《信托部关于加强管产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》点评：通道业务区别对待，突出存量业务风险控制

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告：行业研究/政策跟踪 非银金融/信托 报告原因：政策跟踪 《信托部关于加强管产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》点评 通道业务区别对待，突出存量业务风险控制 看好 2018年08月22日 行业研究/政策跟踪 非银板块近一年市场表现 事件描述  8月17日银保监会下发《信托部关于加强管产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》（信托函【2018】37号，下称37号文），要求按照“实质重于形式”的原则，加强信托业务及创新产品监管。此为落实资管新规配套系列文件，旨在加强信托监管，推进信托产品过渡期整改，实现平稳落地。 事件点评  承接资管新规，明确通道及过渡期整改要求。37号文对信托资管业务的重点工作作出了安排并明确了重要时间节点，主要内容一是提出要对信托通道业务“区别对待”，但未提及“善意、恶意”划分，支持信托公司开展符合监管要求、资金投向实体经济的事务管理类信托业务；二是对过渡期进行安排，信托公司可以发行存量老产品对接，但不得再发行或存续违反资管新规的信托产品。三是突出了存量产品整改的风险控制，提出要引导信托公司规范发展与防范风险相结合，把握好监管工作的节奏和力度。四是明确公益（慈善）信托、家族信托不适用《指导意见》相关规定。 此次针对信托业务的通知与资管新规一脉相承，与《银行理财》《私募理财》等规则共同组成配套细则的体系。强调了严格落实资管新规的要求，统一同类资产管理产品监管标准。根据资管新规的要求，对于通道业务、存量业务的整改等工作进行了部署，同时坚持破刚兑、除嵌套、降杠杆、控非标的政策方向。 投资建议  这次通知的内容重点不是对信托业务开展中细节要求的设置，而是对重点工作的一些部署。在过渡期及通道业务的开展上进行明确，但产品的设计等要求上并没有细化，后续可能会继续出台细化要求的文件来进行指导。37号文重点在于引导信托公司转型发展，统筹规划信托监管工作。而严监管的形式是未来监管的趋势，信托公司的业务将受到更加严格的监管。资金端上，监管压力下，来自银行理财和其他资管产品的资金受到挤压，市场资金面整体偏紧，资金成本较高；资产端上，实体融资需求叠加信用风险暴露，信托资金投向上谨慎评估项目风险。家族信托、财产权信托等业务得到监管的支持，鼓励信托公司回归信托业务本 分析师：刘丽 执业证书编号：S0760511050001 邮箱：liuli2@sxzq.com 分析师：孙田田 执业证书编号：S076051803000 邮箱：suntiantian@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 源，实现各项业务的均衡发展。在降杠杆的背景下，信托行业迎来转型阵痛期，倒逼信托公司转型发展、优化业务结构，打开新的业务空间。服务高净值客户，发力财富管理，服务实体经济，提升发展质量，这也是资管新规的意见要求。未来行业通道业务收缩速度可能会有所放缓，行业整体报酬率缓慢提升的过程中，信托公司业务收入减少的压力缓解，在这个过程中大型信托公司优势突出，资本实力支撑及领先的业务布局优势明显。 风险提示  监管政策趋严，证券市场景气度波动，行业竞争加剧风险。 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 事件： 8月17日银保监会下发《信托部关于加强管产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》（信托函【2018】37号，下称37号文），要求按照“实质重于形式”的原则，加强信托业务及创新产品监管。此为落实资管新规配套系列文件，旨在加强信托监管，推进信托产品过渡期整改，实现平稳落地。 解读： 承接资管新规，明确通道及过渡期整改要求。37号文对信托资管业务的重点工作作出了安排并明确了重要时间节点，主要内容一是提出要对信托通道业务“区别对待”，但未提及“善意、恶意”划分，支持信托公司开展符合监管要求、资金投向实体经济的事务管理类信托业务；二是对过渡期进行安排，信托公司可以发行存量老产品对接，但不得再发行或存续违反资管新规的信托产品。三是突出了存量产品整改的风险控制，提出要引导信托公司规范发展与防范风险相结合，把握好监管工作的节奏和力度。四是明确公益（慈善）信托、家族信托不适用《指导意见》相关规定。 此次针对信托业务的通知与资管新规一脉相承，与《银行理财》《私募理财》等规则共同组成配套细则的体系。强调了严格落实资管新规的要求，统一同类资产管理产品监管标准。根据资管新规的要求，对于通道业务、存量业务的整改等工作进行了部署，同时坚持破刚兑、除嵌套、降杠杆、控非标的政策方向。 行业发展经过井喷进入转型期。信托行业经历了十年的扩张期，已经成为广义资管中除银行理财外规模第二大的，2017年以来，监管政策引导金融降杠杆，规范信托与其他金融机构的合作，我国信托资产规模已经开始下降，倒逼行业转型发展，行业整体业绩小幅提升。 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 截止2017年底，银行理财规模29.54万亿元，信托资产规模25.61万亿元，信托资产已经成为广义资管中除银行理财最大体量的形式。据中国信托业协会发布的数据，截至2018年一季度，全国68家信托公司受托资产规模为25.61万亿元，较2017年年底下降0.64万亿元，环比下降2.41%，为自2015年底以来首次负增长。其中，事务管理类信托规模为15.14万亿元，较2017年四季度末减少5044亿元，在所有信托资产中占比59.12%，2013年以来占比首次下降。 图1：资管业务规模（万亿元） 图2：信托资产余额（万亿元/%） 数据来源：山西证券研究所、Wind 数据来源：山西证券研究所、Wind 完善资管新规配套细则体系。2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下称“《资管新规》”)正式发布，对资管业务的发展明确了方向。作为配套政策，央行于7月20日发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(下称“执行通知”)，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》。证监会发布《证券期货经营机构私募证券资产管理业务管理办法》（下称“私募资管管理办法”）。与资管新规相衔接，就过渡期内有关具体的操作性问题进行明确，在非标和过渡期等执行细 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 节上有所放松。但同时强调与其他金融监管机构有关业务监管规则保持衔接一致，降杠杆仍是政策的大方向。 此次信托公司过渡期工作通知按照《资管新规》的文件要求，在信托行业“一法三规”的框架下，适应信托业的快速发展，强化信托业务监管，基本和资管新规及7月20日央行通知保持一致。督促信托公司合法稳健经营，提高经营管理水平，维护信托公司及金融体系安全，保护委托人及受益人的合法权益。 表1：资管新规及相关文件 文件 时间 监管部门 主要内容 指导 意见 《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》 2017.11 央行、银保监、证监会、外汇局 规范资管行业纲领性文件，统一同类资产管理产品监管标准，明确过渡期2020年 《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》 2018.04 央行、银保监、证监会、外汇局 《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》 2018.07 央行 在政策降杠杆大方向不变的基础上，在非标和过渡期的安排上边际放松 银行 理财 《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》 2018.07 银保监会 规范银行理财业务，公募门槛降低，投向边际扩大 证券 《证券期货经营机构私募证券资产管理业务管理办法》 2018.07 证监会 细化指标流程，明确组合投资的“双20%”比例；明确非标含义，控制非标限额 《证券期货经营机构私募证券资产管理计划运作管理规定》 2018.07 证监会 信托 《关于规范银信类业务的通知》 2017.12 银监会 提出不得通过信托通道将表内资产虚假出表；不得将信托资金违规投向房地产等限制或禁止领域 《信托部关于加强管产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》 2018.08 银保监会 对信托资管业务的重点工作作出了安排并明确了重要时间节点 资料来源：山西证券研究所 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 表2：信托行业“一法三规”框架 文件 时间 部门 主要内容 《中华人民共和国信托法》 2001年颁布 标志着我国开始建立真正意义的信托制度 《信托公司管理办法》 2007 银监会 市场准入、机构管理、经营规则和监督管理等基本规定 《信托公司集合资金信托计划管理办法》 2007发布 2009/2017两次修订 银监会 对信托公司开展集合资金信托业务做了全面规定 《信托公司净资本管理办法》 2010 银监会 以净资本为核心的风险控制指标体系，加强信托公司风险监管 资料来源：山西证券研究所 明确适用范围，主要适用于资金信托，排除公益及家族信托。37号文指出资管新规主要适用于资金信托，不适用公益（慈善）信托、家族信托，并对相关业务的