公司简评报告：Q1利润同期大跌，布局看好长期发展

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 孟维肖 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110003 mengweixiao@sczq.com.cn 电话：010-56511809 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：wind，首创证券 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 25.00 一年内最高/最低价（元） 34.10/19.60 市盈率（当前） 9.74 市净率（当前） 2.96 总股本（亿股） 12.44 总市值（亿元） 311.10 资料来源：wind，首创证券 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件：近日公司发布2021年第一季度业绩预告，预计第一季度实习归属于上市公司股东的净利润7800~8200万元，同比下降88.87%~88.3%。基本每股收益0.0594~0.0626元/股，同比下降89.49%~88.93%。  点评：  饲料原料成本大幅增加。公司生产经营所用的主要原材料为玉米、豆粕等农产品。由于农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，价格变化波动较难预测。与去年同期相比，玉米、豆粕的价格大幅上升，大约上涨90.0%、18.47%，在一定程度上影响了公司的盈利水平，公司的销售净利率和毛利率有所下滑。公司通过采用持有豆粕期货合约锁定原料价格，降低由原料价格上升带来的成本增加风险。  白羽肉鸡行情逐步恢复，行情向好。2020 年一季度，白羽肉鸡延续了 2019 年的好行情，因此该季度基数较高；去年二季度之后行情开始回落，直至年底行情跌至谷底企稳。今年以来行情开始逐步往上，但相比去年高基数的一季度，仍有较大差距。因此公司2021年第一季度与同期相比业绩下滑。目前，下游市场的鸡肉需求相对冷淡，对公司一季度业绩也有影响，  品牌提升规划落地，报告期内广告费用增加。公司已在中高端鸡肉制品的生产与销售领域树立了良好的品牌形象，积累了丰富的客户资源，拥有了百胜、麦当劳、德克士、汉堡王、豪客来、宜家等国内外餐饮巨头的客户群体，其供应链覆盖全家、7-11、罗森、CU等便利店。公司在产品进驻沃尔玛、永辉、华润万家、家乐福、大润发、盒马生鲜等国内外大型连锁超市的同时，亦进驻了全国/地方的电商平台，包括天猫、京东、苏宁易购、拼多多、兴盛优选、美团买菜、每日优鲜等。报告期内，公司大幅增加C端的品牌宣传预算，在全国大部分机场、高铁站和人群集中商区密集覆盖广告宣传，将品牌影响力延伸至终端消费领域。  产品溢价和规模效应显著，看好未来发展。与行业鸡肉产品均价相比，公司鸡肉溢价程度逐年提升，原因一是公司的一体化产业链保证食品来源安全、提升产品价值，拥有众多国内外的优质客户。二是随着公司熟食板块规模的扩大，强化了公司产品的价格优势，进而有效平滑白羽肉鸡行业的周期波动。公司拥有全球最完整的白羽肉鸡全产业链，涵盖了饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节，同时公司也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业，随着产品溢价和规模效应显著，公司的成本能进一步降低，看好未来发展。  投资建议：公司一体化产业链运作成熟，白羽肉鸡行情较好。受饲料原料价格上涨及广告费用增加影响，预计公司2021-2022年归母净利润分别为20.98/25.96亿元，EPS分别为1.58/1.95元/股，对应PE分别为15.8/12.8倍，维持“买入”评级。  风险提示：禽价大幅波动风险、饲料成本上涨 -0.500.5113-Apr24-Jun4-Sep15-Nov26-Jan8-Apr圣农发展沪深300 [Table_Title] Q1利润同期大跌，布局看好长期发展 [Table_ReportDate] 圣农发展(002299)公司简评报告 | 2021.04.11 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2019A 2020E 2021E 2022E 营收（百万元） 14558 13745 15531 18482 营收增速（%） 26.1 -5.6 12.6 13.7 净利润（百万元） 4093 2043 2098 2596 净利润增速（%） 171.8 -49.9 2.4 23.7 EPS(元/股) 3.30 1.65 1.58 1.95 PE 7.6 15.1 15.8 12.8 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图1：近两年玉米价格走势情况（元/千克） 图2：近两年豆粕价格走势情况（元/吨） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图3：近两年主产区白羽肉鸡价格走势（元/公斤） 图4：近三年圣农发展销售净利率与毛利率走势 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 流动资产 4151.8 3917.0 4812.6 经营活动现金流 4849.6 3173.7 3133.1 3816.6 现金 现金 1199.1 729.0 1294.0 净利润 4092.6 2048.5 2098.1 2595.9 应收账款 应收账款 738.9 679.3 627.9 折旧摊销 871.4 941.7 985.5 1047.6 其它应收款 其它应收款 8.8 8.3 9.4 财务费用 161.4 174.0 201.0 245.0 预付账款 预付账款 295.5 337.1 388.5 投资损失 -10.6 -26.9 -50.9 -32.9 存货 存货 1879.0 2134.5 2460.3 营运资金变动 -281.7 -30.8 -179.3 -80.3 其他 其他 22.5 21.3 23.9 其它 -10.0 25.4 24.8 1.9 非流动资产 非流动资产 11127.0 11385.6 12012.2 投资活动现金流 -1413.6 -1199.3 -1565.7 -1904.6 长期投资 长期投资 51.1 23.6 13.7 资本支出 -1394.5 -1432.0 -1677.0 -1937.0 固定资产 固定资产 9869.5 10403.7 11134.3 长期投资 3.5 27.5 9.9 0.0 无形资产 无形资产 495.2 450.7 410.6 其他 -22.6 205.1 101.4 32.4 其他 其他 401.8 223.1 172.1 筹资活动现金流 -3688.5 -2973.5 -1387.3 -856.0 资产总计 资产总计 15278.8 15302.6 16824.8 短期借款 2656.1 3028.0 2376.0 2873.0 流动负债 流动负债 4403.3 4861.4 4381.1 长期借款 -238.3 -117.7 0.0 0.0 短期借款 短期借款 2656.1 3028.0 2376.0 其他 -665.6 -713.0 -519.0 -611.0 应付账款 应付账款 1023.0 1167.1 1345.2 现金净增加额 -252.5 -999.1 180.0 1056.0 其他 其他 0.1 0.1 0.1 主要财务比率 2019 2020E 2021E 2022E 非流动负债 非流动负债 318.0 224.7 230.3 成长能力 长期借款 长期借款 217.5 217.5 217.5 营业收入 26.1% -5.6% 12.6% 13.7% 其他 其他 100.5 7.2 12.8 营业利润 164.3% -48.9% 2.3% 22.3% 负债合计 负债合计 4721.3 5086.1 4611.4 归属母公司净利润 171.8% -49.9% 2.4% 23.7% 少数股东权益 少数股东权益 1.1 42.9 96.7 获利能力 归属母公司股东权益 归属母公司股东权益 10556.4 11985.2 13558.7 毛利率 34.5% 20.9% 19.0% 20.7% 负债和股东权益 负债和股东权益 15278.8 17114.2 18266.9 净利率 28.1% 14.9% 13.6% 14.8% 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E ROE 38.8% 17.1% 15.5% 16.7% 营业收入 14558.4 13743.2 15469.3 17588.6 ROIC 32.0% 15.4% 14.8% 15.7% 营业成本 9528.6 10876.3 12530.1 13947.8 偿债能力 营业税金及附加 31.8 27.5 15.5 17.6 资产负债率 30.9% 33.2% 27.4% 29.7% 营业费用 375.6 288.6 293.9 404.5 净负债比率 19.6% 21.2% 15.4% 16.8% 研发费用 46.3 13.7 0.0 35.2 流动比率 管理费用 197.5 206.1 263.0 246.2 速动比率 0.94 0.81 1.10 1.06 财务费用 156.8 174.0 201.0 245.0 营运能力 0.52 0.37 0.54 0.53 资产减值损失 -16.2 -11.4 12.0 0.1 总资产周转率 公允价值变动收益 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 应收账款周转率 0.95 0.90 0.92 0.95 投资净收益 59.0 26.8 51.0 33.0 应付账款周转率 20.80 19.17 23.38 25.86 营业利润 4264.6 2172.2 2228.7 2725.3 每股指标(元) 8.75 9.52 9.56 9.41 营业外收入 7.5 9.1 3.4 4.5 每股收益 营业外支出 75.1 32.6 5.2 12.4 每股经营现金 3.30 1.65 1.58 1.95 利润总额 4196.9 2148.7 2226.9 2717.4 每股净资产 3.91 2.56 2.36 2.87 所得税 77.8 64.0 75.0 82.0 估值比率 8.52 9.67 10.20 11.68 净利润 4119.1 2084.7 2151.9 2635.4 P/E 少数股东损益 26.5 41.7 53.8 39.5 P/B 7.6 15.1 15.8 12.8 归属母公司净利润 4092.6 2043.0 2098.1 2595.9 EBITDA 5283.6 3287.8 3415.2 4017.9 EPS（元） 3.30 1.65 1.58 1.95 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 孟维肖 毕业于中国农业大学 先后就职于中航证券、东兴证券、国盛证券等。拥有2年