HJT设备领先，未来成长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月10日，公司发布2020年年报，全年实现营收22.85亿元，同比增长58.96%；归母净利润3.94亿元，同比增长59.34%。其中公司2020年Q4单季度实现营收6.71亿元，同比增长61.35%，归母净利润1.20亿元，同比增长87.65%。 一、 二、分析与判断  公司营收利润大幅增长，整体业绩亮眼 报告期内，公司实现营收22.85亿，同比增长58.96%。分产品看，公司太阳能电池丝网印刷成套设备贡献最大，全年实现营收15.34亿，同比增长29.84%；单机实现营收6.18亿，同比增长224.59%；配件及其他实现营收1.33亿，同比增长102.73%。公司丝网印刷成套设备收入快速增长，一方面，由于公司产品的突出性能和持续技术进步契合了下游客户节约成本的诉求，满足了客户的迫切需求，另一方面，公司产品持续的更新迭代促进下游客户端对丝网印刷设备更新的需求增加。  盈利能力稳定，营运能力显著提升 公司2020年毛利率34.02%，同比增长0.2%，净利率16.93%，同比减少0.03%，均基本与2019年持平，整体来看公司盈利能力稳定。现金流方面，公司经营活动现金流由负转正，达到3.75亿元，主要系应收票据托收和政府补助金额大幅增加所致，此外公司2020年预收账款为15.98亿元，同比+13.3%；存货为20.97亿元，同比+1.5%，存货周转天数达到497天，较上年效率提升明显，表明公司存货变现速度快，下游客户订单充足，营运能力提升明显。  HJT设备行业领先，华晟扩产在即公司整线设备有望加速扩张 HJT电池技术凭借较高的转换效率，有望继PERC电池技术成为下一代光伏电池主流技术。公司前瞻性布局，较早投入相关项目研发，致力于为客户提供优质的HJT整线解决方案。公司在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT丝网印刷设备，通过自主研发陆续突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积所需的PECVD设备和PVD设备，并通过参股子公司吸收引进日本YAC的制绒清洗技术，从而实现了HJT电池设备的整线供应能力。目前，公司已获得来自华晟、阿特斯、以及四川通威的合同订单，在HJT设备“赛道”上，先发优势明显。随着新一轮HJT项目的扩产规划逐步落地，以公司代表的国内HJT设备企业有望占领行业先机，充分享受HJT项目扩产带来的市场红利。  OLED面板激光设备正式验收，或将成为新利润增长点 作为丝网印刷设备龙头企业，公司具有外延拓展的技术、经验和服务优势，积累了高端装备的研发、制造等经验。公司掌握的高速高精度控制技术、高精度定位技术具有很强的迁移能力，在激光开槽、激光切割等需要高精度定位的设备中可以得到应用。激光切割是OLED制造过程中一道重要工序，其主要作用是将上道生产工序中制作在大面积OLED整板切割成用户所需要的较小尺寸屏。公司凭借自身激光技术积累于2017年切入OLED面板设备市场并取得关键性的突破。2018年中标维信诺固AMOLED 面板生产线激光项目，2020年，公司首台OLED面板激光设备已经客户正式验收，为公司踏足该行业迈出了关键的一步。OLED业务未来有望成为公司下一个利润增长点，成长性显著。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 585.52元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-12 近12个月最高/最低（元） 699/140.72 总股本（百万股） 57.28 流通股本（百万股） 29.15 流通股比例（%） 51% 总市值（亿元） 338 流通市值（亿元) 172 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：关启亮 执业证号： S0100521020001 电话： 021-60876757 邮箱： guanqiliang@mszq.com 分析师：徐昊 执业证号： S0100520090001 电话： 021-60876739 邮箱： xuhao_yj@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.迈为股份（300751）公司点评：华晟HJT项目试产超预期，设备推广有望加速 2.【民生机械】迈为股份（300751）三季报点评：营收加速增长，研发投入大幅增加 -3%197%397%597%20/420/720/1021/121/4迈为股份沪深300[Table_Title] 迈为股份（300751.SZ） 公司研究/点评报告 HJT设备领先，未来成长可期 —迈为股份2021年年报点评 点评报告/机械 2021年04月13日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 迈为股份（300751） 三、投资建议 我们认为，2021年一季度大硅片设备需求依旧旺盛，HJT引领新一轮技术迭代，相关的设备需求放量在即，迈为作为相关设备龙头企业，技术实力强劲，有望充分受益，同时受益于公司激光技术突破下的OLED相关业务布局将为公司业绩增长带来新的可能，参考可比上市公司，公司平均估值中枢水平51.46倍，预计2021-2023年，公司实现营业收入34.5/48.7/66.4亿元，实现归母净利润5.76/8.39/11.43亿元，当前股价对应PE为53/36.3/26.7倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 下游需求释放不及预期、核心设备研发和推广不及预期、宏观环境影响。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,285 3,452 4,876 6,648 增长率（%） 59.0% 51.1% 41.2% 36.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 394 576 839 1,143 增长率（%） 59.3% 46.0% 45.8% 36.2% 每股收益（元） 7.58 11.05 16.11 21.94 PE（现价） 77.2 53.0 36.3 26.7 PB 17.5 13.6 10.1 7.5 资料来源：迈为股份公司公告、民生证券研究院 qRuMrRoQvNuNqMnMvNmRoR7N9RaQpNmMsQpOiNnNsOfQoPpM9PqRrNMYrRsNxNnMoN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 迈为股份（300751） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,285 3,452 4,876 6,648 成长能力 营业成本 1,508 2,264 3,185 4,329 营业收入增长率 59.0% 51.1% 41.2% 36.3% 营业税金及附加 13 19 27 37 EBIT增长率 79.6% 52.1% 48.0% 37.8% 销售费用 114 191 244 332 净利润增长率 59.3% 46.0% 45.8% 36.2% 管理费用 100 151 213 290 盈利能力 研发费用 166 242 341 465 毛利率 34.0% 34.4% 34.7% 34.9% EBIT 385 585 866 1,194 净利润率 17.3% 16.7% 17.2% 17.2% 财务费用 14 (1) (9) (23) 总资产收益率ROA 8.5% 7.2% 8.1% 8.5% 资产减值损失 (14) 22 16 21 净资产收益率ROE 22.6% 25.7% 27.9% 28.1% 投资收益 (0) 1 1 1 偿债能力 营业利润 389 598 899 1,245 流动比率 1.5 1.3 1.4 1.4 营业外收支 62 58 58 58 速动比率 0.8 0.6 0.7 0.6 利润总额 451 656 956 1,302 现金比率 0.3 0.2 0.3 0.2 所得税 64 93 135 184 资产负债率 0.6 0.7 0.7 0.7 净利润 387 563 821 1,119 经营效率 归属于母公司净利润 394 576 839 1,143 应收账款周转天数 60.3 60.3 60.0 59.8 EBITDA 405 603 887 1,217 存货周转天数 497.1 497.0 495.0 496.0 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 763 1399 2505 1810 每股收益 7.6 11.1 16.1 21.9 应收账款及票据 1196 1806 2550 3477 每股净资产 33.5 43.1 57.7 78.1 预付款项 64 95 134 182 每股经营现金流 3.7 14.4 23.3 (11.4) 存货 2097 4171 4631 7370 每股股利 1.5 1.5 1.5 1.5 其他流动资产 76 76 76 76 估值分析 流动资产合计 4212 7571 9907 12941 PE 77.2 53.0 36.3 26.7 长期股权投资 4 5 6 7 PB 17.5 13.6 10.1 7.5 固定资产 186 226 266 306 EV/EBITDA (0.5) (1.1) (1.6) (0.8) 无形资产 39 38 37 35 股息收益率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 非流动资产合计 440 475 506 533 资产合计 4652 8047 10413 13474 短期借款 65 65 65 65 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 930 1395 1962 2667 净利润 387 563 821 1,119 其他流动负债 72 72 72 72