库存（万平方米）库存去化月数（右轴） 中信期货宏观点评报告 5 / 9 带动整体固定资产投资增逐步改善。 二、3月消费明显修复，未来仍有改善动力 3月份社会消费品零售同比增长34.2%，好于预期28.4%，两年平均增长6.3%，好于前值3.1%。1-2月份由于疫情的加剧和就地过年的影响，社会消费品零售额的两年平均增速显著下滑；随着疫情好转和就地过年影响消退，3月份增速回归到去年12月份的水平。一季度消费两年平均增长4.1%，仍明显低于全国居民人均可支配收入增速7.0%，反映居民仍有一定的预防性储蓄倾向。考虑到疫苗的接种将使得疫情趋势性受控，预计居民的预防性储蓄倾向有望进一步降低，这将推动消费增速继续改善。 图表13： 社会消费品零售总额当月及累计同比 资料来