内生增长确定性及持续性兼备，外延如期推进

中国科培（1890.HK）是内生增长确定性及持续性兼备的教育公司，外延并购贡献利润增量。公司2020财年收入同比增长21.4%至8.67亿元，毛利同比增长25%至6.06亿元，毛利率达到69.9%；净利润同比增长23.8%至5.64亿元，净利率65.1%；剔除汇兑收益和股权支付后，核心净利润为6.08亿元，同比+35.3%。公司预计未来3年净利润CAGR有望达到20%-25%。公司收购淮北理工股权共支出约3.4亿元，从股权收购对价的角度而言性价比高。2021年淮北学校将全面并表科培，2021年9月后入学新生产生收入利润将归属于科培。公司授信空间储备充足，今明两年资本开支可控。我们给予公司2021年16倍目标PE，目标价7.0港元，较现价有30.8%的涨幅空间，维持“买入”评级。

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