顺鑫农业（000860）公司动态点评 2021年04月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年04月15日 目前股价 47.15 总市值（亿元） 349.74 流通市值（亿元） 349.74 总股本（万股） 74,177 流通股本（万股） 74,177 12个月最高/最低 79.00/43.01 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：陈姝 S1070120070051 ☎ 0755-83516207  chenshu@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<优化产品结构，有望增厚业绩利润>> 2021-02-09 <<年内二度提价，顺应消费与结构升级>> 2020-12-14 <<恢复不改龙头地位，看好明年珍品陈酿放量发力>> 2020-12-01 地产业务承压，看好长期发展 ——顺鑫农业（000860）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14900 15511 17838 21406 24831 (+/-%) 23.4% 4.1% 15.0% 20.0% 16.0% 归母净利润（百万元） 809 420 801 974 1167 (+/-%) 8.7% -48.1% 90.7% 21.6% 19.8% 摊薄EPS（元/股） 1.09 0.57 1.08 1.31 1.57 PE 43 83 44 36 30 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司2020年实现营业收入155.11亿元，同比增长4.1%；归母净利润为4.2亿元，同比减少48.1%。折合Q4单季度实现营业收入30.92亿元，同比减少19.44%；归母净利润为-0.14亿元，同比减少109.35%。 ◼ 白酒业务表现平稳，肉制品业务逆势增长：1）分业务来看：公司白酒业务收入为101.85亿元，同比减少1.01%，销量69.01万千升，同比减少3.84%；肉制品业务营收为42.09亿元，同比增长24.92%；其他业务收入为1.12亿元，同比减少9.99%。白酒业务营收较去年减少的主要原因是受疫情影响，外出聚餐等消费场景大量减少。2）分地区来看：北京市场实现营业收入55.12亿元，同比增长4.43%，外阜市场实现营业收入99.99亿元，同比增长3.92%。北京市场以及外阜市场稳步增长的原因是公司克服了疫情不利影响，完善电商渠道，推进渠道进一步下沉，长三角和珠三角市场的渗透率不断提升。 ◼ 短期整体毛利率承压。公司毛利率为28.36%，同比减少7.84%。分业务来看：白酒业务毛利率为39.22%，同比减少8.86%，主要系由于白酒的原材料、人工成本和其他成本增长较多所致；猪肉业务毛利率2.7%，同比减少4.22%；种畜业务毛利率为35.41%，同比增加32.64%，主要系随着疫情得到控制，餐饮行业逐步恢复，同时公司科学研判市场行情、统一协调养殖场生产计划，加大在生猪养殖板块投入，积极增加存栏，在猪肉市场价格走高的旺季，适时出栏一批育肥猪，增厚了公司利润水平。 ◼ 长期来看，我们长期看好光瓶酒的增长潜力，公司具备品牌力及渠道力，在战略方面，公司以“关注民生，服务大众，酿造高品质生活”为使命，以“价值成就百年牛酒”为愿景，建立了以一个方针，两个坚持，三项目标，六大升级为核心内容的牛酒“五·五”战略。1）一个方针：以党建为统领，营销为龙头，科技为核心，管理为基础，文化为底蕴；2）两个坚持：民酒定位、价值导向；3）三项目标：高质量发展，对标行业前八强，成为中国‘新名酒’品牌、深度全国化营销、打造特色文化产区；4）六大升级：营销模式、产品结构、精细化管理和数字化运营、价值链体系、科技研发、品牌文化。我们预计21-23年营业收入为178.38、214.06、248.31-100%0%100%200%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03沪深300顺鑫农业食品饮料核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 亿元，归母净利润为8.01、9.74、11.67亿元，EPS为1.08、1.31、1.57元，对应PE为44、36、30倍。 ◼ 风险提示：疫情超出预期风险，收入扩张不及预期风险、费用投放超预期、食品安全风险等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 14900.14 15511.40 17838.11 21405.73 24830.65 成长性 营业成本 9506.76 11111.60 12647.22 15069.63 17455.95 营业收入增长 23.4% 4.1% 15.0% 20.0% 16.0% 销售费用 1430.17 978.88 1109.53 1322.87 1532.05 营业成本增长 31.1% 16.9% 13.8% 19.2% 15.8% 管理费用 838.46 800.22 906.18 1059.58 1226.63 营业利润增长 11.6% -39.7% 65.9% 21.5% 20.5% 研发费用 18.22 15.41 15.17 22.76 25.64 利润总额增长 11.8% -40.8% 68.6% 21.4% 20.5% 财务费用 124.96 242.83 37.99 179.04 301.58 归母净利润增长 8.7% -48.1% 90.7% 21.6% 19.8% 其他收益 0.00 5.79 7.10 8.20 9.00 盈利能力 投资净收益 11.15 1.74 27.22 10.32 12.61 毛利率 36.2% 28.4% 29.1% 29.6% 29.7% 营业利润 1185.90 715.39 1186.53 1441.11 1736.03 销售净利率 5.5% 2.7% 4.5% 4.6% 4.7% 营业外收支 -1.18 -14.27 -4.69 -5.91 -6.54 ROE 11.0% 5.5% 9.5% 10.4% 11.3% 利润总额 1184.73 701.13 1181.84 1435.20 1729.49 ROIC 13.0% 8.7% 30.0% 11.4% 22.1% 所得税 366.34 274.77 378.19 459.26 553.44 营运效率 少数股东损益 9.16 6.34 2.60 1.73 9.14 销售费用/营业收入 9.6% 6.3% 6.2% 6.2% 6.2% 归母净利润 809.23 420.01 801.05 974.21 1166.92 管理费用/营业收入 5.6% 5.2% 5.1% 5.0% 4.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 流动资产 17556.80 17237.84 24439.52 26058.36 32298.91 财务费用/营业收入 0.8% 1.6% 0.2% 0.8% 1.2% 货币资金 8078.53 8797.43 12665.99 13913.73 16884.84 投资收益/营业利润 0.9% 0.2% 2.3% 0.7% 0.7% 应收票据及应收账款合计 584.46 425.04 672.35 645.73 884.19 所得税/利润总额 30.9% 39.2% 32.0% 32.0% 32.0% 其他应收款 31.59 16.75 38.84 27.87 49.51 应收账款周转率 33.78 30.73 32.51 32.48 32.46 存货 8159.82 7290.87 10295.09 10659.24 13613.26 存货周转率 1.16 1.44 1.44 1.44 1.44 非流动资产 4464.76 4435.54 4879.59 5581.22 6166.91 流动资产周转率 0.91 0.89 0.86 0.85 0.85 固定资产 3029.84 2976.57 3439.24 4133.00 4719.93 总资产周转率 0.71 0.71 0.70 0.70 0.71 资产总计 22021.56 21673.38 29319.10 31639.58 38465.82 偿债能力 流动负债 12037.83 11221.73 18467.49 20181.57 26339.30 资产负债率 66.1% 64.1% 71.0% 70.4% 72.8% 短期借款 3200.00 4070.00 4070.00 11312.07 10285.23 流动比率 1.46 1.54 1.32 1.29 1.23 应付款项 268.61 283.76 379.16 389.81 512.88 速动比率 0.72 0.82 0.72 0.72 0.68 非流动负债 2523.46 2679.19 2349.68 2082.13 1674.26 每股指标（元） 长期借款 1855.80 2679.19 2349.68 2082.13 1674.26 EPS 1.09 0.57 1.08 1.31 1.57 负债合计 14561.29 13900.92 20817.17 22263.70 28013.56 每股净资产 10.02 10.44 11.42 12.59 14.03 股东权益 7460.27 7772.46 8501.94 9375.88 10452.26 每股经营现金流 1.50 2.07 6.52 -6.15 7.58 股本 741.77 741.77 741.77 741.77 741.77 每股经营现金/EPS 1.37 3.66 6.04 -4.68 4.82 留存收益 4093.65 4402.39 5080.61 5913.77 6908.56 少数股东权益 27.53 30.98 33.58 35.31 44.45 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 22021.56 21673.38 29319.10 31639.58 38465.82 PE 43.22 83.27 43.66 35.90 29.97 现金流量表 （百万） PEG 1.77 -68.07 13.05 5.94 0.74 经营活动现金流 1304.60 1545.55 4835.32 -4562.35 5622.01 PB 4.71 4.52 4.13 3.74 3.36 其中营运资本减少 -