纺织服装行业18中报总结：消费预期承压、生产型龙头崛起 关注行业格局变化中的Alpha型企业

证券研究报告 消费预期承压、生产型龙头崛起 关注行业格局变化中的Alpha型企业 ——纺织服装行业18中报总结 证券分析师 马莉 执业证书编号：S0600517050002 联系邮箱：mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证书编号： S0600517070001 联系邮箱：chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证书编号： S0600517050003 联系邮箱：linjch@dwzq.com.cn 2018年9月2日 投资要点 品牌服饰方面: 板块在17Q4/18Q1业绩强势催化下，主流标的18年1-5月均取得了可观的涨幅，尤其是4月底季报披露完成后整体涨幅最为明显;自6月上旬宏观社零数据不及市场预期，并且叠加了去杠杆、P2P、贸易战等等负面预期影响后，市场对于消费股的减仓造成了品牌服饰板块的深度回调。 存量竞争下，优质品牌龙头竞争优势凸显；配臵上核心关注优质龙头品牌，绝对收益角度可以在低估值前提下等待优质龙头的年度估值切换，板块性机会预计要等待来年。 重点推荐：森马服饰、中国利郎、比音勒芬、富安娜、歌力思、海澜之家、太平鸟、波司登。 生产制造方面：中报中全球布产企业的越南产能盈利明显高于国内，继续推荐关注研发能力强、生产高效、具有前瞻性全球布局眼光的龙头，港股重点推荐天虹纺织、申洲国际、维珍妮、A股推荐华孚时尚、百隆东方。 新模式方面： “消费降级”呼唤下高性价比产品需求增长持续旺盛，龙头马太效应明显，估值相对业绩增速具有吸引力，推荐南极电商、跨境通、开润股份。 风险提示：全球经济波动带来出口需求下滑；国内宏观经济波动导致内需下滑；大宗商品价格波动带来的原材料成本波动；汇率意外波动。 目录 纺织制造：延全球布局主线优选龙头 新模式企业：消费降级时代龙头马太效应明显 2 3 品牌服饰：消费预期转冷，关注优质龙头Alpha 3 2 1 数据来源：Wind，中华商业信息网，东吴证券研究所 板块在17Q4/18Q1业绩强势催化下，主流标的18年1-5月均取得了可观的涨幅，以森马服饰为例，尤其是4月底季报披露完成后整体涨幅最为明显； 自6月上旬宏观社零数据不及市场预期，并且叠加了去杠杆、P2P、贸易战等等负面预期影响后，市场对于消费股的减仓造成了品牌服饰板块的深度回调。 1.1行情回顾：主流标的1-5月涨幅可观，6月以来有所回调 -3.8 0.7 -7.2 4.5 6.2 -0.2 2.4 5.8 3.0 -1.3 10.1 8.4 5.3 10.1 1.9 7.6 5.5 -0.7 8.2 -3.0 -4.3 -10-5051015全国百家大型零售企业：零售额：服装类：当月同比 11.9 -3.6 1.7 -4.9 4.8 4.6 -0.3 6.4 1.9 -1.6 9.1 8.0 -0.1 6.8 3.3 7.1 -1.9 -4.2 -3.8 -10-5051015全国50家大型零售企业零售额：服装类：当月同比 8.4 4.4 7.3 5.9 7.5 9.4 6.2 6.7 7.5 5.1 7.1 6.1 6.4 10.0 8.0 7.3 6.4 8.9 6.2 8.0 9.5 9.7 7.7 14.8 9.2 6.6 10.0 8.7 0.05.010.015.020.0零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比 8.1 4.2 7.3 5.2 8.4 8.9 5.4 5.9 7.7 5.1 7.4 5.2 5.8 10.9 8.0 6.4 6.7 9.5 7.0 8.9 10.2 10.8 9.1 15.8 8.8 7.0 11.9 9.1 024681012141618零售额:服装类:当月同比 77 45 45 43 31 24 6 6 3 2 0.0020.0040.0060.0080.00100.00年初至今涨跌福（%） -40%-20%0%20%40%60%80%100%2018/1/22018/1/162018/1/302018/2/132018/3/62018/3/202018/4/32018/4/192018/5/72018/5/212018/6/42018/6/192018/7/32018/7/172018/7/312018/8/142018/8/28森马服饰年初至今涨跌福 沪深300年初至今涨跌幅 1.2.1 中报回顾之大众休闲 大众休闲龙头：18二季度零售环境承压，多数龙头收入增速放缓，其中Q2森马收入与业绩增速表现相较Q1有所提升，体现童装强劲+休闲装改革到位后整体活力爆发。 表：休闲服企业季度表现（单位：亿元） 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 森马服饰 收入 20.67 23.66 36.09 39.84 25.12 30.20 YOY 7.47% 20.97% 11.24% 12.44% 21.57% 27.62% 归母净利 2.52 2.82 4.78 1.26 3.12 3.55 YOY 3.16% 5.08% -2.29% -70.36% 23.88% 26.01% 经营性现金流 -0.42 3.60 3.11 15.62 3.77 -3.86 海澜之家 收入 51.59 40.94 32.26 57.22 57.86 42.27 YOY 0.55% 12.71% -2.40% 16.01% 12.16% 3.27% 归母净利 10.10 8.65 6.37 8.16 11.31 9.35 YOY 5.47% 6.13% -0.65% 15.25% 11.97% 8.08% 经营性现金流 1.69 3.61 -6.02 29.53 10.93 -2.53 太平鸟 收入 15.14 13.00 14.98 28.29 17.37 14.33 YOY 11.47% 14.20% 4.52% 18.37% 14.67% 10.17% 归母净利 0.59 0.35 0.76 2.86 1.33 0.64 YOY -4.59% -56.71% -20.27% 51.43% 126.92% 81.13% 经营性现金流 -0.17 -1.39 -1.06 8.89 -1.13 -1.58 数据来源：Wind、东吴证券研究所 1.2.3 中报回顾之中高端服饰 中高端：18二季度表现总体符合预期，收入增速较Q1呈现放缓，但比音勒芬因运动时尚细分领域需求爆发，二季度收入及业绩增长表现较一季度再提速。 表：中高端企业季度表现（单位：亿元） 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 歌力思 江南布衣 收入 3.40 4.38 6.02 6.74 5.75 5.07 收入 10.23 16.56 12.11 YOY 88.37% 100.63% 111.48% 50.07% 69.28% 15.77% YOY 22.88% 26.26% 18.39% 归母净利 0.60 0.62 0.80 1.00 0.80 0.81 归母净利 1.04 3.12 0.98 YOY 153.19% 149.80% 92.53% -7.11% 33.18% 31.40% YOY 86.77% 36.84% -5.00% 经营性现金流 0.62 0.80 1.18 2.00 1.33 0.46 经营性现金流 0.26 3.89 -0.10 安正时尚 朗姿股份 收入 3.08 3.17 3.71 4.25 3.91 3.61 收入 5.36 5.21 5.87 7.09 6.46 6.52 YOY 18.89% 17.40% 23.87% 12.47% 26.84% 13.98% YOY 101.29% 152.55% 66.16% 30.85% 20.46% 25.07% 归母净利 0.71 0.59 0.75 0.68 0.92 0.71 归母净利 0.35 0.19 0.48 0.85 0.60 0.51 YOY 16.50% 3.45% 36.94% 7.49% 30.10% 20.12% YOY 29.82% 68.87% 8.95% 4.58% 71.73% 168.04% 经营性现金流 0.57 0.18 0.89 1.53 -0.05 -0.39 经营性现金流 0.69 -0.18 0.51 0.27 0.85 0.52 比音勒芬 维格娜丝 收入 2.84 2.11 2.63 2.96 3.70 3.05 收入 3.11 6.17 6.17 10.19 7.54 6.23 YOY 20.26% 22.09% 33.64% 25.48% 30.31% 44.86% YOY 63.91% 239.56% 263.83% 401.46% 142.40% 0.94% 归母净利 0.60 0.24 0.53 0.43 0.85 0.38 归母净利 0.30 0.15 0.12 1.33 0.65 0.52 YOY 20.38% 24.03% 47.93% 56.83% 41.54% 56.58% YOY 31.78% 132.40% -68.43% 305.48% 119.66% 248.93% 经营性现金流 1.27 -0.12 -0.20 0.32 0.35 0.06 经营性现金流 -0.31 0.74 1.15 2.21 1.02 1.24 数据来源：Wind、东吴证券研究所,江南布衣为半年度数据 1.2.4 中报回顾之男装 男装：零售环境下18Q2收入增长承压，但中国利郎仍然凭借12年以来全体系改革成效在18H1实现高速收入及业绩增长。 表：男装企业季度表现（单位：亿元） 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 中国利郎 收入 10.67 13.83 13.35 YOY -11.8% 7.81% 25.17% 归母净利 2.71 3.40 3.41 YOY 1.62% 24.44% 25.89% 经营性现金流 1.54 3.32 1.96 七匹狼 收入 8.07 4.75 7.73 10.30 9.19 5.40 YOY 13.89% 9.08% 19.69% 21.21% 13.90% 13.71% 归母净利 0.71 0.51 0.73 1.22 0.84 0.51 YOY 9.80% 25.64% 14.44% 23.81% 18.45% -0.47% 经营性现金流 1.63 -1.01 2.61 3.27 0.23 -1.38 九牧王 收入 6.64 4.75 6.44 7.82 7.47 5.14 YOY 13.60% 19.08% 15.22% 7.29% 12.47% 8.17% 归母净利 1.59 0.65 1.19 1.51 1.93 0.69 YOY 23.93% -5.79% 3.35% 36.75% 21.37% 6.68% 经营性现金流 2