3月金融数据点评：社融增速如预期回落，警惕信用周期转向下的风险超预期释放

社融增速如预期回落，警惕信用周期转向下的风险超预期释放 ——3月金融数据点评 联络人 作者 中诚信国际研究院 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 曾淑桂 其他联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 社融同比增速由降转升，稳杠杆下后续或将放缓，2021年3月12日： 2020年新增社融大幅高增，政策“不急拐弯”货币政策继续稳健，2021年1月15日； 新增社融基本平稳运行，货币政策总量适度精准导向基调延续，2020年12月11日； 社融高增信贷结构改善，宽信用持续，2020年10月15日； 地方债发行放量支撑社融回升，政策支持实体不改，2020年9月15日； 宽信用政策适度调整，新增社融增长放缓，2020年8月13日； 下半年社融增速或边际放缓，但信用宽松总基调不改，2020年7月13日； 地方债发行推高融资，社融短期或有调整全年高增不改，2020年6月11日。 政策支持社融维持高位，警惕资金“脱实向虚”，2020年5月12日。 中诚信国际 数据点评 2021年4月14日 2021年第16期 www.ccxi.com.cn 社融存量增速由升转降，但社融增量仍维持在常态化下的较高水平。3月份，受去年同期高基数（2020年3月，应对疫情冲击下新增社融5.2万亿元，创历史新高）影响，社融存量增速如预期回落，同比增长12.3%，较上月回落1个百分点。但从社融增量来看，3月新增社融3.34万亿元，虽然较上年同期大幅少增1.84万亿元，但仍然高于2018、2019年水平，实体经济融资需求仍有保障。分类别来看，信贷仍保持对实体经济融资的较高支持力度，新增表内融资2.78万亿元，较上月多增1.39万亿元，较去年同期多增3747亿元；表外融资继续收缩，委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票同比环比均有压减；相较于2月份债券融资的低位运行，3月份企业融资再度回升，同时股票融资也有小幅增加，3月直接融资新增4318亿元，较上月多增2319亿元；一季度政府债券发行进度整体偏慢，3月份政府债券融资继续维持在同期较低水平，后续随着新增地方政府专项债额度的落实政府债券发行将有所加快，对社融的拖累程度有望减轻。 高基数下M2增速回落，M1基本稳健。3月份，M2同比增长9.4%，较上月回落0.7个百分点。具体来看，3月份新增居民存款1.94万亿元，较上月少增1.32万亿元，企业存款增加1.73万亿元，较上月多增4.15万亿元，政府存款减少4854亿元，较上月少减3625亿元，企业存款增加和财政支出较为积极对M2形成一定支撑，但居民存款的回落和去年同期高基数在一定程度上拉低了M2增速。后续M2基数仍然较高，使得M2增速或仍存一定的下行压力。M1同比增长7.1%，较上月小幅回落0.3个百分点，保持稳健，与当前实体经济的活跃度基本匹配。 中诚信国际宏观经济 2 居民和企业部门中长期贷款是信贷的主要支撑。3月份新增人民币贷款2.73万亿元，较上月多增1.37万亿元，较去年同期少增1200亿元。其中，新增居民户贷款11479亿元，较上月少增89亿元，较同期多增1587亿元。居民户短期贷款增加5242亿元，较上月多增7933亿元，较同期多增98亿元；居民户中长期贷款新增6239亿元，较上月多增2126亿元，较同期多增1501亿元。居民户中长期贷款自2021年以来保持高位，一方面是由于部分城市房地产市场出现结构性回暖，地产交易趋于活跃，对居民中长期贷款推动显著；另一方面上年底积压的房贷额度在年初集中释放，这也是推动居民中长期贷款上升的一个重要原因。不过近期部分城市出台调控政策，特别是限制贷款违规进入楼市，后续居民户贷款增幅或将放缓。3月新增企业贷款1.6万亿元，较上月大幅多增4000亿元，较同期少增4500亿元，其中，短期贷款新增3748亿元，较上月多增1251亿元，较同期少增2801亿元；非金融性公司及其他部门中长期贷款继续延续增长趋势，新增1.33万亿元，较上月多增2300亿元，较同期多增3657亿元。综合来看，无论是居民部门还是企业部门，中长期贷款均远高于短期贷款，居民部门长期贷款高主要体现了房地产市场回暖的影响，企业部门中长期贷款高则说明，银行在信贷额度受限、年初优质信贷项目集中及MPA考核制造业中长期信贷占比等几项因素叠加的情况下，更倾向于增加中长期贷款投放。 信用周期转向已确认，后续社融增速仍可能波动回落，关注信用周期转向下的融资缺口加大的风险。2021年政府工作报告中提出“货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定”。4月1日人民银行货币政策司司长孙国峰国务院新闻办公室“构建新发展格局 金融支持区域协调发展”新闻发布会上明确提出，“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”是货币政策框架的“锚”。根据我们此前的观点，如果社融和货币增速与名义经济增速匹配，那么2021年社融增速预计或在11%左右，与当前12.3%的社融增速仍有一定距离，则后续年内社融仍有波动回落压力。但值得关注的是，当前我国债务风险仍处于高位，还本付息压力突出，且经济缺口仍存背景下金融机构风险偏好下降，有可能加大实体经济融资难度，需警惕信用收缩背景下信用风险的超预期释放压力。 中诚信国际宏观经济 3 附表： 图1：新增社融走势 图2：社融细分项走势 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图3：M2与M1走势 图4：分部门新增贷款占比走势 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 010,00020,00030,00040,00050,00060,0002016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-03亿元社会融资规模:当月值-20,000020,00040,00060,0002017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-03亿元表内融资表外融资直接融资政府债券-20.00-10.000.0010.0020.0030.002016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-03%M1:同比M0:同比M1:同比:-M2:同比M2:同比-100.00-50.000.0050.00100.002017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-03企业短期贷款占比居民户短期贷款占比居民户中长期贷款占比企业中长期贷款占比 中诚信国际宏观经济 4 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。