敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评 2021年04月07日 房地产 | 房地产开发和服务 强烈推荐（维持） 业绩稳健增长，财务改善显著 目标股价：3.52港元 当前股价：2.86港元 弘阳地产 01996.HK 基础数据 流通市值（百万港元） 9,507.50 发行股份（百万股） 3,324.30 每股净资产（港元） 4.57 近3月平均日交易量(百万港元) 10.33 主要股东持股比例（%） 弘阳集团（控股） 72.29 弘阳集团 72.29 股价表现（%） 1M 3M 12M 相对表现 4.55 1.03 -2.06 绝对表现 4.0 5.54 19.79 近12月最高价(港元) 20-10-07 3.04 20-06-23 2.26 近12月最低价(港元) 近一年股价走势图 数据来源：贝格数据、克而瑞证券 相关报告 1、《弘阳地产 01996.HK：业绩显著增长，全国化布局持续推进》2020-08-30 2、《弘阳地产 01996.HK：三年一跃新征程》2020-07-07 分析师 董浩 执业证号：BOI846 852-25105555 hao.dong@cricsec.com 联系人 周卓君 852-25105555 zhouzhuojun@cric.com 投资要点  业绩稳健增长符合预期。2020年公司实现营业收入为201.6亿，同比+32.9%；实现归母净利润16.6亿，同比+13.2%；实现归母核心净利润13.1亿，同比+11.0%。当期毛利率和归母净利率分别小幅下滑2.8/1.4个pct至22.4%/8.2%，短期盈利能力微跌主要是由于高毛利项目结转有所减少。截至期末公司账面合同负债293.8亿元，覆盖当期营收1.46X，未来业绩具备较高保障度。  超额完成销售目标，全国化布局更加均衡。2020年公司实现合约销售金额865亿元，同比+32.8%，超额15.3%完成年初设定的750亿销售目标；实现合约销售面积591.6万方，同比+21%。江苏作为公司深耕大本营，全年销售占比达到54%，同比下滑10个pct，但是浙江及安徽占比提升13个pct至23%，此外，珠三角和中西部的占比达到4%和13%，不断从做透大江苏迈入全国化布局。  积极拿地，提高土储保障度。公司2020年全年新增50幅土地，拿地金额约492亿元，同比+26.6%；新增建面687万方，同比-1.0%。新增建面/当期销售面积为1.16，公司仍处于比较积极的补货阶段，新拓展包括淮安、宿迁、芜湖等城市，坚持“做透大江苏，深耕都市圈，做强中心城”的战略布局。且期内尝试多元拿地方式，通过收并购和商住联动拿地建面占比35%。截至期末，公司共拥有187个项目累计约2000万方土地储备，对应货值约2900亿元，满足未来3年销售需求。 核心数据 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15169.5 20158.7 26811.1 36194.9 46557.5 增长率(%) 64.2% 32.9% 33.0% 35.0% 28.6% 净利润(百万元) 1467.6 1661.0 2086.5 2555.0 3239.5 增长率(%) 3.9% 13.2% 25.6% 22.5% 26.8% 每股收益（EPS） 0.44 0.50 0.63 0.77 0.97 市盈率（P/E） 5.2 4.6 3.6 3.0 2.3 市净率（P/B） 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 数据来源：公司公告，克而瑞证券研究院 -15%-7%0%7%15%22%29%37%2020-042020-082020-12弘阳地产恒生指数 公司点评 | 弘阳地产 敬请阅读末页的重要说明 2 / 6  地产商业双轮驱动，未来持有型业务收入规模有望提振。2020年公司商业经营板块实现营业收入5.05亿元，同比+23%；由于疫情影响，酒店经营板块同比下滑4%，实现营收0.38亿元。商业和酒店合计营收占比2.7%，相比2019年下降0.3个pct。截至2020年末，公司弘阳广场已累计开业6座，筹备开设中9座，集中位于合肥、徐州、常州等长三角城市，未来持有型业务收入有望迎来高速增长。  “三道红线”指标降至绿档，财务稳健，债务结构持续优化。期末，公司非受限现金短债比1.1X，同比+0.4X；扣除预收款后的资产负债率69.4%，同比-5%；公司净负债率50.3%，同比-20.1%。“三道红线”指标由2019年末橙档降至绿档，实现“零踩线”。此外，期末公司短期借款占比35.4%，同比-6.6%，短债偿还压力进一步下降，财务持续稳健。2020年公司加权平均融资成本7.67%，同比-0.19%，融资成本持续下降。  投资建议：2020年公司营业收入同比+32.9%，达201.6亿，对应归母净利润13.1亿元，同比+11.0%；受高毛利项目结转占比下降，公司盈利能力短期承压。此外，公司秉承“做透大江苏，深耕都市圈，做强中心城”战略，年内长三角销售占比高达77%，江苏省新增土储货值占56%。我们看好公司未来业绩增长、深耕布局和双轮驱动战略，给予公司2021/2022/2023年估值P/E 3.6/3.0/2.3。  风险提示：政策调控超预期、商品房销售不及预期、融资收紧超预期 公司点评 | 弘阳地产 敬请阅读末页的重要说明 3 / 6 公司财务数据 利润表（百万元） FY19 FY20 FY21E FY22E FY23E 资产负债表（百万元） FY19 FY20 FY21E FY22E FY23E 营业收入 15169.5 20158.7 26811.1 36194.9 46557.5 现金及现金等价物 8691.5 18525.1 19362.4 26139.2 34176.5 营业成本 11356.2 15651.0 20912.6 28594.0 36547.7 应收账款及其他应收款项 16683.8 21040.9 24533.2 31809.3 35655.0 毛利 3813.3 4507.7 5898.4 7600.9 10009.9 存货 39621.4 52337.7 72529.9 96950.0 108620.0 销售费用 652.0 927.6 1233.7 1628.9 2126.7 其他流动资产 8152.9 0.0 4076.4 2038.2 3057.3 管理费用 1089.7 990.7 1608.7 2533.6 3259.0 流动资产合计 74298.0 92332.3 120970.5 157445.3 182057.3 财务费用 634.3 725.4 1178.3 1468.9 1870.3 固定资产及在建工程 807.9 820.8 763.8 626.4 513.2 其他费用/（-收入） -1298.1 -1295.3 -2028.5 -2839.2 -3537.6 长期股权投资 11572.0 13185.5 14673.1 16432.8 18054.7 营业利润 2735.4 3159.3 3906.2 4808.7 6291.4 无形资产、商誉 170.1 110.6 137.7 180.9 185.3 所得税费用 1099.5 1304.4 1576.1 1905.4 2524.5 其他非流动资产 727.6 1045.9 738.8 837.4 874.0 净利润 1635.9 1854.9 2330.1 2903.4 3766.9 非流动资产合计 21099.1 26712.9 28928.2 31738.5 34333.6 少数股东损益 168.3 194.0 243.7 348.4 527.4 资产总计 95397.1 119045.2 149898.7 189183.8 216390.9 归属于母公司净利润 1467.6 1661.0 2086.5 2555.0 3239.5 短期借款 12411.4 11438.7 22795.8 30956.4 37339.3 应付账款及其他应付款项 4911.6 6244.8 8388.0 11807.1 13885.6 合同负债 23011.2 29383.2 31763.5 38892.1 45993.1 其他流动负债 14372.4 16479.8 15426.1 15952.9 15689.5 流动负债合计 56875.8 66451.3 80637.9 100952.3 116461.7 财务指标 FY19 FY20 FY21E FY22E FY23E 长期借款 17135.0 20866.4 36096.9 52579.0 61226.5 盈利能力 长期应付账款及其他应付款项 0.0 200.3 201.2 210.6 374.2 ROE 9.1% 6.8% 8.0% 9.2% 10.9% 其他长期负债 3339.8 4123.5 3731.7 3927.6 3829.6 毛利率 25.1% 22.4% 22.0% 21.0% 21.5% 非流动负债合计 20474.8 25190.2 40029.7 56717.2 65430.3 营业利润率 18.0% 15.7% 14.6% 13.3% 13.5% 负债合计 77350.6 91641.6 120667.6 157669.4 181892.0 销售净利率 10.8% 9.2% 8.7% 8.0% 8.1% 股本 28.3 28.3 28.3 28.3 28.3 成长能力 储备 13859.5 15152.1 16735.8 18670.8 21126.9 营业收入增长率 64.2% 32.9% 33.0% 35.0% 28.6% 少数股东权益 4158.7 12223.2 12466.9 12815.3 13342.7 营业利润增长率 25.7% 15.5% 23.6% 23.1% 30.8% 负债和股东权益总计 95397.1 119045.2 149898.7 189183.8 216390.9 净利润增长率 23.6% 13.4% 25.6% 24.6% 29.7% 偿债能力 现金流量表（百万元） FY19 FY20E FY21E FY22E FY23E 资产负债率 81.1% 77.0% 80.5% 83.3% 84.1% 净利润 1467.6 1959.8 2479.3 2555.0 3239.5 流动比 130.6% 138.9% 150.0% 156.0% 156.3% 折旧摊销 128.4 104.5 156.0 156.0 156.0 速动比 61.0% 60.2% 60.1% 59.9% 63.1% 营运资本变动 2092.6 1500.0 1046.3 -17393.8 -7374.7 利息净支出 479.4 715.4 861.1 1082.7 1396.5 其他 -3178.3 -605.4 -1744.5 -2453.1 -3063.8 经营活动现金流 989.7 3674.3 2798.3 -16053.1 -5646.4 资本支出 107.0 145.8 126.1 61.8 47.1 每股指标与估值 FY19 FY20