公司简评报告：现金流同比增加667.25％，高景气钛产业领军标的

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 邹序元 分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 39.46 一年内最高/最低价（元） 63.03/22.00 市盈率（当前） 51.99 市净率（当前） 4.23 总股本（亿股） 4.78 总市值（亿元） 188.53 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2020年年度报告，实现营业收入43.38亿元，同比增加3.58%；实现归母净利润3.63亿元，同比增加51.1%；经营性净现金流4.04亿元，同比增加667.25%；实现钛产品销售量18829.15吨（钛材14049.27吨）。 评论： ⚫ 1、利润增幅显著，经营净现金流超预期上涨。依据公司公告显示，公司归母净利润大幅增长的原因主要是报告期优化产品结构，经营效益提高，导致盈利增加；公司积极把握中高端产品市场需求增长的重要机遇，加大产品结构优化力度，中高端产品比例有所提升，产品毛利率提高，使得公司盈利能力持续增强。经营性净现金流Q1~Q4分别为-0.55亿、1.03亿、2.40亿和1.15亿，除Q1受复工复产延迟等因素影响导致现金状况较差，后期现金流逐步恢复呈快速增长趋势。期间费用方面，公司20年研发费用1.61亿元（+73.7%），公司大力投入研发资金，技术为本创新为茅；销售费用0.34亿元（-28.9%），管理费用2.32亿元（+2.8%），财务费用1.27亿元（+12.5%），公司加强治理提升运营效率，有效控制三费额度。 ⚫ 2、产能满负荷运转，21年业绩指引发展稳健，受益于军用飞机、发动机、民航等多个市场高景气发展。依据公司公告，20年公司实现钛产品销售量18829.15吨（-2.6%），钛材14049.27吨（-12.6%）；同时钛加工材设计产能2万吨/年，20年实际产能2.27万吨，表明销售情况总体稳定，公司生产任务饱满，在手订单充足，产能已达满负荷运转状态，生产任务紧迫。21年公司经营目标实现营业收入48亿元（+10.7），钛产品产量2.4万吨（+5.7%），其钛材产品广泛涉及航空航天、兵器舰船、海洋工程、核用等高端、新兴板块，在多个细分领域处于领先地位拥有主导权，彰显公司领导层稳健发展信心。预计随着我国军用主战型号更新换代需求加速释放，以及钛材在新一代装备上单体价值量不断提升，公司既是我国钛及钛合金行业的领军企业，是波音、空客、罗罗等国际大型公司的战略合作伙伴；又是军工新一代飞机及发动机重要材料供应商，双重利好率先受益于行业的高景气发展。同时根据相关公告，公司囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行证，并成为国际第三方质量见证机构以及分析检测基地，未来将进一步确立公司在军用钛材及民用航空航天的国内领先地位。 ⚫ 3、首次覆盖，给予宝钛股份买入评级。（1）公司质地好：钛材龙头企业+军用飞机/战斗机双市场需求+单体价值占比提升；（2）民用市场与国际巨头深度合作，未来受益于民航市场高景气发展；（3）长期来看，-10129-Apr20-Jun31-Aug11-Nov22-Jan4-Apr宝钛股份沪深300 [Table_Title] 现金流同比增加667.25%，高景气钛产业领军标的 [Table_ReportDate] 宝钛股份(600456)公司简评报告 | 2021.04.09 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 军队产品更新换代任务迫切，新材料单体价值量逐渐提升，公司增长空间大且确定性强；（4）公司聚焦主业、提升产能、高质高产双重发展，技术为基，坚持市场驱动战略，整体经营稳健利润可观。 ⚫ 预计2021-2023年归母净利润5.23/6.99/10.23亿，PE33/24/17倍，给予买入评级。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 43.38 51.71 61.27 77.14 营收增速（%） 3.6% 19.2% 18.5% 25.9% 归母净利润（亿元） 3.63 5.23 6.99 10.23 净利润增速（%） 51.1% 44.2% 33.6% 46.4% EPS(元/股) 0.84 1.22 1.62 2.38 PE 47 33 24 17 资料来源：Wind，首创证券 图 1 宝钛股份分季度主要财务指标（单位：亿元） 资料来源：Wind，首创证券 10.2 10.2 11.6 11.4 0.4 1.0 1.0 1.2 0.4 0.9 0.9 1.0 -0.5 1.0 2.4 1.2 -1.01.03.05.07.09.011.0第一季度第二季度第三季度第四季度营业收入归母净利润扣非归母净利润经营性现金流 mNtQnNrPmMsNmRqNpQvNmOaQ8Q9PpNnNsQrQlOmMtPiNnMtR9PtRrRvPtQsOMYnQnN 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 2 宝钛股份产品生产量、销售量和库存量（单位：千吨） 图 3 宝钛股份营业收入、营业成本和毛利率（单位：亿元） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 4 宝钛股份子公司主营业务收入和净利润（单位：亿元） 资料来源：Wind，首创证券 18.8 18.8 2.5 0.2 0.1 0.1 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0生产量销售量库存量钛产品其他金属产品37.1 5.2 27.5 4.6 25.9%11.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.05.010.015.020.025.030.035.040.0钛产品其他产品营业收入营业成本毛利率（%）5.5 0.5 4.6 0.0 0.6 0.6 00.9 0.0 0.3 0.0 -0.1 0.0 0-0.20.30.81.31.82.32.83.33.84.34.85.35.8宝钛华神宝钛(沈阳)山西宝太宝钛科技宝钛久立宝鸡宝钛宝钛航空主营业务收入净利润 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 6040.6 5848.8 6469.7 7626.6 经营活动现金流 404.0 1583.0 903.0 1234.0 现金 929.1 1778.2 2031.7 2681.4 净利润 362.7 523.1 699.0 1023.1 应收账款 1281.9 1400.2 1532.5 1724.3 折旧摊销 217.2 225.3 233.6 242.0 其它应收款 3.1 3.7 4.4 5.6 财务费用 120.9 79.1 64.8 58.1 预付账款 41.3 48.3 56.3 68.7 投资损失 2.7 0.0 0.0 0.0 存货 2223.9 2342.6 2530.3 2773.8 营运资金变动 -342.8 697.9 -171.5 -202.1 其他 188.0 224.1 265.5 334.3 其它 4.6 1.8 2.4 3.7 非流动资产 2708.6 2791.8 2874.9 2960.3 投资活动现金流 -133.9 -308.1 -316.4 -327.2 长期投资 12.4 12.4 12.4 12.4 资本支出 -135.6 -308.1 -316.4 -327.2 固定资产 2147.7 2093.7 2053.2 2027.5 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 125.4 262.9 386.6 497.9 其他 1.7 0.0 0.0 0.0 其他 24.3 24.3 24.3 24.3 筹资活动现金流 -265.9 -425.8 -333.2 -257.1 资产总计 8749.1 8640.6 9344.6 10586.9 短期借款 1000.0 1190.6 1079.1 1089.9 流动负债 3028.5 2470.2 2557.4 2877.1 长期借款 8.1 -408.2 0.0 0.0 短期借款 1000.0 1190.6 1079.1 1089.9 其他 -434.9 -129.1 -156.9 -209.7 应付账款 850.0 993.9 1158.8 1415.0 现金净增加额 4.3 849.1 253.4 649.7 其他 488.6 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 1355.1 1355.1 1355.1 1355.1 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 3.6% 19.2% 18.5% 25.9% 其他 153.1 153.1 153.1 153.1 营业利润 49.6% 47.1% 33.2% 46.7% 负债合计 4383.6 3825.3 3912.5 4232.2 归属母公司净利润 51.1% 44.2% 33.6% 46.4% 少数股东权益 354.7 410.5 485.1 594.3 获利能力 归属母公司股东权益 4010.8 4404.9 4946.9 5760.4 毛利率 24.3% 25.7% 26.9% 29.1% 负债和股东权益 8749.1 8640.6 9344.6 10586.9 净利率 8.4% 10.1% 11.4% 13.3% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 9.0% 11.9% 14.1% 17.8% 营业收入 4337.7 5170.5 6127.1 7714.0 ROIC 8.6% 10.7% 12.7% 15.9% 营业成本 3285.5 3841.7 4478.9 5469.2 偿债能力 营业税金及附加 36.9 43.9 52.1 65.6 资产负债率 50.1% 44.3% 41.9% 40.0% 营业费用 33.6 40.0 47.4 59.7 净负债比率 16.1% 13.8% 11.5% 10.3% 研发费用 161.5 192.5 228.1 287.2 流动比率 1.99 2.37 2.53 2.65 管理费用 232.0 276.6 327.7 412.6 速动比率 1.26 1.42 1.54 1.69 财务费用 126.6 79.1 64.8 58.1 营运能力 资产减值损失 -39.8 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.50 0.60 0.66 0.73 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 1.76 2.52 4.04 4.61 投资净收益 51.8 0.0 0.0 0.0 应付账款周转率 3.76 3.94 3.93 4.01 营业利润 473.6 696.7 928.0 1361.5 每股指标(元) 营业外收入 1.2 4.1 5.4 3.6 每股收益 0.84 1.22 1.62 2.38 营业外支出 2.6 4.7 3.2 3.5