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盐津铺子发布2020年年报，实现营收19.59亿元，同比增长39.99%，归母净利润2.42亿元，同比增长88.83%。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收4.64/4.81/4.89/5.24亿元，对应增速+35.43%/+61.47%/+43.55%/+25.52%。核心观点：公司各品类高景气度维持，全国化扩张稳步进行，中岛模式持续推进。公司传统优势区域华中实现营收8.54亿元，同比增长33.34%，华东及西南地区快速发展，20年营收增速分别为61.47%和67.86%。公司中岛模式持续推进，目前已有1.6万个，相较年初增长约0.8万家。Q4季度受20年春节延后影响，增速有所下滑。毛利率稳中有升，费用率控制良好，扩张阶段下净利率稳定提升。公司扩张路径清晰，伴随股权激励落地，未来业绩增长确定性强。公司将于21年加速中岛模式投放，进一步推动渠道精耕与下沉；同时，公司于20年起全面开拓定量装市场，这将助力公司进行全渠道布局。公司前期产能布局亦为公司扩张提供强力支撑，报告期内漯河生产基地正式投产。看外在，公司扩张路径清晰，扩容空间大；看内在，21年公司高目标股权激励项目落地，内生动力足，未来三年业绩增长确定性强。财务预测与投资建议：由于公司股权激励落地，未来三年业绩增长确定性强，我们调整公司21-23EPS预测为2.69/3.80/5.08元（调整前21-22年2.71/3.22元）。使用可比公司估值法，由于公司业绩增长显著高于同业且增长确定性强，给予20%的溢价，对应21年56倍PE，对应目标价150.38元，维持买入评级。风险提示：食品安全问题，市场竞争加剧，市场拓张不及预期。
