敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月9日 公司研究 20年逐季加速复苏，21年恢复强劲增长 ——安科生物（300009.SZ）2020年报&2021一季报预告点评 买入（维持） 当前价：17.00元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.65 总市值(亿元)： 232.12 一年最低/最高(元)： 10.94/22.44 近3月换手率： 68.71% 股价相对走势 -19%2%24%46%68%02-2005-2008-2011-20安科生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.26 28.17 12.22 绝对 15.10 22.13 47.01 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，生长激素逐季恢复——安科生物（300009.SZ）2020年业绩预告点评（2021-01-13） Q3业绩明显复苏，研发工作有序推进——安科生物（300009.SZ）2020年三季报点评（2020-10-30） 事件： 1) 公司发布2020年报，实现营业收入17.01亿元，同比-0.65%；归母净利润3.59亿元，同比+188.40%；扣非归母净利润3.16亿元，同比+202.41%；经营性净现金流4.65亿元，同比+57.22%；EPS 0.26元。业绩符合市场预期。 2) 公司发布2021年一季度业绩预告，预计实现净利润11,394.82万元–13,022.66万元，同比增长40.00%-60.00%。业绩略超市场预期。 点评： 下半年业绩明显复苏，生物药主业保持稳健：2020Q1~Q4单季度营业收入分别为3.15/3.97/4.40/5.49亿元，同比-9.21%/-4.60%/+10.12%/-0.09%；归母净利润0.81/0.81/1.37/0.60亿元，同比+22.68%/+0.14%/+24.58%/+145.22%；扣非归母净利润0.73/0.74/1.28/0.41，同比+13.00%/-4.93%/+21.55%/+128.93%。随着新冠疫情得到控制，公司下半年的业绩逐步恢复，保持了全年业绩相对稳健。生物制品收入8.95亿元，同比+3.97%，我们估计其中生长激素销售收入超过7亿元；中成药收入4.56亿元，同比-6.92%；化学合成药收入1.26亿元，同比-0.49%；原料药收入0.59亿元，同比-23.72%；技术服务收入1.18亿元，同比-10.64%。 调整研发思路，聚焦推进优势项目：公司2020年研发投入2.12亿元，同比减少15.73%，占营收的比例为12.49%；其中资本化0.84亿元，同比减少36.60%；费用化1.29亿元，同比增加7.22%，研发费用率7.57%。公司对研发思路进行了优化， 一方面减少了市场竞争激烈、产品竞争力弱的产品研发投入，另一方面聚焦于优势产品和市场资源，加大了对重点产品的研发投入，多个项目取得重大进展：  单克隆抗体：HER2单抗III期临床试验入组结束，正在积极整理临床资料，准备报产；VEGF单抗正在积极推进III期临床试验入组工作；PD-1单抗正在进行I/II期临床试验；  生长激素：聚乙二醇重组人生长激素已完成临床试验，生产线安装调试工作已经完成，正在进行报产准备工作；重组人生长激素用于接受营养支持的成人短肠综合征治疗以及用于软骨发育不全所引起的儿童身材矮小治疗两个适应症均取得生产批件；水针增加规格的补充申请已获得受理；  诊断试剂：两项精浆检测试剂盒产品和一项女性生殖产品抗缪勒氏管激素（AMH）检测试剂盒获批上市；  其他子公司的产品：苏豪逸明的醋酸阿托西班获批生产；安科恒益的富马酸丙酚替诺福韦片生产申请获得受理、阿莫西林颗粒生产申请获得受理；安科余良卿的氟比洛芬凝胶已开展BE试验、活血止痛凝胶贴膏即将进入临床试验阶段；瀚科迈博自主开发的重组抗HER2人源化HuA21单克隆抗体注射液获得临床试验默示许可。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安科生物（300009.SZ） 2021Q1取得开门红，全年业绩有望恢复高增长：一季度公司不断聚焦主业，各项业务稳步推进，重组人生长激素的收入、净利润同比大幅增长，带动一季度的业绩实现较高增速。随着公司的生长激素新适应症逐步在临床上推广和规格的补齐，有望实现全年业绩高增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司的非生物药业务恢复情况略低于我们此前预期，下调2021-2022年归母净利润预测为4.92/6.48亿元（原预测为5.17/6.65亿元，分别下调5%/3%），新增预测2023年归母净利润为8.21亿元，对应EPS为0.36/0.47/0.60元，同比增长36.96%/31.85%/26.65%，现价对应PE分别为47/36/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉针新患增速恢复与水针销售不达预期；单抗研发不达预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,713 1,701 2,206 2,720 3,281 营业收入增长率 17.17% -0.65% 29.64% 23.32% 20.63% 净利润（百万元） 124 359 492 648 821 净利润增长率 -52.71% 188.40% 36.96% 31.85% 26.65% EPS（元） 0.12 0.26 0.36 0.47 0.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.74% 12.66% 16.10% 18.72% 20.70% P/E 143 65 47 36 28 P/B 6.8 8.2 7.6 6.7 5.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-08 附录 图1：公司2016-2020年收入利润情况 图2：公司2018-2020年单季度收入利润情况 -100%-50%0%50%100%150%200%250%0 5 10 15 20 20162017201820192020营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非净利润（亿元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY -600%-400%-200%0%200%-200 0 200 400 600 营业收入（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 安科生物（300009.SZ） 图3：公司2016-2020年现金流情况 图4：公司2016-2020年研发投入情况（百万元） 0%50%100%150%200%250%0 1 2 3 4 20162017201820192020净利润（亿元）经营性净现金流（亿元）净利润现金含量 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0 50 100 150 200 250 300 20162017201820192020资本化费用化研发投入占营收比例 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 表1：公司在研项目进入注册申请阶段的情况（截至2020年报） 注册所处阶段 项目名称 注册分类 功能主治 进展情况 产品上市阶段 AGCUEX30荧光检测试剂盒 法庭科学 个体识别/亲子鉴定 已量产 批产 生长激素用于接受营养支持的成人短肠综合征的治疗 治疗用生物制品15类 接受营养支持的成人短肠综合征 取得生产批件 批产 生长激素用于软骨发育不全所引起的儿童身材矮小的治疗 治疗用生物制品15类 软骨发育不全所引起的儿童身材矮小 取得生产批件 补充申请 阿莫西林胶囊一致性评价 一致性评价补充申请 抗感染 已完成并获得批件 研究开发 抗缪勒氏管激素(AMH)检测试剂盒 第二类体外诊断试剂 检测人抗缪勒氏管激素(AMH)的浓度 已上市 研究开发 精浆锌定量检测试剂盒 第二类体外诊断试剂 检测精浆中锌浓度 已上市 研究开发 精浆果糖定量检测试剂盒（吲哚法） 第二类体外诊断试剂 检测精浆中果糖浓度 已上市 研究开发 精浆中性a-葡糖苷酶定量检测试剂盒 第二类体外诊断试剂 检测精浆中a-糖苷酶浓度 已上市 申报生产 醋酸阿托西班 化药分类6类 保胎 已上市 申报生产 注射用重组人生长激素用于特发性矮小症临床试验 治疗用生物制品15类 特发性矮小症 审评中 申报生产 生长抑素工艺优化 补充申请 消化道出血 审评中 申报生产 卡贝缩宫索 化药分类6类 催产 待审评 申报生产 缩宫素 化药分类6类 催产 待审评 申报生产 富马酸替诺福韦艾拉酚胺片 化药分类4类 HBV、HIV感染 申报生产获受理 待报产 聚乙二醇化重组人生长激素注射液临床试验研究 治疗用生物制品9类 用于因内源性生长激素缺乏所引起的儿童生长缓慢 已完成临床研究，生产线准备中，待申报生产。 临床研究 注射用重组人HER2单克隆抗体临床研究 治疗用生物制品2类 HER2高表达的转移性乳腺癌 正在开展III期临床研究，同时正在积极整理临床资料，准备报产。 临床研究 重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液临床研究 治疗用生物制品2类 晚期、转移性或复发性非鳞状细胞非小细胞肺癌 正在开展III期临床研究 临床研究 重组抗PD1人源化单克隆抗体注射液临床研究 治疗用生物制品1类 晚期肿瘤 正在开展I/II期临床研究 临床研究 阿莫西林颗粒一致性评价 一致性评价补充申请 抗感染 BE试验中，报产资料准备中。 临床研究 氟比洛芬凝胶贴膏 化药4类 镇痛消炎 开展BE试验 临床研究 活血止痛凝胶贴膏 中药8类 活血止痛，舒筋通络 已取得临床试验批件，已完成《临床试验通知书》中要求的临床前研究，将进入临床试验阶段。 研发阶段 AGCUEX26CS荧光检测试剂盒 法庭科学 个体识别 复扩体系构建 研发阶段 AGCUY43CS荧光检测试剂盒 法庭科学 家系排查 公司内评审 药学研究 头孢地尼颗粒 化药分类4类 抗感染 已于2021年3月获得生产注册申请《受理通知书》 药学研究 头孢克肟颗粒 化药分类4类 抗感染 开展BE试验 药学研究 头孢克洛分散片一致性评价 一致性评价补充申请 抗感染 药学研究中 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 安科生物（300009.SZ） 药学研究 依替巴肽 化药4类 血小板抑制剂 已完成中试 中试 特利加压素 化药4类 消化道出血 报原料生产 工艺质量研究 特立帕肽 化药3类 骨质疏松 报原料生产 工艺放大及验证 醋酸西曲瑞克 化药4类 LHRH拮抗剂 原料生产申报前研究 资料来源：公司年报、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 安科生物（300009.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,713 1,701 2,206 2,720 3,281 营业成本 376 361 437 509 585 折旧和摊销 62 66 66 74 82 税金及附加 17 16 22 27 33 销售费用 701 680 894 1,010 1,174 管理费用 111 115 128 141 156 研发费用 120 129 212 283 387 财务费用 -6 -12 0 7 5 投资收益 -13 -2 -6 -6 -6 营业利润 165 424 578 765 970 利润总额 163 416 5