2020年业绩稳健增长，看好非常规油气开发

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 957.85 流通股本(百万股) 604.77 市价(元) 32.00 市值(百万元) 30651.33 流通市值(百万元) 19352.53 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：33.45 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 杰瑞股份（002353）：油服周期上行，压裂王者或迎戴维斯双击 备注：股价取自2021年04月12日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,925 8,295 9,676 11,181 12,814 增长率yoy% 50.66% 19.78% 16.65% 15.56% 14.60% 净利润 1,361 1,690 2,061 2,466 2,868 增长率yoy% 121.16% 24.23% 21.95% 19.63% 16.30% 每股收益（元） 1.42 1.76 2.15 2.57 2.99 每股现金流量 0.24 0.33 0.53 1.32 1.86 净资产收益率 13.55% 14.86% 15.48% 15.85% 15.97% P/E 22.53 18.13 14.87 12.43 10.69 PEG 0.19 0.75 0.68 0.63 0.66 P/B 3.14 2.77 2.35 2.01 1.73 投资要点  事件：公司发布2020年年报，实现营业收入82.95亿元，同比增长19.78%；实现归母净利润16.90亿元，同比增长24.23%；实现扣非归母净利润16.77亿元，同比增长23.87%；基本符合预期。  国内非常规油气资源持续发力，2020年经营情况良好。 （1）成长性分析：在疫情导致国际油价暴跌的不利影响下，国内非常规油气资源持续发力，助力国内油气装备业务稳健增长。2020年，公司油气装备制造及技术服务实现收入66.27亿元，同比增长27.17%；公司全年累计获取订单97.48亿元，同比增长8.98%，年末存量订单46.34亿元，为未来业绩持续增长奠定良好基础。 （2）盈利能力分析：2020销售毛利率为37.90%，较去年同期增长0.53pct；其中，国内业务毛利率为47.75%，同比增长6.73pct；海外业务受交付产品类型变化和国际业务成本大幅增加影响，同比下降14.87pct。销售净利率为20.76%，同比增长0.65pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：应收账款周转持续提升，2020年应收账款周转率为2.66，同比增长5.14%。随着公司收入规模的增加和应收账款管理能力的提高，经营活动产生的现金流量净额大幅提高，达到3.15亿元，同比增长34.94%。  能源市场需求空间广阔，非常规油气资源开发带来新业务增长点。 （1）2021年国际油价已回升至合理水平，看好油服行业复苏。受新冠疫情影响，2020年世界经济出现负增长，世界石油供需降幅和库存创历史之最，国际油价暴跌甚至出现负油价，全年布伦特原油期货价格均价仅为43美元/桶，同比下降33%。根据Spears & Association 全球油田市场报告（2021年1月）， 2020年全球油田设备和服务市场支出为1921亿美元，同比下降29%，为2005年以来最低水平；水力压裂市场规模为123.54亿美元，同比下降54.9%；设备制造市场规模16.56亿美金，同比下降59%。2021年全球经济复苏共振，目前国际油价已回升至合理水平，有利于油气设备和技术服务业务的发展。 （2）国家能源安全战略背景下，国内三大油公司油气勘探开发“七年行动计划”继续实施，页岩油气、致密油气等非常规油气资源开发继续发力，带动油气压裂设备需求快速增长。“十四五”期间，我国将继续大力开发页岩气资源，并首次将页岩油开发列入发展计划，非常规油气资源开发成为我国“稳油增气”的战略性资源。在碳达峰和碳中和的政策目标下，我国清洁能源比重有望快速提升，2030年前原油产量有望维持2亿吨；天然气产量稳步提升，2050年达3500亿立方米。非常规油气资源的开发和清洁能源的应用为公司的业绩增长带来新的机遇。  公司持续加大技术研发投入，实施数字化转型布局多产业发展 （1）公司坚持高质量产品创新，持续扩大研发投入。2020年，公司研发费用为3.04亿元，同比增长11.47%；研发人员1176人，同比增长1.12%，占公司员工总数比重23.34%，同比增长0.03pct。2020年，公司推出具有自主知识产权的全套涡轮压裂设备、7000型电驱压裂设备、移动式6MW燃气轮机发电机组、NASA液氮设备等一系列新产品，这些设备的推出有助于公司继续在行业内保持领先地位。 （2）主业开始规划实施数字化转型。2020年，公司开启数字化转型新篇章，-20%0%20%40%60%80%100%120%140%20/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/04杰瑞股份沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月12日 杰瑞股份(002353)/机械设备 2020年业绩稳健增长，看好非常规油气开发 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 促进生产运营一体化、研究设计协同化、油气装备作业现场智能化，推进人工智能、云计算、大数据等技术与公司业务融合，建立企业新型竞争力。 （3）以油气装备制造为主，形成多产业发展布局。在油气装备制造领域，公司已具备较高的品牌知名度，立足于高端装备制造领域，公司积极布局碳中和、清洁能源等产业，并利用自主研发生产的深度清洁车及静电喷雾消杀设备等新产品打造新型科技企业。通过不断拓展业务范围，公司经营的成长性和稳健性有望进一步得到提升。  维持“买入”评级。预计2021-2023年公司净利润分别为20.61亿元、24.66亿元、28.68亿元，对应PE分别为15、12、11倍。公司是领先的油气田设备和技术工程服务提供商，将充分受益国内非常规油气资源开发和世界能源向清洁化转型进程，业绩有望持续稳定增长，维持“买入”评级。  风险提示：原油天然气价格下跌的风险、市场竞争加剧的风险、低碳能源体系的发展对行业发展的风险、海外收入面临部分国家危机和汇率变动的风险、境外法律和政策风险、新冠病毒疫情风险、公司产业部分转型失败的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：杰瑞股份盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入6,9258,2959,67611,18112,814货币资金2,2022,9043,5234,1895,130 增长率50.7%19.8%16.7%15.6%14.6%应收款项4,2835,3556,2467,2188,272营业成本-4,338-5,151-6,048-6,926-7,918存货4,1654,8415,7596,5967,541 %销售收入62.6%62.1%62.5%61.9%61.8%其他流动资产1,4908581,0001,1561,325毛利2,5883,1443,6294,2564,896流动资产12,98514,61016,52919,15922,268 %销售收入37.4%37.9%37.5%38.1%38.2% %总资产78.6%77.7%78.6%80.6%82.5%营业税金及附加-39-69-81-93-107长期投资103122127127127 %销售收入0.6%0.8%0.8%0.8%0.8%固定资产1,5451,6961,6311,5691,511销售费用-391-372-483-589-675 %总资产9.4%9.0%7.8%6.6%5.6% %销售收入5.7%4.5%5.0%5.3%5.3%无形资产353498498473448管理费用-560-599-699-808-926非流动资产3,5344,2014,4914,6044,721 %销售收入8.1%7.2%7.2%7.2%7.2% %总资产21.4%22.3%21.4%19.4%17.5%息税前利润（EBIT）1,5972,1042,3662,7673,189资产总计16,51918,81021,02023,76326,989 %销售收入23.1%25.4%24.4%24.7%24.9%短期借款1,2701,0351,0351,0351,035财务费用4-147536377应付款项2,9372,8533,0583,3103,784 %销售收入-0.1%1.8%-0.5%-0.6%-0.6%其他流动负债2,8143,3173,3373,6754,109资产减值损失-30-48101010流动负债7,0217,2047,4308,0208,928公允价值变动收益-54000长期贷款133570570570570投资收益3550505060其他长期负债159235235235235 %税前利润2.3%2.6%2.0%1.7%1.8%负债6,4797,4367,6998,2069,024营业利润1,6011,9632,4782,8893,336普通股股东权益9,76611,07813,02415,26117,669 营业利润率23.1%23.7%25.6%25.8%26.0%少数股东权益274296296296296营业外收支-42-17-30-20-20负债股东权益合计16,51918,81021,02023,76326,989税前利润1,5591,9462,4482,8693,316 利润率22.5%23.5%25.3%25.7%25.9%比率分析所得税-225-274-334-398-4622019A2020A2021E2022E2023E 所得税率14.5%14.1%13.6%13.9%13.9%每股指标净利润1,3921,7222,0952,5012,904每股收益(元)1.421.762.152.572.99少数股东损益3232343536每股净资产(元)10.4811.8713.9116.2418.76归属于母公司的净利润1,3611,6902,0612,4662,868每股经营现金净流(元)0.240.330.531.321.86 净利率19.6%20.4%21.3%22.1%22.4%每股股利(元)0.160.240.120.240.48回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率7.10%13.55%14.86%15.48%15.85%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率5.16%8.24%8.99%9.81%10.38%净利润1,3921,7222,0952,5012,904投入资本收益率29.89%36.97%44.98%53.70%62.35%加:折旧和摊销321571013增长率 资产减值准备-30-48101010营业总收入增长率50.66%19.78%16.65%15.56%14.60% 公允价值变动损失-54000EBIT增长